①债市狂欢的一天，10 年国债收益率下行； ②债基收复 924 失地，规模与收益新高； ③十大券商无一看高 2025 年 10 年国债收益率。
财联社 12 月 2 日讯 （记者 闫军）猝不及防，债券大牛市。
12 月 2 日，债券市场打破了两个纪录：一是中国 10 年期国债活跃券收益率下行跌破 2%，为史上首次；二是 10 年期国债收益率年内再次跌破 2%，进入 「1」 字打头，为 2002 年 4 月以来最低，创下近 22 年历史。
长端利率持续下行，有机构感慨：10 年期国债已经破 2% 了，30 年期还会远吗？更有业内人士指出，债券今日的表现无异于权益市场沪指再次站上 3500 点。这一直观的对比，更能帮助普通投资者理解债券市场的狂欢。
债市因何疯狂？在业内看来，降准降息预期又起，资金面宽松，头部券商固收团队们对明年 10 年国债收益率下行高度一致，抢跑就来了。
债基收回 924 失地
10 期国债收益率一路下行，30 年期国债利率也触及 2.158，债券收益率下行推高了债基的收益率，场内 ETF 方面，两只 30 年期国债 ETF 领跑债券 ETF，博时 30 年国债指数 ETF、鹏扬 30 年国债 ETF 涨幅分别达到 0.84%、0.79%。单日涨幅接近 90 个 BP，债牛名副其实。
可转债 ETF、政金债 ETF、活跃国债 ETF，单日涨幅也在 30 个 BP 到 50 个 BP 之间，一天 「收蛋」 大几十，债基投资者又是收获满满的一天。
临近年末，今年依然可以定义为债牛年。从回报率来看，鹏扬 30 年国债 ETF 年内涨幅超 16%，这一成绩已经超过近 7 成场内权益 ETF。
更为难得的是，截至目前，债券基本上已经收回了 924 赎回潮带来的收益率波动，债基再次企稳。924 行情中，股债跷跷板效应在牛市热情之下被放大，仅 10 月 8 日，全市场固收类产品赎回规模约 5000 亿。其中，全市场债基赎回约 2000 亿。
权益市场回归平稳后，债市也迎来了修复。以场内债券 ETF 为例，回报率方面，9 月 24 日至 10 月 9 日区间，场内债券 ETF 平均收益率为-0.42%，2 只 30 年期国债跌幅超过 3.6%，除了可转债 ETF，债券 ETF 无一正收益。而 10 月 10 日至 11 月底，债券 ETF 回报率强势逆袭，平均回报率达到 1.83%，2 只 30 年期国债反弹超 3%，20 只债券 ETF 区间回报率悉数转正。
资金流向方面，9 月 24 日至 10 月 9 日区间，场内债券 ETF 合计净流入仅 0.62 亿元，资金主要流向了博时可转债 ETF，区间净流入近 83 亿。与之相对应，海富通短融 ETF 净流出 67 亿、富国证金 ETF 流出超 36 亿。而 10 月 10 日至 11 月底，场内债券 ETF 合计净流入达到 134 亿。
收益率、资金净流入收复失地的同时，规模也来到新高。截至 11 月底，场内债基 ETF 合计规模达到 1511 亿元，其中，博时可转债 ETF 规模最高，达到 307 亿；富国中债 7-10 年政金债 ETF、海富通短融 ETF 规模均超过 280 亿，海富通城投债 ETF 以及平安中高等级公司债 ETF 规模超过百亿。
银行 「自建估值」 等传言推动资金流向债市
在业内看来，近期银行理财降费潮、理财子自建估值传闻等消息之下，资金涌向理财产品，最终流向债市。其中，理财子自建估值传闻尤为盛行。
传闻是这样的：由于中证和中债估值市价因素比例比较高，估值波动比较大，有些理财产品受不了这么大的波动，所以准备甩开这套原本的估值体系，自建新的估值体系。理财子要求自建估值的理由之一，理财产品收益率来自于票息，而非交易，不应该承受估值波动带来的扰动。因此建议 「以 60 天成交均价为锚来平滑估值波动」。
消息一出，争议一片。有市场人士认为，理财自建估值有利于产品的稳定性，也有利于规模稳定，减少估值波动带来的市场恐慌情绪。同时，客户体检较好。
不过，反对声音也不小，上海合晟资管总经理冯建桥认为，产品是开放式的，如果采用摊余成本法平滑波动，净值表现为漂亮的向上曲线，在市场剧烈波动时，很有可能是机构资金先知先觉出走，最后演变成高位资金申购进来被动买的资产，在低位应对赎回被迫变现，亏损已经实现了，但是一部分客户依然按照上涨的净值赎回，带着盈利永久离场了。
「如果只是以降低净值波动为目的新建估值体系的话，至少应当选取中债或中证估值作为影子估值，强制要求偏离超过阈值以后再做估值调整，并及时上报监管部门。」 冯建桥表示。
券商固收研判高度一致：10 年期国债收益率均在 2% 以下
临近年末，往年资金面的扰动不多，反而是机构对来年债市的一致性看好。
近期，有市场人士总结头部券商固收团队的 2025 年债市展望，其中，固收分析师们对 10 年期国债收益率判断出奇一致，研判均在 2% 以下。
华泰证券: 转向震荡市思维，10 年国债向下难突破 1.8-1.9%。
中信建投: 化债大背景下利率没有趋势回升基础，10Y 国债有望下行至 1.8% 至 1.9% 区间。
中信证券: 顺时而动，10 年期国债利率最低点或接近 1.6%~1.8% 区间。
中金公司: 牛平转向牛陡，10 年国债有望降至 1.7-1.9%。
兴业研究: 料明年央行降准 2 次，10 年国债收益率或触 1.7%。
华创固收:2025 年低利率环境或将延续，央行或继续降息带动债牛行情延续。
浙商证券:2025 年有望走出 「股债双牛」，10 年国债或下行至 1.8%。
德邦证券:2025 年利率或呈倒 N 型走势，10 年国债或在 1.7%-2.0% 区间波动。
东北证券:「顺畅快牛」 行情已难再现，但利率方向仍没必要翻空。
海通固收: 宽货币是债牛基础，25 年债市或在震荡中迎来机会。
京东金融财富投研团队向财联社记者表示，国内债券市场也仍处于中长期牛市行情中。在利率下行+资产荒延续的大背景下，债券市场配置盘的配置需求并未收缩。11 月化债政策落地，预计 24-25 年，一级市场落地 4 万亿发债供给，虽然新增供给会对债市有所影响，但好在发行节奏平稳，对二级市场影响有限。同时预计央行也会配合发债节奏，适时投放，呵护市场，以对冲一级市场供给增加对二级市场的影响。因此虽然短期债券市场会遇到窄幅波动调整，但中长期牛市趋势不变。
不过，短期债券收益下行过快，监管亦有举动。
12 月 2 日，交易商协会公告称，已查实江苏常熟农商行、江苏江南农商行、江苏昆山农商行、江苏苏州农商行债券交易内控管理不健全，对交易员激励过度，导致部分交易员交易行为扭曲，通过集中资金优势连续买卖、自买自卖和频繁报价撤价诱导交易等方式影响债券价格，部分交易涉及利益输送。交易商协会将根据相关法律法规以及自律规则予以自律处分并移送相关部门。
农商行是债券买入的主力，也是监管重点监测的对象。今年 8 月 7 日，交易商协会公告指出，监测发现，上述 4 家在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送。依据 《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会对此启动自律调查。
