去美元化的 「美元化」 是个悖论吗？其画外音或是——制度 「锚」 动摇与资本的悖论选择。
2025 年 5 月 2 日，正值所谓的对等关税政策满月，尽管美国华盛顿仍笼罩在政治喧嚣之中，全球市场却呈现出一幅 「错位繁荣」 的奇异画面：美股九连涨，几乎收复全部 4 月跌幅；美债收益率剧烈波动，10 年期美债收益率当日报 4.307%；加速 「金融化」 的黄金价格趋稳于每盎司 3257 美元附近；比特币报 96,887 美元。
与此同时，数据显示，美国一季度国内生产总值 （GDP） 环比意外萎缩 0.3%，进一步佐证了市场对美国经济放缓的担忧。
是什么在支撑这场表面上的繁荣？或许真正的答案隐藏在一个更深层的矛盾结构之中：制度文明与交易文明的冲突，正逐步重塑全球资本的避险逻辑与定价锚。
巴菲特的 「期权现金」 与资本的悖论决策
资本逃避混乱，仿佛野兽远离火焰；但若火焰下有猎物，它也会逼近。
就在全球金融市场似乎再次陷入 「上涨=安全」 的错觉时，投资大师——沃伦·巴菲特，给出了完全不同的回应。
在 5 月 3 日伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特直言：「未来五年可能会有用到这笔现金的机会，但现在还不到出手的时候。」
他口中的 「这笔现金」 已超过 3470 亿美元，创下公司现金储备的历史新高，反映其对高估值市场的谨慎态度。这一策略不仅关乎仓位选择，更反映出其对市场周期的深度理解。
正如其股东信中多次强调的，「在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪」。巴菲特将现金视作市场非理性高涨时的 「看跌期权」，为捕捉极端恐慌中的优质资产留出 「战略弹药」。
市场普遍将这一持有现金的举措解读为 「五年期战略等待」——伯克希尔·哈撒韦以极致现金仓位，静候经济周期或黑天鹅事件带来的史诗级机会。
历史数据显示，每当股市泡沫逼近或地缘冲突骤起，伯克希尔·哈撒韦的现金仓位往往迅速上升。
诸如，在 2000 年互联网泡沫危机前，伯克希尔·哈撒韦的现金储备达 390 亿美元 （1999 年底），泡沫破裂后其逐步加仓消费、公用事业等传统领域；在 2008 年全球金融危机前，伯克希尔·哈撒韦的现金储备于 2007 年突破 440 亿美元，危机爆发后其抄底高盛 （50 亿美元优先股）、通用电气 （30 亿美元优先股） 等优质资产；在 2020 年疫情前，伯克希尔·哈撒韦的现金储备峰值约 1280 亿美元 （2019 年底），随后其布局西方石油 （2020 年优先股） 及日本五大商社 （2020 年—2023 年逐步增持）。
其次，伯克希尔·哈撒韦的现金储备创历史新高，也与当前高利率环境有关。短期美债收益率趋稳，本身就提供了安全稳健的回报，而无需盲目入市博取波动性红利。这种耐心、保守且具有弹性的现金管理模式，正是对当前 「错位繁荣」 与 「制度不确定性」 的冷静回应。
尽管市场普遍担忧现金长期闲置可能影响资产回报效率，但巴菲特坚持认为：「我们宁可暂时不赚，也不愿为了短期利润去冒我们不理解的风险。」
这一保守主义原则，也正是巴菲特投资哲学的精髓所在。
有分析认为，在当前市场环境下，巴菲特是否可能进行大规模投资取决于以下因素：一是资产估值：巴菲特倾向于在资产被低估时进行大规模投资，而当前市场估值水平较高，可能限制了投资机会；二是市场波动性：高波动性可能带来更多投资机会，但也增加了投资风险，需要谨慎评估；三是宏观经济因素：利率水平、通货膨胀率和全球经济增长前景等因素也会影响投资决策。
虽然当前市场环境存在不确定性，但是巴菲特表示，如果出现 「极具吸引力」 的投资机会，他愿意投入 200 亿美元至 1000 亿美元进行投资。
制度锚的动摇：避险资产的 「旧逻辑」 瓦解
从布雷顿森林体系以来，黄金、美债和美元分别承担 「抗通胀锚」「信用锚」 和 「储备锚」 的功能。它们代表着一个由制度信任构筑起来的避险体系。正如凯恩斯在 《通论》 中指出，「若制度不被信任，货币政策的调控效果会受限」，避险资产的价值依附于秩序预期。
