「酱油一哥」 海天味业又 IPO 了！
2025 年 6 月 19 日，海天味业 (3288.HK) 正式在港上市，此次发行价为 36.3 港元/股。在上市当天，被誉为 「打工女皇」 的董事长程雪，身着咖色西服，亲临敲钟现场，气场十足。
此次 IPO，海天味业吸引了 8 位基石投资者的支持，合计投入近 47 亿港元，使得海天味业成为 2023 年以来基石投资者认购规模第三大的港股 IPO，仅次于宁德时代和美的。基石投资者阵容包括红杉中国、高瓴资本、新加坡政府投资公司 GIC、加拿大皇家银行、CPE 源峰、瑞银资管、博裕资本以及佛山国资委旗下的佛山发展等知名机构。
公开招股期间，公司融资申购倍数更是突破 698 倍，认购金额高达 4000 亿港元，募资金额预计超 101 亿港元，成为 2025 年港股目前募资金额最高的消费类 IPO。
但受到投资者热捧的海天味业，其资本 「魔法」 似乎在二级市场意外 「失灵」 了。
上市首日，海天味业盘初一度上涨近 5%，但开盘仅 10 分钟便跌破发行价，下跌 0.55%，随后有所回升，截至午间 12 点收盘，公司港股股价微涨 0.14%，达 36.35 港元/股，总市值达 2122.7 亿港元；其 A 股股价下跌 3.23% 至 38.93 元/股，总市值高达 2273.4 亿元。
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资本的冷热交替，并未动摇财富榜单的狂欢。海天味业的实控人之一、原董事长庞康 （持股 9.57%） 凭借 1000 亿财富强势登上 《2025 胡润全球富豪榜》，较去年增长了 210 亿元。
这家 「酱油茅」 不仅成就了庞康的千亿财富，也让程雪 （持股 3.17%）、潘来灿 （持股为 1.54%）、赖建平 （持股 0.8%） 等个人股东纷纷上榜，财富分别为 335 亿元、170 亿元和 140 亿元。
A 股上市超十年
市值一度超中国石化
海天味业的历史可以追溯到 1955 年，彼时佛山的 25 家古酱园合并成立了海天酱油厂。在那个年代，酱油是每家每户不可或缺的调味品，而海天也无疑承载了众多家庭的味觉记忆。
1982 年，一个名叫庞康的年轻人进入这家工厂，彼时他还是一名普通技术员。他用了整整 40 年，从一线员工一路攀升至掌舵人。1995 年，海天味业完成了股份制改革，并于 2014 年成功登陆 A 股。
上市后，海天味业的表现令人瞩目。公司股价从 51.25 元/股一路涨至 203 元/股，资本市场的热捧让它迅速获得了 「酱油茅」的美誉。
2020 年 8 月，海天味业市值飙升至 5300 亿元，甚至超过中国石化，「一瓶酱油贵过一桶油」 的说法也不胫而走。
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这一年，公司全年实现营业收入 227.92 亿元，同比增长 15.13%；净利润为 6 4.06 亿元，同比增长 19.61%。这是公司连续第八年实现营收和利润的双增长，且增速保持在双位数。
这场资本市场的狂欢让海天味业的影响力达到巅峰的同时，也将庞康送上了全球富豪榜。2021 年，庞康曾以 26 4 亿美元 （约 1877.67 亿元） 身家位列 《2021 福布斯全球富豪榜》 第 57 名；2022 年，庞康又以 196 亿美元 （约 1394.03 亿元） 财富位列 《2022 年福布斯全球亿万富豪榜》 第 82 位。
然而，2021 年，海天味业的业绩增速逐渐放缓，当年的营收利润增速首次跌入个位数。这一年，公司实现营收 250.04 亿元，同比增长 9.71%；净利润达 66.34 亿元，同比增长 3.07%。
2022 年营收虽然同比微增 2.42% 至 256.1 亿元，但净利润却下滑 7.09% 至 62 亿元，创下上市以来的首次下跌。2023 年，下跌态势未止，公司全年营收下降 4.1% 至 245.59 亿元，净利润缩水 9.21%，为 56.27 亿元。
