作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2024 年，在美上市的大型中概股表现平平。下跌的有：网易跌 1.73%、百度跌 32.77%、拼多多跌 33.71%。上涨的有：阿里涨 13.72%、京东涨 23.46%。
携程美股 （NASDAQ:TCOM） 可谓一枝独秀——以 35.67 美元开盘，收于 68.66 美元，涨幅高达 90.67%。
截至 2024 年末，携程市值达 447 亿美元，超过百度、直追京东。
在港上市的科技公司，表现好于美股市场：
阿里港股 （HK：09988） 涨 11.35%；
腾讯 （HK：00700） 涨 43.2%；
小米 （HK：01810） 成功跻身电动车顶流，股价大涨 121.15%；
携程港股 （HK：09961） 上涨 94.52%，幅度仅次于小米；
百度 （HK：09888） 下跌了 28.77%、市净率 0.82，成为科技公司中罕见的 「破净者 「。
2023 年，携程已经摆脱疫情影响、实现复苏，但股价仅微涨 4.68%。进入 2024 年，携程业务重拾升势，估值才被修复。
营收创新高
1） 夺回失去的时间
2019 年，携程营收 357 亿、同比增长 15.2%；
2020 年疫情影响，营收 183.2 亿、同比下降 48.6%；
2021 年、2022 年营收徘徊在 200 亿，约为 2019 年的 56%；
2023 年，终于迎来期待已久的复苏，营收 446 亿、为 2019 年的 125%；
2024 年前三季，营收 406 亿，为 2019 年同期的 148%；
从 2019 年前三季到 2024 年前三季，携程营收年均复合增长率为 8.2%，基本把因疫情损失的时间夺了回来。
2） 两大业务同步复苏
住宿预订和交通票务是携程最重要的业务，约占总收入的 80%：
疫情前的 2019 年，住宿预订收入 140 亿、交通票务收入 135 亿，合计占总营收的 77%。
2020 年，住宿、交通票收入分别跌到 2019 年的 53%、51%；
2021 年，住宿收入回升到 2019 年的 60%，交通票收入降至 2019 年的 45%；
2022 年、2023 年，交通票收入先后达到 2019 年的 59%、132%，复苏进度快于住宿收入；
2024 年前三，住宿收入 164 亿，相当于 2019 年同期的 156%；交通票收入 155 亿，相当于 2019 年同期的 148%；
出行者通常既要买机票/车票也要订酒店。携程的理念是为出行提供 「一站式服务」，因而住宿、交通票业务复苏进度 「神同步」。
3） 复苏进程追赶上 Booking
与 Booking 相比，携程复苏晚了大约一年：
2022 年 Q1，Booking 营收 27 亿美元，相当于 2019 年 Q1 的 95%；
2022 年 Q2，Booking 营收 43 亿美元，相当于 2019 年 Q2 的 112%；
2022 年 Q3，Booking 营收 60.5 亿美元，相当于 2019 年 Q3 的 120%；
2022 年 Q4，Booking 营收 40 亿美元，相当于 2019 年 Q4 的 121%；
携程的复苏从 2023 年开始，到 2024 年 Q4 已追赶平 Booking：
2023 年 Q1，携程营收 92 亿，相当于 2019 年 Q1 的 112%；
2023 年 Q2，携程营收 112 亿，相当于 2019 年 Q2 的 129%；
2023 年 Q3，携程营收 137 亿，相当于 2019 年 Q3 的 131%；
2023 年 Q4，携程营收 103 亿，相当于 2019 年 Q4 的 124%；Booking 营收为 2019 年 Q4 的 181%；
2024 年 Q3，携程营收 159 亿，相当于 2019 年 Q4 的 152%；Booking 营收为 2019 年 Q3 的 159%；
2024 年 11 月，Booking 市值较 2019 年峰值几乎翻倍。携程市值也于 2024 年年末达到 2019 年峰值的 163%。
盈利能力翻倍
