这几个小国股市，正在暴打美股

在很多论坛上，「假如中了 1000 万要怎么花」 是经久不衰的热门话题。何以解忧，唯有暴富。压力之下，人们当然要畅想美好未来。

 

不过，关于如何花钱，通常只有以下几种：买房买车、旅游消费、存钱买保险。不能苛责咱们普通人拿到钱就想花，有点钱就想存，在马斯洛需求层次那还在基座徘徊，肯定要先解决生存和安全问题。

 

但普通人若想要长久过上富足的生活，更应该早点从消费主义中挣脱开来；在努力之上，更要打开眼界，看到更多的理财方式及背后的运作机制。

 

举例来说，假如年初中了 1000 万，扣税到手 800 万，选择以下几种理财方式，至今会得到截然不同的结果：

投资资产 (800 万元)	期间涨幅 (以资产计价货币)	汇率影响 (对人民币)	综合涨幅 (对人民币)	期末市值 (万元)	预计收益 (万元)
希腊指数 (ATHEX)	38.3% (欧元)	11.02%	53.70%	1229.6	429.6
黄金 (Gold)	23%（人民币）	无	23.00%	1011	211.1
越南指数 (VN-Index)	28.1% (越南盾)	-5.66%	20.85%	966.8	166.8
中国指数 (沪深 300)	13.7% (人民币)	无	13.70%	909.6	109.6
标普 500 (S&P 500)	10%	-1.90%	7.91%	863.28	63.28
北上广一线房产	-10%	无	-14.5%（买卖成本）	684	-116

出人意料的，除了黄金这样的避险类资产，今年涨势最好的竟然是曾经濒临破产的希腊股指，以及越南这样的东南亚小国的股指；相比之下，A 股沪深 300 表现稳定，曾经 「高高在上」 的美股标普 500 则落后在后方；而如果 「不小心」 接盘了北上广一线城市的房子，从年初至今房价少说也跌去 10%。

 

黄金和房产暂且不提，四国股指为何呈现不同走势？背后深层原因是什么？对普通人来说，了解这些，怎样能帮助未来的投资？ 

四种增长逻辑

其实，可以将这四国对应到投资者喜闻乐见的 4 种增长逻辑：

 

• 希腊——终极困境反转；

• 越南——高速增长+「下一个中国」 概念；

• 中国——新旧动能的史诗级切换；

• 美国——全球性的创新垄断。

1、希腊与越南：不同的增长逻辑

希腊和越南过去少有提及，这两国股指的增长确实有经济基本面的支撑。

 

2023 年，希腊被 《经济学人》 评为 「年度国家奖」，2025 年其 GDP 增长率将达到 2.3%，远高于欧元区平均水平 （欧盟委员会）；2024 年越南 GDP 增速 7.1%，今年 GDP 增长目标为 8%，且推出了配套的强力财政和货币刺激政策。

 

具体来看，希腊就像个曾经濒临倒闭的工厂，曾经卖房卖地 （卖港口、出售铁路邮政等国资股份）、四处拉投资 （被迫接受欧盟和国际货币组织的多次救援），以至于被开玩笑说要出售 「雅典卫城来安抚债权人」。

 

随后是经典的 「自救」 环节，希腊从 2010 年起开启了艰难的机构性改革，实施了一系列经济、财政和金融部门改革。2022 年起，占希腊 GDP 的 20% 以上的旅游业复苏；黄金签证计划推动了房地产市场；希腊 500 家主要企业总资产增长了 8.15%。

 

内外因素作用下，希腊公共债务占 GDP 的比例从高峰期的 180% 下降至目前的约 150%，这是股市上涨的底层动力——债务危机的缓解。

 

而希腊股指上涨的直接动力是银行板块。希腊银行体系逐步恢复，贷款组合不断增长，并带来高额股息。年中 ROTE 数据显示，希腊国家银行、比雷埃夫斯银行和阿尔法银行的盈利能力分别为 17.5%、14.1% 和 11.7%；派息率目标分别是 60%、50% 和 50% 左右。

 

而银行股在希腊股指中常年占比 20%~30%，今年银行股指上涨超 50%，达到十年来最高水平，这有力推动了市场整体上涨 （ASE）。

 

 

近期，泛欧交易所对雅典交易所运营商超 4.1 亿欧元的收购要约，更被广泛视为对希腊资本市场的信任投票。

 

受希腊增长故事的吸引，2025 年外国投资者的持股比例将达到创纪录的 68.5%，占总市值的 61.6%。

 

越南则呈现另一番景象。

 

从经济发展阶段来看，越南非常像 「20 年前的中国」：人均 GDP 约 4900 美元，城镇化率 45%；廉价的劳动力、繁忙的工厂、持续涌入的外资；未来几年 GDP 计划实现双位数增长。

 

富时罗素可能在 9 月将越南升级为 「次级新兴市场」，显然，全球资本在将其看作 「世界新工厂」，买入越南指数=投资 「越南制造」 的未来。

 