此外，经销渠道的收缩也较为明显。2023 年末，公司经销商数量减少到 6591 家，相比 2022 年减少 581 家，比 2021 年的巅峰期少了 839 家。2024 年以来净增 131 个，经销商总数为 6722 家。
要知道，海天味业的销售体系高度依赖线下经销商，超过 92% 的收入都来自这一渠道。2023 年，海天味业线下销售收入为 219.25 亿元，同比下滑 3.86%。好在 2024 年有所回暖，线下销售收入为 238.85 亿元，同比上升 8.93%。
对于波动，知名经济学家宋清辉表示，2023 年业绩下滑的背后有诸多因素，主要包括酱油市场饱和、市场竞争激烈及新业务增长乏力等。
艾媒咨询 CEO 张毅进一步解释道，市场容量趋于饱和，作为一家老牌企业，海天味业的市场覆盖率已经相当高，但现有产品和市场战略难以再上一个台阶。
进入 2024 年后，海天的业绩出现了些许回暖。公司于 2024 年实现营收和净利润双增。其中，收入达到 269.01 亿元，同比增长 9.53%；归属上市公司股东的净利润为 63.44 亿元，同比增长 12.75%。
如今，这家调味品巨头成功登陆港股，成为国内首个 A+H 股双上市的调味品公司。
对于赴港上市的原因，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，港股上市不仅能 「补血」，更为其国际化扩张打开了想象空间。这场资本冲锋，或许正是海天为重塑增长故事的关键一步。
「酱油茅」 要出海？
赴港上市背后的 「算盘」
海天味业拟赴港二次上市，这背后的原因远不止是表面上的资金需求，更深层次的原因藏在公司面临的多重挑战中。
「近年来，海天味业在内地市场的增长已明显放缓甚至出现下滑，因此，海外市场成为了公司下一步的重要方向。通过在港股上市，海天味业有望提升国际知名度，融入全球化，为未来的国际市场扩张打下基础。」 张毅表示。
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目前看，海天味业的海外业务表现尚不突出。
2023 年 8 月 17 日，海天味业在投资者互动平台上回应网友称：「公司产品在海外 80 多个国家和地区有销售，以华人使用为主，海外市场的销售占比较低。」
此外，据中国调味品媒体 「调料家」 报道称，海天味业可能来自海外市场的收入在总收入中的占比不足 5%；此外，海天味业可能并未直接参与海外业务经营，而是依托一些贸易商在进行。
面对国内的 「天花板」，海外市场则成了海天不得不抢占的新增长点。张毅认为，海天味业每年净利润相对较高，当前的资金需求并不大，但未来为了创新业务和开拓新市场，可能需要储备更多的资金，这可能是其赴港上市的原因之一。
然而，国内市场的竞争压力同样是推动海天走向港交所的重要原因之一。在 A 股上市公司中，中炬高新 （600872.SH） 和千禾味业 （603027.SH）这两家竞争对手近年来增势强劲，逐渐蚕食海天的市场份额。
中炬高新凭借其 「美味鲜」 酱油品牌，2024 年净利润为 8.93 亿元，同比下降 47.37%；不过公司营业收入为 55.19 亿元，同比增长 7.39%。其中，调味品业务是核心主业，实现收入 50.75 亿元，同比增长 2.8 9%。
千禾味业则以健康调味品的定位崛起，主打无添加酱油和有机调味品，在追求健康饮食的消费者中获得了认可。2025 年第一季度净利润 1.61 亿元，较上年同期增长 3.67%。
张毅指出，海天的短板不容忽视，特别是在产品创新方面。近两年，公司业绩出现波动，主要原因就是老产品已经触顶，但新产品却未能及时跟上市场需求。这给了新兴品牌机会，让他们 「有机可乘」。
年报显示，2023 年海天味业的酱油业务依然强劲，贡献了 126.67 亿元的收入，占总营收的 51.5%，但这一产品线的收入却同比下降了 8.83%。即使是蚝油和调味酱等其他核心产品，也分别下降了 3.74% 和 6.08%，至 42.51 亿元和 24.27 亿元。
