文章来源：TechWeb
当搭载第五代 DM 技术的比亚迪新车仍在点燃消费端的热情时，资本市场却悄然亮起了 「转向灯」。
9 月 1 日，比亚迪 A 股放量下跌近 4%，随后两个交易日连续微跌，走出一波与订单火爆景象相背离的行情。
这场回调并非毫无征兆，实则是市场积累的担忧情绪的一次集中释放。
今年以来，比亚迪 「超级 e 平台」、「全民智驾」 战略陆续推出，10C「闪充电池」 等硬核技术密集落地，彰显技术领先实力。
然而，在技术狂欢的背后，投资者正在冷静审视价格战对盈利能力的侵蚀、智能化赛道的激烈竞速，以及万亿市值之后的全新挑战。
究竟为何在颠覆性技术发布、新车订单爆表的背景下，比亚迪仍遭遇股价回调？市场究竟在担忧什么？
01
比亚迪遭遇成长烦恼
据行业统计数据显示，今年 1-7 月，国内新能源汽车销量占比已达到 45%，预计今年年底将超越燃油车。
这一里程碑式突破的背后，是技术迭代与消费需求相互作用的结果。
但值得注意的是，新能源汽车的销量增速已从 2021 年的 157% 和 2022 年的 95% 逐步回落至 30% 左右。
在市场进入成熟阶段的信号愈发明显的同时，也意味着新能源车对整体汽车销量增长的拉动效应减弱，智能化正成为推动汽车产业发展的新动力。
作为 「深市一哥」 的比亚迪，在发布 「全民之家」 战略以来，仅半年时间，搭载智能辅助驾驶系统的车型销量就突破 120 万辆，而 「天神之眼」 也成为中国装车量最大的辅助驾驶系统。
8 月 29 日晚，比亚迪披露的 2025 年半年报中显示，公司实现营业收入 3712.81 亿元，同比增长 23.3%；归母净利润 155.1 亿元，同比增长 13.79%，两项指标均创同期新高。
然而，将视线拉回资本市场，投资者的关注点却呈现出了台阶式的变换。
回顾前期，市场的兴奋点聚焦于其颠覆性的第五代 DM 混动技术。
2024 年 5 月 28 日，首搭该技术的秦 L DM-i 和海豹 06 DM-i 以 9.98 万元的起售价上市，其 「满油满电 2100 公里」 的超长续航和震撼价格，让比亚迪 A 股、港股股价双双齐涨。
发布会后的第二天 （5 月 29 日），A 股当日涨近 9%，港股涨近 7%，港股更是领涨当日恒生指数权重股。
2025 年上半年，比亚迪还相继发布了 「全民智驾」 战略和 「超级 e 平台」，推出 10C 充电倍率 「闪充电池」。
在技术潮引发消费者狂热的同时，也提前点燃了资本市场的预期，但资本市场素来遵循 「买预期，卖事实」 的法则。
2025 成都国际车展上，比亚迪以产品展示+技术展示的形式，集结了比亚迪王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望五大品牌。
搭载云辇-C 智能阻尼车身控制系统和 TBC 高速爆胎稳行系统的秦 L EV、推出四种新版行的腾势 D9、灵鸢智能车载无人机系统、演示全场景泊车、仰望 U8 浮水演示……
随着众多技术细节的公开，问题也浮出水面——消费者在短期内却缺乏更强劲的刺激，部分获利资金或将选择离场观望。
9 月 1 日，港股市场上，比亚迪股价收盘下跌 5%，每股价格跌至 108.4 港元，市值随之下滑至 9883 亿港元，跌破万亿港元大关。而在 A 股市场，比亚迪同样表现不佳，股价收盘下跌 4.26%。
在这一数据下，相比于坚信比亚迪手握技术、产业链、海外市场三把钥匙，将打开全新估值空间的多方，认为无法逾越价格战、新兴科技企业打击和传统车企反扑的空方比重显然更大。
02
百亿分歧背后的三大核心焦虑
这种市场情绪的倾斜，并非空穴来风，而是源于当前投资者心中的三大核心焦虑。
首先，新能源汽车市场增速放缓、消费者购车需求的阶段饱和，让比亚迪销量不达预期。
根据 Clean Technica 和第一电动研究院的统计数据，2024 年 1-9 月，全球新能源乘用车销售 1172.66 万辆，同比增长 24.05%，相较于 2023 年的 35.84% 增速大幅下滑。
从区域市场来看，中国新能源汽车市场表现虽然强劲，但增速同样有所放缓。2024 年 1-10 月，中国新能源汽车销售 975.10 万辆，同比增长 34.85%，低于 2023 年的 37.48%。
比亚迪发布的中报也显示，上半年国内销量达到 168.2 万台 （同比+19.3%），其中二季度国内销量 88.7 万台，同比仅微增 0.7%。
其次，是 「价格战」 的第三年，比亚迪也开始被战火反噬。
新能源车企不断 「卷」 价格，在冲击燃油车价格下降的同时 （仅 2024 年，燃油车新车平均降价 1.3 万元），新能源车的价格也持续走低，均价从 2023 年的 18.4 万元降至 2025 年的 16.1 万元。
「以价换量」 的策略虽然能达到快速渗透市场、加速油电替代的效果，但无疑大幅侵蚀公司单车毛利率和整体盈利能力，挤压利润空间。
2017 年，中国汽车行业的整体利润率是 7.8%，到了 2024 年已经降到了 4.3%。
而在比亚迪发布的半年报中，虽然销量是增长的，但毛利率和净利润是下滑的。
