天风证券：牛市若出现小平台如何应对？

　　天风证券发布研报称，牛市期间，大盘回调往往在很短的时间内完成，对于 2-4 周的小级别回撤，可能是一次流畅买入的机会，此时追涨前期强势板块胜率较高，即使在市场最高点追涨，后续也往往能获得正收益。

　　另一方面，细分板块的超额相对宽基走弱，或许是一种「做排除法」的逃顶信号。当板块在回调时存在负的超额，回调结束后也很难获得正的超额。当前，连续超额的各二级行业，大多数仍未出现超额边际走弱的信号。目前已经出现超额边际走弱的板块有 AI 应用的游戏，军工板块的航空装备，「反内卷」的风电、玻璃玻纤等。存在少数板块，即使在牛市小回调时超额相对走弱，调整后仍能具备较好的赔率。这样的板块多为周期资源，资源品板块相对成长板块对自身逻辑的定价更「慢」，成长股超额边际走弱时，若没有新的增量逻辑拔估值，便较难二次启动。而资源品板块，逻辑的兑现（即供需结构的预期兑现）仍属于增量的逻辑。

　　对于 2-4 周的小级别回撤，可能是一次流畅买入的机会

　　此时需要思考该追涨前期涨幅靠前的板块还是切换低位板块做补涨。复盘历史上 8 轮类似的「第一波上涨-平台回撤-第二轮上涨」的区间，分别考虑在大盘最低点和前一轮最高点买入 TOP/DOWN20% 组别。在市场调整前的最高点买入，即完全「追涨」时，TOP20% 组别与 DOWN20% 组别收益率五五开，但 TOP20% 组别胜率更高，总能保持正的收益。在市场调整的最低点买入，即精准识别底部的情况下 TOP20% 组别收益大概率更好。牛市小平台期，追涨胜率较好，即使在市场最高点追涨也往往能获得正收益。

　　细分板块的超额相对宽基走弱，或许是做排除法的逃顶信号

　　当板块在回调时存在负的超额，回调结束后也很难获得正的超额。该机构判断这可能是由于该板块已经完成对自身逻辑的定价，即当前的板块价格已经包含对市场的既有逻辑，且后续并无增量的逻辑改变这一点。同样的，若板块在回调期仍能保持较强的超额，那么在后市也往往延续，可以理解为板块的逻辑仍在不断计入价格。「牛市小级别回调时，追涨前期强势板块胜率最高」，其实是存在超额的强势板块继续领涨+超额边际走弱的板块跟随大盘同涨的结果。那么，排除超额边际走弱的板块，可能是「牛市小级别回调」出现时较好的选择。

　　存在少数板块，即使在牛市小回调时超额相对走弱，调整后仍能具备较好的赔率

　　这样的板块包括：2009 年 3-7 月的特钢；2015 年 2-4 月的轨交设备；2016 年 12 月-2017 年 4 月的农商行；2017 年 5-9 月的能源金属、小金属、普钢、煤炭开采；2020 年 11 月-2021 年 1 月的化学纤维、农产品加工。

　　这种回调时弱，调后赔率更优的板块多为周期和资源

　　该机构认为，回调前上涨除了市场的 beta 外，预期差来自弱现实和强预期，回调中负超额来自从远期炒作进入现实兑现阶段时的摩擦，回调后的超额来自现实跟上强预期。资源品板块相对成长板块对自身逻辑的定价更「慢」，成长股超额边际走弱时，若没有新的增量逻辑拔估值，便较难二次启动。而资源品板块，逻辑的兑现（即供需结构的预期兑现）仍属于增量的逻辑。