随着市场行情变化，融资客的心态也在发生变化。A 股融资余额在 11 月 11 日迈入 1.8 万亿大关后，进入横盘阶段。经济观察报多方采访了解到，多家券商下调了融资利率，意在吸引新的融资客。
作者： 黄一帆
封图：东方 IC
半夜 3 点钟，李辰实在睡不着了，起身抽了一支烟。
他在 A 股市场上满仓满融 （即以自有资金全部买入股票，并且将通过融资融券工具融到的资金也全部购买股票） 的操作，使其股票账户收益大幅波动。精神一直处于高度紧张的状态，让他难以入眠。
A 股市场掀起 「9·24 行情」 以来，像李辰这样的融资客跑步入场，市场融资余额一路攀升。A 股融资余额从 9 月 24 日的 1.36 万亿元快速增长至当前的 1.85 万亿元，创出近九年新高。
然而，随着市场行情变化，融资客的心态也在发生变化。「我空仓了，很累，感觉像生了一场大病。」 李辰说。自从 10 月中旬开始重仓参与北交所市场，他就总有一种不安定感，一有空就打开股票账户，看看盈亏。满仓满融让他的交易习惯发生改变——变得难以忍受风险。
融资客张泽则放松很多。在 9 月中旬满仓满融后，他选择 「不硬扛」，主动调整了部分融资仓位。
A 股融资余额在 11 月 11 日迈入 1.8 万亿大关后，进入横盘阶段。经济观察报多方采访了解到，多家券商下调了融资利率，意在吸引新的融资客。
融资客进退
近几年，由于房市调整，李辰一直未在上海购房。他把积蓄分散投资于银行理财与 A 股之中。去年，他开设了融资账户，但一直只用普通账户进行交易，没有启用融资杠杆。
今年 9 月 24 日，政策层祭出利好经济和股市的政策组合拳，A 股市场掉头向上。上证指数在五个交易日内从 2770 点快速拉升至 3336 点之上。
李辰感觉机会来了，下定决心融资 「杀入」。他坚定看多牛市，不久后便满仓满融。
10 月 8 日，李辰买入两只股票后立刻被套。随后在短短几天时间内，他的股票账户由盈利 50 多万元变为接近亏损。「参与了这么大一波牛市，最后一朝回撤，像是在做梦。我不敢说 『牛』 没了，但是我当时看不清了。」 李辰说。「在国庆之后那段时间，新开融资融券账户的投资者很多，需要排队。」 华泰证券上海一家营业部融资负责人告诉经济观察报，当时，很多开设两融账户的人是融资新手，对于交易策略等方面的细节操作都不了解。所以，他们花了很多时间跟客户讲解融资融券操作以及交易策略。
该负责人表示，前一段时间北交所行情好，一些股票价格翻倍，很多客户想参与北交所行情。但是，北交所的两融业务有较为严苛的个股集中度限制。因为北交所的公司市值更小，股价波动较大。最近该营业部的一些客户，在操作中就遇到一些问题。比如客户用 100 万元自有资金买入一只北交所的股票，如果想融 100 万元再买这只股票，是行不通的。客户需要降低融资比例，最终可能只能融 50 万元左右。他表示，由于融资条件计算复杂，只能投资者自己尝试。如果系统提示买不了，那投资者就只能去融另外一个标的。总而言之，这讲究熟悉度和方法。
张泽主要在沪深股市进行波段操作。9 月中旬，他曾经满仓满融；目前，他看不清市场走向，在等待时机。「我在行情好、有明显赚钱效应的时候融资，现在这个位置不敢融资。」 张泽说，「赚钱的股，我一定不会亏钱卖出。我不会硬扛。个股跌到成本线的时候该出手就出手，等形势好了我再买回来。如果市场出现大阳线或者放量大跌，我会考虑把仓位推上去。」
券商降低利率 「抢客」
在部分融资客彷徨之际，多家券商着手对客户提供优惠的融资利率。据经济观察报了解，目前券商提供的融资利率通常为 5% 至 5.5% 的水平，较过去有所下降。
「最近几个月融资利率下降不少。」 上述华泰证券上海营业部融资负责人称，近期调降后，50 万元资金的最低融资利率为 4.99%，100 万元至 500 万元资金的最低融资利率为 4.8%，500 万元以上资金的最低融资利率为 4.6%。之前 50 万元资金最低融资利率为 5.5%，现在是 4.99%，降了不少。该负责人表示，「我们希望可以开发更多新客户。」
长江证券上海安远路营业部负责人称，目前该营业部 50 万元至 100 万元资金的最低融资利率为 4.8%，300 万元至 500 万元资金的最低融资利率为 4.5%，500 万元以上资金的最低融资利率为 4.3%。东方证券光新路营业部相关人士告诉记者，50 万元至 100 万元资金的最低融资利率为 5%，800 万元资金的最低融资利率为 4.5%。
