期货日报网讯 （记者 韩雨芙）2024 年 11 月 27 日，中信期货 2025 年度策略会于上海顺利召开。本次策略会以 「云开见日，奋楫笃行」 为主题，会期两天，共设置 1 个主论坛及 9 个分论坛，以多元化视角对 2025 年权益、债券、大宗商品、汇率、资产管理、场外衍生品、海外市场等进行深入思考和展望。
中信证券研究部海外宏观研究员李翀认为，2025 年海外市场或呈现内需复苏潜力与外贸摩擦风险共存的特征。其中，美国通胀存在反弹隐忧，非美经济体通胀或保持稳定。通胀和经济走势的差异将影响海外主要经济体央行货币政策走向，美联储 2025 年或有 50BP 的降息空间，欧央行降息幅度或大于美联储，2025 年或有 100BP 的降息空间，而日本央行或进一步加息，预计到 2025 年底至少还有 50BP 的加息空间。
在这样的背景下，中信期货研究所副所长曾宁认为，大宗商品将继续受国内外宏观政策博弈影响。从国内来看，短期内现实需求依然疲弱，但财政扩张将驱动信用周期趋稳，有利于逐步改善大宗商品需求；从海外来看，特朗普当选后的一系列政策将对市场造成冲击，美元走强、美债利率上升使得大宗商品市场承压，但随着特朗普相关政策的利空兑现以及美国经济软着陆预期兑现，大宗商品仍然存在上涨可能。
具体到各大板块上，曾宁认为，黑色金属受制于国内地产需求仍然疲弱以及原料供给增加，预计整体将继续承压；有色金属方面，新能源汽车需求持续增加，预计供给受限的品种存在继续上行的空间，但供应过剩的电池类金属将继续承压；贵金属受到中美财政双重扩张的支撑，长期驱动往上，但中短期存在整固压力；原油供需弱平衡，以 70-80 美元/桶为运行中枢。
对此，中信期货原油研究负责人桂晨曦表示认同。在她看来，从风险收益比角度考虑，2025 年原油价格上方空间较大。这是因为，2024 年原油对金融风险和衰退预期的计价，使其年底价格相对库存已经低估。目前油价已接近页岩油完全成本，进一步下跌的空间有限。2025 年，如果衰退预期证伪，欧佩克维持减产，从基本面估值角度原油存在向上修复动力。
在这样的背景下，中信期货研究所商品研究部副总经理胡佳鹏表示，能化品种底部存支撑，上半年受到政策预期释放以及抢出口支撑，表现或相对偏强，但下半年能否延续要看经济内生动能是否能企稳向好，否则在能化产能周期释放的压力下，可能回归底部震荡。
具体来看：首先估值端存底部支撑，原油处于底部区间，已靠近边际供应成本线，叠加金融属性支撑，供应弹性压力虽然较大，但更多是限制反弹空间，且化工 2024 年已持续压缩利润，各环节利润较差，因此化工品种难深跌；其次预期端，上半年中美博弈或延续，国内仍会有利好政策出台，叠加 「抢出口」 兑现窗口，预期端提振或延续；最后化工自身供需两旺，低估值或压制供应弹性释放，因此化工品种也具备一定底部特征。
整体来看，胡佳鹏认为，化工品种底部震荡偏多，价格上方空间煤化工和氯碱> 芳烃> 烯烃。
