新华财经北京 8 月 25 日电 （王柘） 上周 （2025 年 8 月 18 日至 8 月 22 日） 权益市场单边走强，沪指站稳 3700 点后于周五又站上 3800 点，债市情绪承受较大压力，10 年期国债活跃券收益率上沿连续三日触碰 1.79%，收益率抬高 4BP。资金面在周初逢税期偏紧，后半周有所转松，央行全周维持逆回购净投放操作，并于周五公告将于 26 日开展 6000 亿元 MLF 操作。连续六个月的 MLF 加量续做，显示了央行呵护流动性、稳定市场预期的态度。
行情回顾
2025 年 8 月 22 日，中债国债到期收益率 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期、50 年期较 2025 年 8 月 15 日分别变动 0.42BP、3.2BP、9.73BP、3.76BP、4.55BP、3.53BP、3BP、5.25BP。
具体来看，周一，权益市场表现强势，沪指站稳 3700 点，在税期资金面趋紧压力叠加下，债市大幅受挫，10 年期国债活跃券 250011 收益率上涨 2.5BP 至 1.77%，盘中高点触及 1.789%，最大涨幅 4.4BP。周二，权益市场缩量震荡，债市收益率在前一日大涨后略有回暖，250011 收益率回落 0.4BP 至 1.766%。周三，权益市场午后结束震荡再度走强，债市收益率随之上行，250011 收益率上涨 1.4BP 至 1.78%，盘中高点报 1.79%。周四，权益市场高位窄幅震荡，资金面转宽助债市收益率下行，250011 收益率走低 1.9BP 至 1.761%。周五，权益全天强势单边上行，沪指站上 3800 点，债市再受冲击，250011 收益率上行 2.4BP 至 1.785%，高点连续三日触碰 1.79%，全周累计上涨 4BP。
国债期货破位下跌，30 年期主力合约全周下跌 1.43%，创 5 个月新低；10 年期主力合约下跌 0.61%，5 年期主力合约下跌 0.29%，2 年期主力合约下跌 0.03%。
中证转债指数跟随股指加速上行，周线实现三连涨，周涨幅报 2.83%，收盘报 488.72。
一级市场
上周利率债合计发行 136 只、9258.40 亿元，净融资额 5858.60 亿元。其中，国债发行 4 只、3926.90 亿元，政策性银行债发行 22 只、1640 亿元，地方债发行 110 只、3691.50 亿元。
据已披露公告，本周 （2025 年 8 月 25 日至 8 月 29 日） 利率债计划发行 85 只、3825.97 亿元，其中，国债暂无公告发行，政策性银行债计划发行 4 只、310 亿元，地方债计划发行 81 只、3515.97 亿元。
海外债市
美国国债收益率上周跟随降息预期变化呈 M 型波动，在美联储主席鲍威尔于周五发出鸽派信号后大幅走低。10 年期美债收益率当天下跌逾 7BP 至 4.25%，全周累计下跌 6BP。2 年期美债收益率周五下跌逾 9BP 至 3.69%，全周累计下跌 5BP。其余期限美债收益率周跌幅报 4BP-7BP 不等。
鲍威尔 8 月 22 日在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会上发表讲话，暗示尽管当前存在通胀上行风险，但美联储仍可能在未来数月降息。
鲍威尔表示，短期内美国通胀风险偏向上行，而美国就业下行风险正在上升，这是一个充满挑战的局面。在政策仍处于紧缩区间的背景下，基于经济前景和风险平衡的变化，美联储货币政策立场可能需要调整。
但他同时强调，货币政策没有预设路径，联邦公开市场委员会成员将完全基于对数据的评估，以及这些数据对经济前景和风险平衡的影响来做出决策。
鲍威尔指出关税已推高部分商品价格，7 月核心 PCE 物价同比上涨 2.9%。他强调，关税效应可能是一次性冲击，但若通胀预期被推升，风险不可忽视。美联储利率水平已较去年更接近 「中性」，未来将谨慎评估风险，确保不会让一次性物价上涨演变成长期通胀问题。
美联储还于 22 日发布了修订后的 《长期目标与货币政策战略声明》。修订要点包括取消 「平均通胀目标制」，回归灵活通胀目标等。
鲍威尔讲话后，市场对美联储降息的预期再度回升，CME「美联储观察」 显示，美联储 9 月降息的概率超过 90%，本周早些时候，这一概率一度下降至 75%。
公开市场
上周央行公开市场共开展 20770 亿元 7 天期逆回购操作，周一至周五操作量分别为 2665 亿元、5803 亿元、6160 亿元、2530 亿元、3612 亿元。当周有 7118 亿元逆回购到期，公开市场合计实现净投放 13652 亿元。
中国人民银行 8 月 22 日公告，为保持银行体系流动性充裕，8 月 25 日中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 6000 亿元中期借贷便利 （MLF） 操作，期限为 1 年期。8 月有 3000 亿元 MLF 到期，当月 MLF 净投放 3000 亿元，为连续第六个月加量续做。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025 年 8 月 20 日贷款市场报价利率 （LPR） 为：1 年期 LPR 为 3.0%，5 年期以上 LPR 为 3.5%，均与上期持平，连续三个月维持不变。
