文章来源：天天财经
招商证券指出，由于个人投资者信心充足、资金充足，有效抵御了贸易摩擦的负面因素，部分公司三季报业绩承压的情况，有力推动资本市场强势向好，资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益、盈利持续改善；保险方面，随着股市持续向好、债券利率底部抬升，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值持续提升。
全文如下
非银：非银金融 25Q3 重仓持股分析及板块最新观点—证券、保险景气高、持仓低，当前极具配置价值
核心观点：
3Q25 股牛债弱，偏股类支撑基金净值持续增长。截至 25Q3，全口径基金净值规模为 35.9 万亿，同比+14%，环比+7%；其中，非货基金保有规模 21.2 万亿，同比+15%，环比+9%；偏股规模 9.16 万亿，同比+23%，环比+23%；固收 （非货剔除权益） 规模 12.1 万亿，同比+9%，环比+1%。股基净申购，债基净赎回。偏股份额 6.3 万亿份、环比+1%，固收 （非货剔除权益） 份额 10.1 万亿份、环比-3%。
反内卷交易推高电力设备持仓，科技主线极致演绎、资金流出传统高股息板块，此外资金面因素压制银行持仓。25Q3 电力设备、银行、交通运输、公用事业、煤炭、石油石化持股量分别为 34.5、28.9、17.7、6.2、4.2、3.9 亿股，环比分别为+10%、-46%、-20%、-53%、-3%、-37%；持仓占比分别为 12.25%、1.93%、1.06%、0.33%、0.30%、0.34%，环比分别为+2.51pct、-3.26pct、-0.85pct、-0.82pct、-0.06pct、-0.15pct。
券商板块持仓稳定、集中度提升，股价贡献下滑。截至 25Q3，券商板块持仓为 0.90%，环比持平，尚且低于标配 3.99%；持股量环比小幅回落至 6.54 亿股。部分头部券商赢增配，广发证券、国泰海通、华泰证券、中金公司持仓比例环比分别提升 0.05pct、0.04pct、0.02pct、0.01pct，持股数环比分别提升+152%、+113%、+19%、+172%；但受极致演绎的科技结构性行情和短期资金面因素影响，国泰海通、中金公司明显跑输沪深 300 指数；招商证券、国信证券、中信建投、东吴证券持股数环比显著下滑。此外，东方财富持仓占比为 0.12%，环比-0.02pct；持股量为 0.76 亿股，环比-10%；市场表现上，公司跑输沪深 300 0.7pct。
保险行业基本面持续改善，但市场担心三季报利润增长压力，Q3 保险板块和个股持仓均明显回落。2025 年三季度保险行业负债端延续高景气，寿险方面，9 月人身险产品预定利率的再次下调，促进了客户需求集中释放；产险方面，自然灾害影响小于去年同期，综合成本率和承保盈利有望同比改善。但是由于去年 「924」 行情带动保险公司权益投资收益大幅改善，利润基数相对较高，此前市场对于上市险企三季报利润增速有较大担忧，严重压制了板块股价表现。截至 25Q3，保险板块持仓占比为 1.06%，环比下降 0.47pct，较标配 1.55% 仍有一定差距。个股持仓比例和环比变化分别为中国平安0.67%（-0.19pct）、中国太保0.19%（-0.14pct）、新华保险0.08%（-0.04pct）、中国财险 0.06%（-0.05pct）、中国太平 0.03%（-0.01pct）、中国人寿0.02%（0.00pct），均被不同程度减配。
我们维持对证券、保险板块的推荐。由于个人投资者信心充足、资金充足，有效抵御了贸易摩擦的负面因素，部分公司三季报业绩承压的情况，有力推动资本市场强势向好，资本市场各业务线景气度有望持续改善，券商直接受益、盈利持续改善；保险方面，随着股市持续向好、债券利率底部抬升，投资收益率显著好于持续下降的综合负债成本率，短期利差损风险警报解除，保险潜在投资价值持续提升。
风险提示：中美摩擦超预期；经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。
（文章来源：第一财经）
(原标题：招商证券：资本市场各业务线景气度有望持续改善)
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