文章来源：一期货
PPI 意外下降，通胀压力减弱
8 月 PPI 下降 0.1%，低于市场预期的 0.3% 增长，显示批发层面的价格压力显著减弱。这是 2025 年第三次 PPI 出现负增长，表明通胀在供应链前端的压力正在消退。核心 PPI（剔除食品和能源） 同样下降 0.1%，但剔除贸易服务的核心 PPI 上涨 0.3%，反映出通胀信号的复杂性。CNBC 指出，服务行业 （占美国 GDP 约 80%） 价格下跌 0.2%，而商品价格仅微涨 0.1%，显示企业可能通过压缩利润吸收了部分成本压力。
TradeStation 全球市场策略主管大卫·拉塞尔 （David Russell） 表示：「最坏的通胀情景并未发生，年同比数据回落至 3% 以下，这对支持降息的 『鸽派』 是个好消息。」
有分析认为，PPI 的温和表现可能反映了全球供应链调整和企业对特朗普政府关税政策的应对，短期内抑制了价格上涨。
服务与商品价格分化，关税影响初现
PPI 报告显示，服务价格下降 0.2%，主要由零售和批发商利润率缩小驱动，这可能与企业应对特朗普政府近期加征的关税政策有关。相比之下，商品价格仅上涨 0.1%，表明关税的直接影响尚未完全传导。企业可能通过降低利润率暂时吸收了关税成本，但这种策略的可持续性存疑。
特朗普政府自 2025 年初以来对部分进口商品加征了 10%-25% 的关税，旨在保护美国制造业，但也引发了通胀上升的担忧。尽管 PPI 数据暂未显示显著的通胀压力，未来几个月关税成本可能逐步传导至消费者层面，推高零售价格。
市场反应谨慎，焦点转向 CPI
尽管 PPI 数据温和，市场反应较为平静。9 月 10 日美股小幅上涨，标普 500 指数微涨 0.2%，道琼斯工业平均指数上涨约 100 点。10 年期美国国债收益率略降至 3.65%。PPI 并非广受关注或易于理解的指标，投资者更倾向于等待 9 月 11 日上午 8:30 发布的 CPI 数据。市场预期 CPI 月增 0.3%，年增从 7 月的 2.7% 升至 2.9%。
摩根士丹利 E-Trade 交易与投资部董事总经理克里斯·拉金 （Chris Larkin） 表示：「明天的 CPI 数据将更具分量，但今天的 PPI 数据几乎为美联储下周降息铺平了道路。不过，市场已预期降息周期开启，因此短期影响可能有限。」
经济学家克里斯·鲁普基 （Chris Rupkey） 称：「如果经济增长放缓和需求疲软持续，通胀可能继续受到抑制。」
美联储降息预期升温，特朗普施压
PPI 的意外下降为美联储 9 月 17 日的利率决定提供了支持降息的依据。
花旗集团经济学家安德鲁·霍伦霍斯特 （Andrew Hollenhorst） 表示：「PPI 数据及对核心 PCE（美联储偏好的通胀指标） 的影响表明，没有理由阻止美联储在 9 月降息 25 个基点，并可能在后续会议继续降息。」
据芝加哥商品交易所 （CME） 的 FedWatch 工具，市场对 9 月降息 25 个基点的概率高达 85%，50 个基点的可能性为 15%。
特朗普在数据发布后迅速在 Truth Social 发文，宣称 「通胀为零！」，并批评美联储主席鲍威尔 「毫无头绪」，敦促立即大幅降息。
通胀与关税的长期博弈
尽管 PPI 数据温和，分析师警告特朗普政府的关税政策可能在未来推高通胀。企业吸收成本的能力有限，关税影响可能逐步传导至消费端，推高 CPI 和 PCE 指数。牛津经济研究院 （OxfordEconomics） 预测，如果关税范围扩大，2026 年美国通胀率可能升至 3.5% 以上。
PPI 和 CPI 约 80% 的组成部分会影响美联储偏好的个人消费支出 （PCE） 价格指数，CPI 将成为决定通胀趋势及美联储政策的更关键数据点。近期就业数据疲软 （8 月非农就业新增 14.2 万，低于预期） 与 PPI 的温和表现相结合，进一步支持了美联储启动宽松周期的理由。然而，降息的节奏和幅度仍取决于未来几个月通胀和经济数据的表现。