越南也在着力推动这样的前景落地。今年的关税战爆发后，越南是最早与美国达成协议的国家之一。

 

如果说越南股市上一轮牛市 （2020 年 4 月-2022 年 1 月暴涨 400%） 是 「越南制造」 崛起主题的 1.0 版本，可看成增长从 0 到 1 阶段；那么这轮就是 2.0 版本，对应增长的 1 到 10 阶段，也是资本最喜欢的高速成长期。

 

不过，虽然上涨的 「主题」 是越南制造崛起，但实际中，上涨的动力仍来自地产与银行。某种程度上，越南股市也像素级模仿了曾经的中国股市。

2、A 股与美股：结构调整与创新引领

至于如今的中国股市，与前两者极大不同的一点在于，流动性是最大推手，而非经济基本面。虽然下半年我国名义 GDP 仅 3.5%，出口也前高后低，但低息宽松、资产荒、股市赚钱效应让牛市有了持续的驱动力 （摩根大通）。

 

资本看重的是未来成长性，也即 「叙事先行」，这点在 A 股中表现明显，且正对应了我国经济新旧动能的切换。

 

今年 A 股沪深 300 指数表现比较平稳，惊艳的是科技板块，比如科创 50 指数涨幅超 20%，板块中翻倍股比比皆是，代表龙头股 「易中天」（新易盛、中际旭创和天孚通信） 短期最低都涨了超 5 倍。

 

这种板块表现与估值结构显示出，我国经济正在从依赖 「旧动能」——传统产业和投资驱动型增长，向 「新动能」——创新、高技术产业为代表的增长模式，发生深刻转变。「牛市不能没有科技，就像西方不能没有耶路撒冷。」

 

另外，A 股本轮的 「结构牛」 还与 2015 年的 「杠杆牛」 有个本质区别，本轮行情更注重 「真钱」（实打实的增量资金），并引导中长期资金入市。如果说过去 A 股本质上是一种 「化债」 工具，那未来的目标则是成为居民财富新载体。

 

最后，作为全球资本 「朝圣地」，美股仍是 「核心主流资产」，尤其是科技巨头，不仅撑起美股高利润，也位列全球最大几家资产管理机构持仓 TOP。

 

但今年美国资本市场流动性边际收紧，尤其对高成长、估值较高的科技股构成压力；随着经济复苏步入中后阶段，市场风险偏好也出现分化。对于科技股来说，存在业绩增速放缓以及高估值回调双重压力。

 

比如，AI 界扛把子英伟达股价在 8 月 29 日曾大幅 「跳水」，原因有 2 点：一是最新财报虽整体超预期，但数据中心业务收入小幅不及预期，同时对 Q3 营收的指引仅与华尔街共识持平，令市场对其增长动能放缓产生担忧；二是阿里巴巴正在测试自主 AI 芯片，进一步加深了投资者对市场竞争加剧的顾虑。

 

这些因素共同作用下，今年标普 500 与美股科技龙头股涨幅表现平平。

 

换句话说，美股的长期逻辑依然是全球创新的垄断平台，但短期节奏会受到利率环境、预期兑现和产业周期的扰动。

 

可以用一张表来反映 4 国资本市场的特征：

特征维度	希腊	越南	中国	美国
市场阶段	经济复苏与市场重建期	改革开放与高速成长期	制度化与国际化转型期	成熟创新引领期
核心驱动	债务危机后改革红利、欧盟资金支持、旅游业复苏	制造业转移、FDI 流入、制度改革、潜在的市场	宏观政策支持、经济结构转型 （新质生产力）、科技自主可控	科技创新 （AI）、全球资本回流、企业盈利
领涨板块	银行、消费	银行、房地产	分化显著：科技制造、高股息	科技巨头
板块逻辑	银行是国家经济的镜子，从 「破产边缘」 回到 「盈利机器」，估值迎来史诗级修复。	越南制造是引子，金融是经济的血液。城镇化推动地产繁荣。	新老动能切换。旧动能 （地产） 承压；新动能 （半导体） 被给予高估值；银行股分化。	科技是增长的引擎。巨头拥有全球市场和定价权、恐怖的盈利能力和现金流。其表现超越经济周期，成为全球资本配置的核心。
估值水平	从极低估值修复，但仍低于历史平均水平	市盈率约 15.2 倍，低于新兴市场平均的 16.1 倍	A 股巴菲特指标约 84%，处于合理偏下区间	巴菲特指标达 182%，显著高于历史警戒线
资金流向	国际长期资本 （如挪威主权基金） 回流	外资明显净流入 （如 7 月净买入 4.11 亿美元）	国家队托底，居民存款是生力军，北向资金波动加大	全球资金避险与增值双重选择，但市场集中度高
主要风险	经济复苏可持续性、对外部援助的依赖	全球经济潜在放缓可能构成拖累，美国关税政策的不确定性	经济修复基础尚需巩固，局部板块估值泡沫	高估值与市场集中度风险，经济 「温和下行」 压力