但这一逻辑，正在遭遇 「交易文明」 的持续干扰。特朗普第二任期内的关税政策反复摇摆，以谈判为本位，频繁释放非对称信号。这使得避险锚的选择不再依赖于制度承诺，而是来自对政策情绪的解读，「市场信仰」 因此深陷困顿。
资本也不无迷思。事实上，目前不只是黄金在加速 「金融化」，传统金融 （TradFi） 与去中心化金融 （DeFi） 也正在加速融合，暗示金融行业底层逻辑正发生深刻变革。
总部位于美国旧金山的加密风投机构 Paradigm 最近发布的报告显示，三分之二的传统金融公司目前正在积极实验或研究去中心化金融。该报告调研了 300 位传统金融专业人士，涵盖传统银行、投行、支付公司及其他金融机构。
数据显示，66% 的传统金融机构已开始探索去中心化金融，远超早期 「观望态度」，这表明去中心化金融的实用性 （如结算效率、成本优势） 已通过稳定币、国债代币化等应用案例得到了验证。
传统金融最关注的领域 （资产代币化、借贷等） 与去中心化金融成熟赛道高度重合，可能暗示传统机构并非盲目跟风，而是瞄准了已被验证的需求场景。
从微观层面的技术实验，到宏观资本行为的反常演绎，当今金融世界正在经历一次 「制度与信任」 的重构过程。
去美元化的 「美元化」：资本的悖论行为
目前，美元指数虽在 98—100 区间内波动，但 「去美元化」 讨论的热度攀升。
4 月 22 日前后，由于特朗普突然改口释放 「暂缓关税」 信号及美元资产估值修复预期，美股指数、美元指数双双反弹，比特币自 8.7 万美元上探至 96,887 美元，反映出资本在制度动荡中仍倾向 「美元生态」 的资产容器。
细究之，不难发现，比特币作为去中心化避险资产，强势上涨或代表在美元信任机制波动之际，部分资本开始 「制度替代」 配置；道琼斯指数连续九日反弹至 41,317 点，显示短期市场风险偏好恢复；10 年期美债收益率升至 4.307%，即美债价格下跌，反映出资本在加大对美债的抛售；黄金价格维持高位盘整，市场观望情绪浓厚；离岸人民币对美元汇率升值至 7.21，展现出了中国资产相对稳定的吸引力。
这一现象构成一种 「悖论」：在全球对美元信用产生质疑、美元霸权争议持续升温的背景下，资本却反向大规模流入美国市场及美元计价资产，甚至将比特币作为 「去中心化避险工具」 纳入美元资产组合中。
这种 「去美元化语境下的美元化」，正如保德信固定收益首席经济学家 Tom Porcelli 所言：「由于仍然存在很大的不确定性，当前的股市反弹感觉就像在坟场旁边吹口哨。」
尽管高盛预测未来 12 个月美国衰退概率为 45%，阿波罗全球管理公司的衰退预测概率更是高达 90%，但标普 500 指数仍然上演九连涨、比特币突破 96,000 美元，美元指数也回升至 100 附近，显示出市场情绪与经济预警之间的巨大张力。
其深层逻辑在于：资本虽声称追求制度稳固与规则公正，现实中却更偏好流动性强、深度充足、便于撤离的成熟市场。这种短期理性与长期不确定之间的张力，正促使新一代 「定价锚」 浮出水面：一是去中心化共识锚 （如比特币）、二是区域主权锚 （如人民币）、三是中性储值锚 （如黄金）。上述三类 「新锚」 正在悄然塑造全球资本的下一代避险路线图。
错位繁荣
如果说，过去全球资本运行依赖 「制度信用+美元规则」，而如今这一锚正经历结构性动摇，那么未来的避险逻辑，也将从 「价格投机」 向 「制度信任」 重塑。正如巴菲特所言：「你交往的人决定你成为什么样的人。」 资本也在选择自己的文明归属：是继续依赖旧有霸权体系，还是投向新兴制度锚所构建的秩序蓝图？
2025 年 5 月，资本或许暂时恢复平静，但远未走出文明对冲的深水区。5 月 5 日至 11 日这一周，可谓 「超级央行周」——不仅有美联储联邦公开市场委员会利率决议 （市场预期将维持利率于 4.25%—4.50% 不变），还有日本央行、英国央行、瑞典央行也将公布利率决策。
在这样的密集政策周期内，即便各国央行多数 「按兵不动」，市场也可能将对其过度解读，从而触发风险偏好的阶段性释放。正因如此，我们更应冷静观察：这一轮 「错位繁荣」，究竟是资本的前瞻配置，还是又一轮被情绪推高的短期幻象？