东方财富证券一位业务人员介绍，该公司的融资利率默认为 6.99%。但如果在今年 12 月底完成融资融券账户开设，可以参与打七折的活动，即开户后，前半年利率为 4.9%，后半年的利率为 5.5%。「在符合监管要求的前提下，公司一般会给予客户标准的融资利率水平，如 8.35% 等。有些客户确实有要求，或者其资金量大及交易活跃，公司会给予一定的融资利率优惠。」 国信证券浙江区域一位营业部业务人员介绍，一些线下营业网点较少的券商，给客户的融资利率会相对较低，以保持竞争优势。
华东某大型券商的营业部一位业务人员称，融资利率下行与行业竞争、银行贷款利率下降等情况有关。目前，该公司内部已设置相应激励机制，大力推广两融业务。
融资余额横盘
在 9 月 24 日之前，市场长期在低位震荡，A 股融资余额一路下探至 9 月 23 日的年内最低点 13609.86 亿元。但 9 月 24 日一揽子利好政策亮相之后，A 股融资余额快速增长。
在多重因素的助推下，资金涌入推高了 A 股行情，两融交易亦迅速被引爆。
10 月 8 日，沪深两市成交额一举达到 34835.43 亿元，刷新了 A 股成立以来的历史纪录。当天，融资交易金额达到 4063.80 亿元，占当天成交量达 11.67%。
在 A 股行情启动和机构的推动下，赚钱效应吸引融资客跑步进场。
中国证券金融股份有限公司 （下称 「证金公司」） 数据显示，截至 12 月 4 日，A 股融资融券投资者数量为 717.63 万户；而去年同期，这个数字为 677.20 万户。若截取 9 月 24 日至 12 月 4 日这一时间段，变化更为明显——A 股融资融券投资者数量增加了 20.17 万户，去年同期仅增加 6.00 万户。
Wind 数据显示，12 月 4 日，A 股沪深两市融资余额合计为 18475.88 亿元，买入量为 1502.18 亿元，买入额占 A 股成交额比重为 8.85%；净流出 8.47 亿元。12 月 5 日，A 股沪深两市融资余额合计为 18547.82 亿元，这一数字创下九年来新高。
信雅达咨询创始人戎一昊称，融资余额的增长通常被视作市场活跃度的一个关键指标，它反映出投资者对未来市场前景的乐观预期。这种积极情绪可能源于对经济复苏的预期、政策的宽松以及市场流动性的增加等因素。
戎一昊说，自 9 月 24 日以来，政策的转向提振了市场信心，同时国内经济的逐步复苏，消费和生产的回暖，以及多项经济数据的向好，都为市场情绪的恢复提供了坚实的支撑。此外，央行实施的宽松货币政策，如降息和降准，增加了市场流动性，降低了融资成本，进一步刺激了投资者的入市热情。
不过，A 股融资余额在 11 月 11 日迈入 1.8 万亿元大关后就进入横盘阶段。11 月 14 日至 18 日，A 股融资分别净流出 72.67 亿元、93.6 亿元、33.8 亿元。11 月 22 日，A 股融资净流出 122.75 亿元。这一天成为 9 月 24 日以来，融资流出额最多的一天。
防范风险
一位杭州银行理财子公司分析师认为，融资余额已升到了近年来的高位。目前投资者加杠杆投资小市值股票，存在很大的风险。
在戎一昊看来，尽管 A 股融资余额创下近 9 年新高，但这并不是历史最高点。2015 年 6 月 18 日，A 股融资余额高达 2.27 万亿元，是历史最高值。从这个角度来看，考虑到当前全市场超过 5000 家上市公司的规模，与 2015 年相比，目前的融资余额水平不算过高。
中信建投首席策略分析师陈果告诉经济观察报，A 股市场短期看资金，中期看政策，长期看企业。融资情况是观察市场存量资金的一个指标。目前，A 股融资余额在短期内在偏高位有所回摆。这样的情况可能是反映市场对于后续政策的节奏、力度包括对外部环境和基本面处于观望态度。这就使得市场的风险偏好在一定程度上会有所降低，进而影响到敏感的杠杆资金。
他补充说，「我认为目前 A 股资金链从整体来说处在平衡阶段。」 这些不会影响其看好中期市场的判断。「没有任何证据证明，后续的政策方向、力度会出现改变。」 陈果表示。
戎一昊提醒称，投资者不能因为融资余额尚未达到历史最高而放松警惕，特别是本轮融资余额的增长速度较快，风险控制依然至关重要。在通常情况下，大量资金涌入市场，高杠杆交易在市场波动中可能会放大风险。即便是在牛市行情中，投资者也应警惕融资盘的平仓压力，保持谨慎，合理控制风险。
多位业内人士指出，如果融资余额过高，也可能意味着市场存在过度投机的风险。一旦市场出现调整，高杠杆的投资者可能会面临较大的亏损压力，甚至触发强制平仓。
渤海证券认为，本年度融资余额升至近年来高位，参与融资融券交易的投资者数量同比增加约 10%。随着市场走势逐渐明朗，预计两融余额不会再出现 10 月以来的增幅，将趋于平稳。
（应受访者要求，文中李辰、张泽为化名）
