作者｜Eastland
头图｜电影 《阿甘正传》
2024 年 7 月 27 日，宁德时代 （ZH：300750） 披露了 《2024 年半年度报告》。2024 年 H1，在营收下降 11.9% 的情况下，扣非净利润增长 14.25%，利润率同比提高 2.7 个百分点。
锂质正极材料是动力电池最重要的原材料、约占总成本的 30%。2022 年末，电池级碳酸锂每吨近 60 万元。进入 2024 年，碳酸锂价格一路跌破 10 万元、9 万、8 万三个整数关口。锂价跌成这样，宁德时代当然受益。
除了宁德时代，吃到红利的还有新能源车制造厂和买家。
现货价与长协价
电池级碳酸锂从 2015 年每吨 5、6 万，一路涨到每吨 15 万、20 万、30 万，最高超过 60 万……说的都是现货价格。
宁德时代、比亚迪不会每天早上拎着 「菜篮子」 到市场买碳酸锂。关键原材料，必须通过长协落实货源、敲定价格，否则老板睡不着觉。每批次投入生产的原材料，大部分 （比如说 70%） 在几个月前已入库。
现货是对长协的补充，如果现货价格低就多进货些囤到仓库里；反之，就少进现货、尽量用存货满足生产需求。
作为供应商，也不敢只卖现货。大部分产能 （比如说 70%），必须通过长协落实买家、敲定价格，否则老板也睡不着觉。现货市场火爆，就多卖些、赚一笔。反之，就减少投放。
长协价格的确定会受现货价格影响，具体条款属于商业机密。
根据年报披露的销售收入和销量 （长协、现货两种模式销量都包括其中），计算出货均价，能够更真实、准备地反应行情。
赣锋锂业 （ZH：002460），主营锂系列产品，处于宁德时代等动力电池厂家的上游。
2017 年、2018 年赣锋锂材料出货价格仅略高于 10 万元/吨；2019-2021 年间显著回落；
一发不可收拾的是 2022 年，出货价格飙升至 35.5 万元/吨，相当于 2019 年的 413%！
2023 年回落到 24 万元/吨，相当于 2019 年的 280%。
2020 年，受疫情影响，碳酸锂现货价格最低跌至每吨 4 万元。2022 年末触及每吨 60 万元，相差 14 倍。而赣锋锂业客户拿货的价格，较 2020 年涨了 4.8 倍。
宁德 VS 赣锋，推动和被拖动
1） 材料成本波幅仅为现货价波幅的十分之一
可近似地认为，单位动力电池的材料成本主要随碳酸锂采购价格波动，根据有以下三点：
原材料占动力电池生产成本的 90%，其中近一半用于采购锂质正极材料；
每 GWh 动力电池的锂质材料用量基本不变；
材料成本中，其他材料价格波动较小。
2016 年，每 KWh 锂电池材料成本高达 970 元；2019 年，跌至 620 元/KWh。
与上游标杆企业价格走势对照，发现 2016 年赣锋锂业出货价是 2019 年的 104%，三年时间价格几乎 「纹丝不动」。而宁德时代 2016 年材料成本是 2019 年 157%，2019 年出货量是 2016 年的 602%，这是吃到了规模红利 （主要体现在议价权）。
基于规模优势，宁德时代通过长协、囤货等手段降低上游原材料价格波动的冲击。2022 年，宁德时代材料成本仅比 2019 年高 26%，而赣锋锂业出货价格提高了 313%。
锂材料价格波动的 90% 以上被宁德时代消化于无形！
2） 推动与被推动
宁德时代产品价格走势与上游锂材料迥然不同，与中国新能源车负相关 （动力电池价格越来越低，新能源车销量越来越高）。
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2016 年-2019 年
2016 年，赣锋产品每吨 8.9 万元，2017、2018 年小幅上扬，2019 年每吨 8.6 万元。
2016 年，宁德时代动力电池出货 6.8GWh、单价 2061 元/KWh；2019 年出货 41GWh、单价 957 元/KWh。
三年间，宁德时代动力电池销量增长 502%、价格腰斩。与此同时，中国新能源车销量从 2016 年的 50.7 万辆，增至 2019 年的 124.2 万辆。
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2019 年-2021 年
宁德时代出货 133GWh、较 2019 年增长 226%；单价进降至 788 元/KWh、较 2019 年低 18%。
2021 年赣锋产品价格微升至 9.2 万元。
2021 年，中国新能源车销量 352 万辆，较 2019 年增长 183%。
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2022 年-2023 年
2022 年赣锋产品每吨 35.5 万元、较 2019 年上涨 313%；宁德时代单价 974 元/KWh、同比上涨 23.7%，但较 2019 年涨幅仅为 1.8%。也就是说，宁德时代把锂材料价格波动滤掉 99.4%!
