金价站上 4000 美元反映什么样的资产配置逻辑？

文章来源：天天财经

　　COMEX 黄金价格站上 4000 美元，年内涨幅超 50%，究竟反映哪些深层次的原因？黄金还能继续增持么？金价的暴涨将如何影响大类资产配置的逻辑？四季度资产配置的关键词将包含哪些？

　　黄金价格站上 4000 美元，年度回报创下 1980 年以来新高

　　黄金，2025 年资产配置最显赫的存在！在央行购金、全球黄金 ETF 规模不断滚雪球的推动之下，COMEX 黄金价格上涨突破 4000 美元，截至 2025-10-10 年内涨幅超过 50%。如果从 1976 年以来的长周期来看，仅 1979 年单年涨幅 136.24%，2025 年以来的涨幅是唯二的存在。黄金价格的上涨，带来「囤金热」的出现，COMEX 黄金库存量同样创出历史新高，达到近 4000 万金盎司。

　　近忧：全球不确定与宽松预期加码

　　近期，美国政府停摆+关税升级、日本自民党选举爆冷、法国获任不足一个月的新总理辞职等事件，拉开了海外「多事之秋」的帷幕。这些看似孤立事件背后，共同的线索是全球政治极化、财政可持续性堪忧、宽松预期将进一步加码。其中，高市早苗是「安倍路线」的继承者，主张推动「安倍经济学 2.0」，在财政政策立场上更为积极，在货币政策立场上更加鸽派。

　　远因：美「信用裂痕」加大，债务问题积重难返

　　本轮黄金价格的上涨，更核心的动力在于美债务问题积重难返，「信用裂痕」不断加大。截至 2025-10-09 美未偿还公共债务高达 37.88 万亿美元。在较高的利率水平之下，债务的扩张依然保持较高的水平，弱美元成为一种自然而然的状态。为此，各主权国家纷纷降低外汇储备中的美元头寸，增加黄金比例。

　　外部关税扰动与海外降息周期「对冲」

　　从 2018 年以来三次关税风波经验来看，资本市场一般会先经历一次性的下跌冲击，再经历事件缓和带来的「冲回」和政策升温带来的「对冲」。若仅以一次性下跌冲击来看，颇有一些「狼来了」喊多了的味道。近期美国政府停摆+关税升级，VIX 站上 20，但波动率放大幅度不及 4 月初。另一方面，9 月以来，包括美国、瑞典、加拿大等一系列西方国家降息，会使得关税冲击的影响被进一步对冲。

　　黄金暴涨的「果」，大类资产将如何吞？

　　如果从滚动年回报率走势来看，黄金已经达到 51.66% 的水平，基本处于历史高位；滚动年回报率继续上行的挑战较大，边际回落的趋势性力量相对更强一些。尽管这并不意味着持有黄金的年滚动回报率会转负，但客观上黄金与很多资产的比价已趋于极值。叠加弱美元与全球宽松预期加码，或进一步触发资产配置再平衡的需求提升。结果可能是，稳健投资需要「债向股要收益」，不断增加对于股票资产的配置；股票投资则在低增长、高流动性的背景下，进一步向科技要未来。

　　大类资产配置的核心逻辑

　　全球经济增长趋弱，主要经济体依然处于降息通道，弱美元、财政与货币支持、新一轮科技周期酝酿，将是三大核心驱动。在此背景下，新一轮资产「泡沫化」倾向或已在路上。商品市场资源品价格值得进一步期待，金银的强势有望向铜等更广泛的有色品种扩散；权益市场在低增长、高流动性推动下，科技成长将是走出低增长、享受估值溢价确定性最高的方向；国内固收市场则受低利率羁绊，预计也无风雨也无晴，固收+是稳健投资核心策略。

　　四季度资产配置关键词

　　（1）美联储降息将是四季度讨论的高频词，或将加速跨境资本回流；（2）反内卷，四季度关注或有所升温，将导致高端制造业的盈利进一步改善；（3）十五五规划，一方面擘画未来五年产业发展蓝图，另一方面提供风险偏好提高的契机；（4）存款搬家，「已来」，但未来会「更来」，促使大类资产配置的需求进一步释放。

　　两倍股数量远不及上轮牛市

　　每一轮牛市的出现，除了产业逻辑、流动性配合外，一个直观的表象就是看「两倍股」的数量。2014 年初至 2015 年中，A 股涨幅超 2 倍股共 755 只，占 A 股的比约 29%；但去年 9.24 以来截至 2025-09-30，本轮 A 股涨幅超 2 倍的股票仅 417 只；从两倍股的行业分布来看，本轮行情仅机械设备、电子等个别行业超过 2014 年初至 2015 年中的那一轮牛市。以此为鉴，本轮 A 股行情尚有较大空间。

　　硬科技依然是加仓的重要方向

　　从科技股的投资周期来看，政策支出与产业周期出现，率先促使行业走出回升之路；随之而来的则是高景气之下，相关公司 ROE 快速提升，并引发投资胜境的出现，行业逐渐进入加速发展周期；但伴随着竞争加大，众多公司纷纷开启融资扩张之路；随之而来的则是行业的过剩与痛苦的出清过程。目前来看，由全球 AI 引爆的新一轮科技周期扩张，尚处于早周期的位置，在全球流动性的支持下，有望得到资本的进一步青睐。