上半年，比亚迪的毛利率为 18.01%，较 2024 年同期下降了 0.77 个百分点；比亚迪汽车、汽车相关产品及其他产品业务的毛利率为 20.35%，较上年同期下降了 1.99 个百分点。
最后，在外部竞争升级的背景下，比亚迪面临的已不再是单一维度的竞争，而是来自全方位的围攻。
比亚迪上半年在国内通过 「2025 智驾平权」 战略，试图提升产品竞争力，但被国内其它车企迅速跟进。
截至 2025 年 7 月，依托 「人车家全生态」 战略，小米汽车累计交付量突破 31.17 万辆，已提前完成原定 30 万辆年度目标 （完成率 104%）。
今年前八个月，小鹏汽车累计交付新车 271615 辆，同比增长 252%。在高端纯电 MPV 细分市场上，小鹏 X9 已经占据了超过 50% 的市场份额。
而华为秋季新品发布会的数据显示，鸿蒙智行累计已交付 90 万辆，问界 M9 在 50 万以上市场稳坐销冠 17 个月，辅助驾驶系统累计避免了 215 万次潜在碰撞的发生。
现如今，车企的竞争焦点已从比亚迪的强项——「电动化」，转变为智能驾驶、智能座舱、生态互联的 「智能化」，市场开始担忧比亚迪在 「智能化」 长板上的优势是否足够突出。
除此之外，传统车企反扑、老对手的穷追猛该也对比亚迪造成了威胁。
丰田汽车方面，计划 2025 年为丰田和雷克萨斯品牌生产 60 万辆电动汽车，较 2024 年 19 万辆的目标翻 3 倍。
而本田汽车则计划在 2025 年实现电动化比例达 50%，为此，本田汽车将在 2025 年推出烨 S7、烨 GT 等纯电新车。
大众汽车计划在 2025 年前推出超过 30 款新能源车型。
同期，乘联分会数据显示，今年 7 月，比亚迪的市场份额从去年同期的 18% 下降到 15%；而老对手吉利市场份额由 6.8% 上升至 11.1%。
并且，比亚迪上半年同比增长 53%、花费 309 亿元的研发投入，没有带来市场份额的提升，反而吉利的模仿比亚迪，超越比亚迪 （更大空间，更高配置，更低价格） 的打法更受消费者欢迎。
03
比亚迪增长新引擎何在？
从长期来看，仍存在想象空间，但在短期内比亚迪明显承压，市场也普遍认为利空，个别认为中报没有那么差。
想要提高销量，比亚迪还需要在产品竞争力上下更多功夫。
在高端市场上，尽管腾势、方程豹、仰望三大高端品牌上半年合计销量 14.16 万辆，同比增长 70%，但具体车型如仰望 U8 在 7 月的销量仅 80 辆，同比下滑 22.78%。
同样，BBA（奔驰、宝马、奥迪）2025 年在华表现也令人咋舌。宝马同比下滑 15.5%，累计销售 31.8 万辆；奔驰下滑 14%，共售 29.32 万辆；奥迪下滑 10.2%，销量 28.76 万辆。
反观中高端市场，例赛力斯 （与华为合作） 旗下的问界 M9 在 50 万元以上市场表现强劲，累计交付超 22 万辆，稳居该级别销冠。
理想汽车董事长兼首席执行官李想也表示，到年底理想纯电车型整体月销量目标稳定在 1.8 万-2 万辆。
这些现象都说明，在国内比起百万级豪车，40-60 万元价格区间的市场机会可能更大。
然而，要抓住中高端市场的机遇，智能化能力是关键，而比亚迪巨大的销量规模能给其带来独特优势。
据公开数据，比亚迪智驾系统日均处理 1.2PB（≈1200 万 GB） 路况数据，相当于存储约 8 亿字的巨著，累计 440 万辆车构建实时反馈网络。
在 2025 年上半年 309 亿元的研发投入中，也有相当部分倾注于智能座舱、智能驾驶 （「天神之眼」） 等领域。
利用这海量数据和技研发投入，或将加速其智驾算法迭代，在智驾领域实现 「并跑」 甚至赶超。
除此之外，比亚迪或许可以将目光投向海外市场。
比亚迪半年报中显示，2025 年 1-7 月，其海外乘用车及皮卡销量达 55 万台，同比大增超 130%，已超去年全年水平。而在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多个市场，比亚迪新能源车销量位居第一。
2025 年上半年，海外业务收入达 1354 亿元，同比增长 50.5%，占总营收的比重攀升至 36.5%。
同时海外业务整体毛利率 19.8%，同比提升了 2.6 个百分点。根据平安证券观点，在剔除比亚迪电子海外业务的影响后，测算 2025 年上半年公司汽车业务的海外毛利率达到 27.9%，明显高于公司的总体毛利率水平。
可见，比亚迪可观的海外毛利对其整体盈利起到了显著的拉动作用，但也不能盲目乐观。
据 《欧盟官方公报》 公布，欧盟已对中国电动汽车加征最终反补贴税，其中比亚迪将面临 17.0% 的税率。
在泰国市场，比亚迪 Shark 皮卡因作为整装进口车 （CBU） 关税过高导致售价缺乏竞争力，最终因市场反应冷淡而取消上市。
因此，海外市场可能是解药，但通过本地化生产降低成本更加刻不容缓。
04
结语
长期来看，比亚迪凭借庞大的技术储备、规模效应及加速扩张的海外市场依然拥有广阔空间，但其估值重塑仍需直面价格战的利润侵蚀、高端化与智能化的突破压力，以及全球贸易环境的不确定性。未来，其能否将技术优势转化为持续的盈利增长与品牌溢价、通过本地化生产突破贸易壁垒，将成为决定其未来走向的关键。（胡筱）