去年 2 月初，上证指数最低跌至 2635 点，恒指也一度到达 14600 点，市场悲观情绪达到极致。然而，调整了三年的白马股也是从此起步，走上了一轮上涨之路，港股的龙头股腾讯控股股价此后一年多上涨超过 1 倍，而 A 股的龙头股贵州茅台涨幅也超过 30%。
本周，A 股进入震荡期，特别是周五，市场全天低开低走，创业板指领跌，沪指失守 3400 点。截至收盘，沪指跌 1.29%，深证成指跌 1.76%，创业板指跌 2.17%。事实上，如果看得足够长远，每个股市悲观时刻或许正是值得买入或者坚守的时刻。
当前 A 股和港股龙头股虽然还没有回到 2021 年股价沸腾时刻，但它们的估值已经相当于当时的三分之一，股息率远超过十年期国债收益率。投资者在悲观时刻买股票所享受到的三重收益——估值、业绩和回购所驱动的股价上涨仍在途中。
投资要自我训练两件事
正如价值投资大师威廉·伯恩斯坦所说，投资者需要培养良好的自我训练意识，当其他人都没有自我意识的时候，你还要保持清醒的头脑。不过，你没有必要去预测什么时候市场涨跌，也不要企图预测市场的顶部和底部，更不要企图在每一次反弹的高点卖出。真正需要你记住的只有两件事：
第一，在不远的未来，一定还有激动人心的技术革新，你的邻居和朋友们很快会进入一种疯狂状态，他们挣的钱肯定比你多很多。不过，这种情况只会持续一阵子。你需要做的所有事情是什么都不做，袖手旁观。按照自己的计划行事。不要将你手中传统行业的股票和债券换成新技术公司的股票。
第二，当市场一片混乱的时候，你将会听到另外一些声音，只不过这次的声音是看跌的，「都快不行了，傻子才持有股票」。同样，你需要做的所有事情是什么都不做。或者，你有足够的勇气，拿出一部分现金，买入更多的股票。
A 股亦是如此。尽管投资者对 2021 年初以来股市近 4 年的调整深感沮丧，但 2021 年 A 股高点的出现，正是 2015 年 A 股深度调整后蓝筹股已经连续四五年走牛的结果。久利之事勿为，众争之地勿往，任何市场都不会永远朝一个方向运动。
低迷的行情提供了高收益
投资是反直觉的，长期低迷的行情反而提供了高收益，但长期繁荣的市场往往意味着股市的收益率在逐渐降低，投资的风险在逐渐提高。
就美国股市来说，1932 年的美国股市的股票价格低到使得股息率高达 10%，并且在 6% 以上水平维持了 10 年之久，几乎整个股票市场的股价都低于股票的面值，三分之一的股票售价不足它们股票面值的十分之一；在 1973—1974 年的熊市中，股市的平均市盈率约 7 倍，三分之一的股票价格市盈率不足 5 倍。
但在如此糟糕的环境中获得的收益却是出人意料的高。从 1932 年市场触底开始算起的 20 年时间里，美国股市平均年化收益率高达 15.4%；而在从 1974 年市场开始触底的 20 年时间里，美国股市的年平均收益率为 15.1%。
证券市场的情绪类似钟摆运动，钟摆停留在中间位置的时间非常短暂，人们花在端点的时间远比花在中点的时间多。事实上，正是朝向端点运动本身为回摆提供了动力。当投资者争相涌入时，证券价格体现的是高风险和低收益，但当投资者争相逃离股市时，股市为有勇气的投资者提供了难得的低风险与高收益。
大佬纷纷逃离美股的背后
2 月 22 日晚间，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司公布了 2024 年四季度和全年的业绩报告，一年一度的致股东信也同步披露。截至 2024 年末，伯克希尔·哈撒韦公司的现金储备 （含短期投资） 达到创纪录的 3342 亿美元，现金储备相较 2023 年末 （1676 亿美元） 几乎翻倍，现金储备占资产比例达 1998 年以来最高；同时，公司在 2024 年继续净卖出股票，股票持仓 （含其他投资） 下降至 3027 亿美元，相较 2023 年末下降 21%。
股神段永平近期也表达了相似的观点，他已经空出了部分仓位。段永平在今年 1 月份就曾说过，美股有点贵。
估值是投资大佬们的指挥棒，巴菲特在 1969 年、1986 年和 1999 年曾三次逃顶，在他逃顶之后美股均出现剧烈的波动，甚至长久的熊市，这并不是因为巴菲特善于猜顶，而是因为估值已经没有吸引力。巴菲特在 1974 年、1988 年和 2008 年均大力度抄底美国股市，此时股市哀鸿遍野，用便宜的价格买入好公司都让他此后赚得盆满钵满。
美股在经历了 2000 年初互联网泡沫之后的十年熊市后，自 2009 年开启了一轮长达 15 年的牛市，美国股市的估值在 2024 年底远超历史平均水平。美国市场主要指数如道琼斯工业平均指数的动态市盈率为 33.41 倍，对应的股息率为 0.41%；纳斯达克指数对应的市盈率为 46.56 倍，股息率为 0.32%。
A 股和港股的价值洼地吸引了国际资金的关注。2024 年底，A 股红利指数对应的 7.3 倍，股息率为 2.96%；中证 800 指数对应的市盈率为 14.4 倍，股息率 1.74%；创业板指对应的市盈率为 33.23 倍，股息率为 1.06%。