本周央行公开市场共有 20770 亿元 7 天期逆回购到期，周一至周五分别到期 2665 亿元、5803 亿元、6160 亿元、2530 亿元、3612 亿元。8 月 26 日有 3000 亿元 MLF 到期。
要闻回顾
•财政部 8 月 19 日公布，1—7 月，全国一般公共预算收入 135839 亿元，同比增长 0.1%。全国一般公共预算支出 160737 亿元，同比增长 3.4%。
•为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，规范政府和社会资本合作 （PPP） 存量项目建设和运营，提升项目运行质量效益，持续提高公共服务供给水平，推动经济社会平稳健康发展，财政部提出 《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》，国务院办公厅转发。《指导意见》 提出，保障在建项目顺利建设，分类分级推进实施，2024 年底前未开工的项目原则上不再采取 PPP 存量项目模式实施。推动已运营项目平稳运行，鼓励支持社会资本方、金融机构、政府方平等沟通、互惠让利，科学优化 PPP 存量项目实施内容、合作期限、融资利率、收益指标等要素，共同降低项目运营成本，提高公共服务供给效率，实现持续稳健运营。对符合条件的在建项目，地方政府可统筹运用一般债券、专项债券等资金，用于 PPP 存量项目建设成本中的政府支出。对已运营项目，地方政府要将运营补贴等政府支出责任纳入预算管理，合理确定保障序列，严格执行支出计划，不得挪用本应用于 PPP 存量项目支出的预算资金或擅自改变资金用途，可安排使用相关地方政府专项债券资金，有序处理社会资本方垫付建设成本问题，推动 PPP 存量项目持续稳健运营。
•中国人民银行公告，2025 年 8 月 25 日 （周一） 中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统 （CMU） 债券投标平台，招标发行 2025 年第五期和第六期中央银行票据。第五期中央银行票据期限 3 个月 （91 天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币 300 亿元，起息日为 2025 年 8 月 27 日，到期日为 2025 年 11 月 26 日，到期日遇节假日顺延。第六期中央银行票据期限 1 年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币 150 亿元，起息日为 2025 年 8 月 27 日，到期日为 2026 年 8 月 27 日，到期日遇节假日顺延。
•国家外汇管理局网站 8 月 21 日发布通知，决定在上海、北京、天津、河北、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖北、广东、四川、宁波、厦门、青岛、深圳等 16 省市开展绿色外债业务试点，鼓励非金融企业将跨境融资资金用于绿色或低碳转型项目。试点政策主要针对境内非金融企业从非居民融入本、外币资金且专项用于支持符合中国人民银行等部门相关规定条件的绿色或低碳转型项目，允许这类项目更少占用企业全口径跨境融资风险加权余额，从而扩大投资绿色发展或低碳转型项目企业的跨境融资规模上限，同时相关外债登记由银行直接办理，提升绿色外债业务办理便利化水平，有利于吸引全球金融资源向我国绿色低碳发展等领域有序聚集。
机构观点
申万宏源：债市交易仍显拥挤、配置盘进场力度还不明显、以及股市分流债市资金等情况还需要继续重点关注的背景下，债市面临的压力或仍然不小，继续维持谨慎判断。未来一段时间债市运行或继续呈现多空不对称，对利多钝化，对利空敏感，估值上看，10 年国债收益率或在 1.8%-1.85% 范围触顶。当下信用债的压力可能大于长久期利率债。
天风证券：波动中枢已有所提升，后续若继续向上调整，预计配置盘的买入力量和央行流动性投放将继续对债市的调整幅度形成一定保护，压制利率向上空间；而若利率开始触顶下行，今年以来配置力量的相对 「缺位」 或也对利率的下行空间形成一定约束，交易盘向下博弈空间有限。波动行情中，把握具有相对价值的品种。以 10 年期限为例，可以关注国开品种，但价值的进一步体现需要等待债市情绪和流动性状态的企稳。
国金证券：利率体系内部和跨资产比价角度观察，债券比价已出现一定程度修复，尤其是在年内视角下多项比价指标回到年内高点，跨年视角下不少指标在向中位回归。但由于市场情绪继续回落，仍未触及一季度末位置；技术形态保持偏空信号，短期债市调整或还存在惯性，买入机会还需耐心等待市场情绪充分释放。
编辑：王菁
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