增长的背后

股市，作为国家经济的晴雨表，反映了背后深层次的经济机制。了解股市的表现，仅仅看表面波动是不够的，我们更应深入思考背后驱动股市运转的力量。

 

这就像一位聪明的旅行者，他不仅看天气预报 （股指波动），还需要洞察洋流的走向 （全球资本流动）、板块的运动 （经济周期的变动） 和生态系统的演化 （全球产业链的调整）。这些因素共同构成了市场的运行轨迹。

 

这么说有点抽象，如果跟着耐克球鞋的全球 「旅行」 来看，或许更为易懂。

 

耐克鞋类产能的 51% 来自越南 （Air Jordan 系列），14% 来自中国 （Flyknit 高端产品线），不过，即便是在越南的工厂，背后也少不了华利、裕元等中国代工厂的力量。

 

2025 年 4 月 2 日，美国宣布加征关税，越南指数立马 「跪」 下，两个交易日中暴跌逾 100 点，半数股票跌停，纺织服装板块跌幅近 20%。连同耐克股价也在 4 月 3 日大跌 14.44%，市值蒸发 138 亿美元。

 

所以越南率先 「服软」，换来股指企稳回升。

 

接下来，一双双耐克鞋从越南流水线被生产出来，装进集装箱，通过越南主要港口 （出于成本考虑更多用海运而非空运） 运送至全球。

 

欧洲、中东及非洲市场占耐克营收的约 1/4，越南发出的耐克鞋大部分直达荷兰鹿特丹这样的欧洲主要港口，但如果向东南欧或地中海沿岸次级市场配送时，则少不了要通过希腊比雷埃夫斯港进行中转分拨，而这正是被希腊国民经济和财政部部长誉为 「撬动希腊经济发展的杠杆」。

 

好玩的是，比港的背后是中国远洋海运集团。在希腊危机期间，中远海先是通过竞标获得比港两个集装箱码头的特许经营权，后又收购了整个港务局 67% 的股份。如今，比港已是东地中海最大的集装箱枢纽。

 

而在耐克鞋穿到消费者脚上后，一次全球资本循环完成。总结来看，越南获得制造利润，希腊获得渠道费，中国获得部分投资回报，而美国获得最多的品牌授权费，以及整个交易网络的血液完全是美元。

 

了解这些后，每个投资市场所可能面临的风险也就显现出来。

 

比如越南。

 

首先，越南经济的增长引擎 （制造业） 和其股指的核心构成 （本土银行地产） 存在 「错配」。历史上，越南为了推进改革，允许军队经商，官员甚至可以一定程度上贪污，这些精明的实权派垄断了房地产、银行、电信业和港口等印钞机行业，又苦又累的制造业当然入不了法眼。

 

如今越南制造业也面临挑战，在各种考虑因素下 （电力、劳动力成本），越来越多的企业也开始考虑越南以外的市场。

 

其次，越南股市有不好的 「前科」。在 「越南制造」1.0 时代，股市曾在不到两年内暴涨 400%，又在随后 11 个月里暴跌超 60%，直接腰斩。

 

最重要的是，如果越南无法完成产业升级，被一直卡在低端制造业上，资本看不到增长前景，就会带着利润退去。

 

以此类推，对于希腊要关注负债这个 「核心病灶是否被切除」；对 A 股，极致分化的行情让普通投资者难以应付，即便是好像出现了 ETF 这样的简单答案，但信心重建需要时间，而且如何从流动性牛市变成基本面牛市，更需要时间；对美股，研究已有很多，不再赘述。

普通人如何参与

对于普通投资者来说，跨境投资并非易事。

 

美国资本市场有很多跟踪的 ETF；想参与越南股市，可通过获批的 QDII 产品 （如天弘 QDII 越南股票基金） 参与；不过目前尚无纯希腊主题 ETF 在 A 股市场挂牌，只有部分基金公司发行跟踪欧洲或新兴市场的 QDII 产品，其中可能包含对希腊股票或 ETF 的配置。

 

美国、越南、希腊等市场的投资难度逐层递增，但通过 QDII 基金、港股通等渠道，普通投资者已能逐步参与全球市场。

 

然而，投资不同市场的关键，不仅是选择一个资产，而是理解背后不同的经济阶段和驱动模式。希腊的债务减轻与银行股的复苏；越南的制造业崛起与资本流入；中国的新动能转型与科技创新；美股的创新垄断与科技股估值波动。这些市场实际上是全球经济大循环中的一部分，它们相互联系、相互影响。

 

因此，掌握这些市场机制，有助于投资者在全球化的投资环境中作出更明智的决策，抓住合适的机会。

 

毕竟，智慧是运气的起点，无论是面对波诡云谲的全球市场，还是期待中那笔从天而降的 1000 万。