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2024 年所有条线有所回暖，其中，海天味业的酱油业务依然强劲，贡献了 137.58 亿元，同比增长 8.87%，占总营收的 55%。蚝油和调味酱等其他核心产品，营收分别上升 8.56% 和 9.97%，至 46.15 亿元和 26.69 亿元。
不过，张毅表示，与中炬高新和千禾味业等竞争对手相比，海天味业的优势依然明显。首先是品牌认知度较高，尤其在中高端餐饮渠道中，海天的覆盖率非常广。此外，其销售网络布局也极为广泛，无论是大型商超还是便利店，几乎都能见到海天的产品，覆盖率非常高。海天在酱油、调味酱和蚝油等领域，市场份额仍然处于领先地位。
柏文喜表示，海天味业在国内市场上面临着激烈的竞争，其竞争对手如中炬高新和千禾味业等也在不断发力。通过赴港上市，海天味业可以增强自身的资本实力，以更好地应对市场竞争。
面对国内外的压力，海天味业也在探索跨界创新。据新媒体 「界面新闻」 统计显示，过去 4 年，海天推出了近 20 款跨界新品，从柠檬茶、冰淇淋到谷物坚果饮，甚至苹果醋、大米等。为了进一步发力，海天还推出了 「JOYNEST 喜悦物产」 品牌，涉足饮料市场。
这些跨界的尝试，能否成为海天的新增长引擎，还要看市场的反应。不过可以肯定的是，海天急需一个全新的资本故事，二次上市或许就是这个 「新故事」 的开始。
「打工人」 逆袭成 「女掌门」
年薪刷新近十年纪录
海天味业在传出赴港上市消息之前，还有另一个大动作，迎来了一位女性掌门人——程雪，这位被称为 「最牛打工人」 的传奇人物，在 2024 年 9 月正式接任董事长。
据新媒体 「环球人物」 报道称，1992 年，22 岁的程雪刚刚从大学毕业，进入了海天酱油厂。从一名普通员工做起，她凭借 32 年的坚守，从一名 「打工人」 逐渐成长为股东、高管，一直到现在成为 「一把手」。
1995 年，是程雪职业生涯的重要转折点。这一年，海天酱油厂进行股份制改革，25 岁的程雪几乎拿出了所有积蓄，认购了 1.5 万股股份，成为公司早期的股东之一。两年后，程雪被提拔为企业策划总监。
1999 年，海天味业再次向骨干员工发售股权，程雪继续加码，认购了 18.69 万元的股份，成为公司十大股东之一。
也是这一年，海天味业在营销上打出了一张令人瞩目的牌——在央视 《新闻联播》 整点报时的广告上，出现了海天酱油的身影，成为首个在央视黄金时段亮相的酱油品牌。这次营销背后的操盘手，正是程雪。
2010 年，海天改制为股份有限公司，程雪当选为公司第一届董事会成员，成为公司管理层的重要一员。随后，她逐步晋升为公司副董事长、执行总裁，并在 2024 年正式接任董事长。
在她正式接任董事长之前，她的薪酬已悄然超过了海天味业前任董事长庞康。据海天味业年报显示，2022 年，程雪的年薪达到 705.77 万元，超过庞康的 700.81 万元；2023 年，程雪获得了 669.83 万元的薪酬，庞康则获得了 554.96 万元。
2024 年，程雪的薪酬达到 913.48 万元，同比增幅超三成，刷新了海天味业近十年高管薪酬纪录。不久前，这家公司自上市以来首次计划实施中期分红，预计程雪将拿到 1.51 亿元现金分红。
与董明珠、宗馥莉等知名女企业家不同，程雪并没有接受过专访，也没有出现在公开演讲的场合。尽管低调，但她却是海天味业不可或缺的幕后人物。作为打工人的传奇范例，程雪的财富也伴随着她的职场晋升而不断飙升。
2019 年，程雪以 320 亿元人民币的身家跻身 「胡润女企业家榜」 前十。在 《2025 胡润全球富豪榜》 中，程雪的财富则为 335 亿元。
2024 年 3 月，程雪入选福布斯中国发布的 《2024 杰出商界女性 100》 榜单，与华为副董事长孟晚舟、格力电器董事长董明珠、娃哈哈董事长宗馥莉等人同列。
如今，程雪成功将海天味业带上港股，继续谱写着她的传奇篇章。