1） 毛利润与费用
用蓝色折线代表毛利润 （率）、蓝色堆叠柱代表各项费用 （率），蓝色淹没彩色方可录得营业利润：
2019 年，携程毛利润 283 亿、毛利润率 79.3%，产品、营销、行政三项费用合计 233 亿，总费用率 65.2%，蓝色比彩色高 50 亿 （14 个百分点）。
2020 年、2021 年，受疫情影响毛利润率仅向下波动了一到两个百分点。但因做分母的营收几近腰斩，总费用率上升了 20 多个百分点。
2022 年，中国出行市场并未复苏，营收仍在低位 （较 2019 年低 43.8%）。但携程在 「寒冬」 中习得压降费用 「法门」，与 2019 年相比产品费用下降 23 亿、营销费用下降 50 亿、行政费用下降 4.4 亿，总共省下 78.2 亿，营业利润奇迹回正。
2023 年，毛利润率提高到 81.8%（比 2019 年高 2.4 个百分点），总费用率 56.3%（比 2019 年低 8.9 个百分点）。
2024 年前三季，毛利润达 332 亿，同比增长 18.3%，总费用率 53.2%。
疫情过后，携程毛利润率微升、费用率大幅下降，盈利能力显著提高。
2） 营业利润
2019 年，营收 356.7 亿，经营利润 50.4 亿、利润率 14.1%；
2020 年，营收暴跌 48.6% 至 183.2 亿，经营亏损 14.2 亿、亏损率 7.8%；
2021 年，营收回升至 200.2 亿，经营亏损 14.1 亿、亏损率 0.4%；
2022 年，营收 200.4 亿、经营利润 8800 万、利润率 7.8%；
2023 年，营收 445.1 亿、经营利润 113.2 亿、利润率 25.4%；
2024 年前三季，营收 405.5 亿、经营利润 118.8 亿、利润率 29.3%；其中 Q3 经营利润 50 亿 （利润率 31.5%）。
2024 年 Q3，季度经营利润相当于疫情前的 2019 年 （全年）！
3） 股权激励
在互联网公司中，携程股权激励占营收的比例中规中矩，感人的却是疫情期间的表现：
2017 年，股权激励成本 18 亿，占营收的 6.8%；
2018 年、2019 年股权激励成本都是 17 亿，分别占营收的 5.5%、4.8%；
2020 年，携程股权激励成本提高到 19 亿，占营收的 10.2%！
2021 年、2022 年股权激励成本分别为 17 亿、12 亿，分别占营收的 8.4%、5.9%；
2023 年，股权激励成本回升到 18 亿，占营收的 4.1%；
2024 年前三季，股权激励成本 16 亿，占营收的 3.9%。
2020 年 3 月 23 日，51 岁的梁建章在三亚开启人生第一场直播。到 9 月 23 日，直播 27 场，观看人次过亿、总交易额 17 亿。
2020 年，携程拿出 19 亿做股权激励，经营亏损超过 14 亿。
梁建章说 「在携程最危险的时刻，我没有缺席」。可以加上一句：在携程最危险的时刻，没有亏待员工。
步入 「黄金岁月」
常言道 「有钱没钱，回家过年」，现在是 「有钱没钱，出去转转」。
旅游行业的 「消费降级」 体现在 「只逛不买」——节假日到处人满为患，周边商铺收入却不理想。
既然想出去转转，机票、酒店是刚需，这是携程业绩持续增长的底层逻辑。
2024 年 Q1，携程国内酒店、机票预订同比增长超过 20%；出境酒店、机票预订同比增长超过 100%；携程国际 OTA 平台 Tripnews 营收同比增长 80%。
2024 年 12 月 18 日，携程 CEO 孙洁在一场演讲中预测 「未来 3 至 5 年将是旅游业的黄金岁月」。
在线旅游蛋糕虽大，分食者也不少。这种情况下，携程管理层的从容令人印象深刻。在 12 月 18 日那场活动中，梁建章透露 「将正式推行四天工作制」、「此前 1600 位员工完成为期 6 个月的试验，效果良好」。
从容的对手令人敬畏。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议
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#携程唱起了好日子