2023 年，赣锋产品跌至每吨 24 万元，宁德时代单价回落至 885 元/KWh。
2024 年 H1，电池系统出货价跌破 700 元整数关口，为 2019 年的 72%。
近十年来，宁德时代动力电池出厂价显著下降，使新能源车价格逐渐亲民、市场渗透率一路攀升到 50%。特别是在补贴彻底取消后，若非动力电池保持低价，新能源车销量不可能快速增长。
宁德时代等动力电池供应商，与比亚迪一样，都是新能源车产业的推动者。
赣锋锂业的出货价随供需关系波动，供给增速落后时，锂材料价格暴涨；需求增速落后时，锂材料价格暴跌。本身是技术含量不高的资源型企业，而且高度依赖海外资源，赣锋锂业没有能力推动行业，而是被行业拖动。
大佬吐槽不厚道
在 2022 年 7 月举行的 「世界动力电池大会上」，广汽集团 （SH：601238） 董事长曾庆洪称：「动力电池成本已经占到新能源车的 40%、50%，甚至 60%，那我们现在不是给宁德时代打工吗？」
碳酸锂价格暴涨导致动力电池生产成本上涨，动力电池被迫提价又给新能源车厂商带来压力。产业链上所有环节都在抱怨，说自己在为上游打工。这些吐槽真真假假，不可全信。
广汽言行有三点不厚道：
第一，2020 年、2021 年，动力电池价格持续下降，广汽不吭声；2022 年电池价格上涨 （只比 2019 年高 1.8%），宁德时代把锂材料价格上过滤掉 99.4%，广汽还说 「为宁德时代打工」；
第二，比亚迪自产动力电池，2022 年碳酸锂价格暴涨直接抬高造车成本，上调整车售价情有可原。广汽受到的影响与比亚迪不可同日而语，涨价却一点不含糊；
第三，2024 年 H1，宁德时代出货价大幅下降、较 2022 年下降 29.2%。广汽被迫做了一些调整，但非常不情愿，公开 「怒斥」 带头降价的友商。
宁德时代没有 「赚暴利的命」
1） 销量保持第一
宁德时代主营电池系统，动力电池系统和储能系统在全球市场的份额多年保持第一。
2018 年，电池系统出货 21.3 GWh，其中动力电池 21.2 GWh、储能系统 0.13 GWh。这是第一次披露动力电池、储能各自的出货量；
2019 年，电池系统出货 41 GWh、同比增长 92%；2020 年，电池系统出货 46.8 GWh、增速降至 14%；2021 年，电池系统出货 133 GWh、同比增长 185%；2022 年，电池系统出货 289 GWh、同比增长 117%；
2023 年，电池系统出货 390GWh、同比增长 35%。其中动力电池 321 GWh、占比 83%；储能系统 69 GWh、占比 18%。
2024 年 H1，电子系统出货 205GWh。储能系统占比接近 20%。
2） 新能源车平价时代
2015 年、2016 年，宁德时代动力电池每千瓦时毛利润超过 900 元。假如一辆电动车配备容量为 50 度的电池包，宁德时代赚取毛利润超过 4.5 万元。
随着补贴退坡，动力电池单价逐年下降而且速度超过成本下降：
2022 年，宁德时代动力电池单价较 2016 年下降了 52.4%，而成本降幅仅为 28.6%。毛利润率从 2016 年的 44.8% 降至 2022 年的 17.2%。
2023 年，碳酸锂价格暴跌，宁德时代锂动力电池毛利润率较 2022 年提升 5.1 个百分点。
2024 年 H1，宁德时代动力电池毛利润率达 26.9%，较 2022 年高 9.7 个百分点。
比亚迪、宁德时代是中国新能源车的两大功臣，共同推动新能源车进入平价时代。
3） 红利没吃到几成
2022 年，锂材料价格达到峰值，碳酸锂现货逼近每吨 60 万元，赣锋锂业全年销售均价为每吨 35.5 万元。借助长期采购协议和囤货，宁德时代的成本远低于以上两个数值。
2023 年 1 月 1 日，电池级碳酸锂价格仍然高达每吨 52 万元。当 2 月跌至每吨 42 万元时，宁德时代抛出 「锂矿返利计划」——车企承诺 80% 的动力电池从宁德采购，可以按碳酸锂 20 万元/吨计算动力电池价格。
不料，碳酸锂价格一泻千里，2023 年末跌破 10 万元。
「返利计划」 表明，宁德时代在碳酸锂每吨 20 万元时仍有赚头。我们假设宁德时代碳酸锂成本为每吨 15 万元。
也是由于长期采购协议和囤货，当碳酸锂价格暴跌，宁德时代不能充分享受红利。与 2022 年锂材料高点相比，2023 年多赚 5 个点、2024 年 H1 多赚 10 个点，只吃到两、三成红利。
核心竞争力与 「白痴指数」
马斯克发明了一个概念，叫 「白痴指数」——零部件售价是原材料成本多少倍。《马斯克传》 记录了他的一次发飙，原因是 Space X 采购的一个钢制 「喷管保护套」，价格 1.3 万美元，而制造这个保护套所用钢材只值 200 美元，白痴指数高达 65 倍。
1） 材料成本占比
宁德时代电池成本 （包括动力电池、储能电池） 中，直接材料占有极大比重。
2019 年，直接材料成本 254.1 亿，占电池成本的 92.1%，占销售收入的 64.8%；
2021 年，直接材料成本暴涨至 778.7 亿、占电池成本的 96%，占销售收入的 74.1%；
2023 年，直接材料成本高达 2556.6 亿、占电池成本的 95.6%，占销售收入的 74.1%。
2） 白痴指数
2019 年，宁德时代电池系统 （动力电池、储能电池） 出货价为 957 元/KWh，原材料成本为 620 元/KWh。「白痴指数」 为 1.54 倍。
2022 年，白痴指数仅为 1.24 倍；2023 年回升到 1.35 倍。
产能不过剩的行业越来越少，同质化也普遍存在，但是这两点与企业核心竞争力无关。「白痴指数」 才是彰显企业的核心竞争力的重要指标。根据公开资料，特斯拉与松下合资的超级工厂，动力电池产品的白痴指数是 2.0 倍，宁德时代不到 1.4 倍。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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#宁德时代当了回冤大头
