今年 2 月以来，由 DeepSeek 引发的中国资产重估叙事带来恒生指数快速上涨， A 股与 H 股市场走势逐渐分化。
数据显示，港股恒生指数 2 月以来的累计涨幅超过 15%，而 A 股上证指数的涨幅不到 4%。在此背景下，AH 股溢价指数持续走低，指向目前 A 股或更具性价比优势。
AH 溢价持续走低
自今年 2 月以来，由于 A 股和港股走势分化，恒生沪深港通 AH 股溢价指数持续走低。2 月 24 日盘中，AH 股溢价指数一度跌至 131.96 点，2 月 25 日的均值为 134 点左右。
恒生沪深港通 AH 股溢价指数在 2007 年 7 月推出，并追溯至 2006 年 1 月。据介绍，该指数量度符合互联互通交易条件，且同时以 A 股及 H 股形式上市、市值最大及成交最活跃的内地公司 (AH 公司) 所发行的 A 股及 H 股间的平均价差，旨在简明地显示 AH 公司的 A 股相对 H 股的溢价或折让，当指数点为 100 的时候，意味着平均而言 A 股与 H 股价格相等，若指数大于或小于 100，则分别反映 A 股相对 H 股存在溢价或折让。
该指数推出后，曾在 2008 年 1 月达到 208 点，即 A 股较 H 股出现 108% 溢价；而在 2006 年 4 月，A 股较 H 股曾出现 15% 的折价，为指数的最低点。2014 年底后，AH 股溢价指数一直在 100 以上。
为何同一家公司会出现价格差异？易方达基金认为，造成 A 股和 H 股股价不一样的原因主要由于市场利率、投资者偏好等。
易方达基金指出，A 股投资者具有持股时间相对短，风险偏好相对高等特征；而港股主要投资者则有持股时间相对长，更看重投资标的的长期安全边际等偏好特征，这些因素都会导致两地上市的同一标估值定价出现差异。
同时，内地和香港市场参考的市场利率是不一样的。A 股市场主要参考中国国债收益率为市场利率；而由于港元和美元实行联系汇率制度，即港元与美元之间保持一个固定的兑换汇率，使得港元与美元强挂钩，香港政府债券收益和美债收益率的走势高度相关，香港市场投资者在对股票进行估值定价时，通常会参考美国国债收益率作为市场利率。
此外，A 股和港股市场的流动性水平差异也会影响 AH 股价差。整体来看，A 股成交相对 H 股明显更加活跃，表现在换手率高、市场流动性相对较高，因此 A 股市场相对港股市场存在着所谓 「流动性溢价」（通常在流动性更好的市场，股票的估值定价相对更高）。
机构看好 A 股性价比
随着 AH 股溢价指数持续走低，机构观点多数认为，当前 A 股的投资性价比高于 H 股。
高盛在 2 月 23 日发布一篇名为 《是时候实施 「A 计划」》 的报告，认为在估值优势和政策预期支撑下，A 股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，预计将有 2% 的超额回报。
高盛表示，历史上，A 股与 H 股的 3 个月相对回报通常在±10% 范围内波动，当相对回报超出这一范围时，有很高的概率发生反转。经验表明，当 A 股与 H 股的回报差距超过 15% 时，有 95% 的概率发生逆转。
具体来看，高盛的分析指出，小盘股可能表现更佳，科创 50 指数、创业板指数和中证 1000 等小型股指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且散户持股比例较高，有望从情绪改善中受益。大盘股指数中，新推出的中证 500 指数可能优于沪深 300 指数，因为前者对科技和创新行业的敞口更高。
光大证券研报表示，政策的持续支持以及赚钱效应带来的资金流入将有望进一步提升市场估值。当前 A 股市场的估值处于 2010 年以来的均值附近，而随着政策的积极发力，中长期资金以及前期赚钱效应带来的增量资金或将加速流入市场，有望进一步提升 A 股市场的估值。
中信建投的观点称，从近期交流看，中国机构对股票兴趣开始大于债券，在股票中对红利风格兴趣显著下降。对全球资金来说，中国科技股重估认同度不断上升，而人民币止跌回稳是重要体现信号，人民币汇率强势反弹与中美经贸预期修复共振。
