文章来源：一期货
基本面：
美国市场层面，周三两大主要指数续创历史新高，风险偏好延续至本周四，亚洲盘中日本的日经 225 指数上涨逾 1%，再度刷新纪录。这种跨市场的 「风险偏好—避险降温」 组合，对无息资产形成短线压力。与此同时，美元在前期跌至自 7 月 28 日以来的低位附近后出现温和反弹，但幅度受限。
宏观数据方面，美国劳工统计局周三公布的 8 月生产者物价指数同比降至 2.6%，前值为 3.3%；剔除食品与能源的核心 PPI 同比 2.8%，此前为 3.7%。在关税议题扰动仍存、进口价格抬升的背景下，生产端价格压力不升反降，叠加劳动力市场走弱迹象，强化了 「需求趋缓」 的市场解读。利率预期层面，市场普遍认为美联储 9 月 17 日会议仍存在小概率的 「超常规降息」 押注，并预计年内累计实施三次 25 个基点的降息路径。该预期对美元反弹构成压制，也为黄金提供一定缓冲。
地缘与政策不确定性方面，近期欧洲东部局势再生波折：波兰周三击落自乌克兰西部方向执行任务后进入其领空的俄罗斯无人机，客观上抬升了风险溢价。另在贸易政策口径上，美国此前已将印度部分商品的关税上调至 50%。这些举措虽主要属谈判与政策信号，但足以在情绪层面制造波动，黄金因此获得一定被动支撑。
技术面：
4 小时 K 线显示，本轮自 8 月末启动的上升趋势在 9 月上旬于布林上轨附近录得阶段高点 3674.34 后进入高位整理。目前价格靠近布林中轨 3624.24 附近运行，布林带上轨为 3684.73、下轨为 3563.74，带宽温和收敛，上轨走平、中轨缓步上行，下轨抬升——结构上对应回撤的典型形态。
动能指标上，MACD 的 DIFF 为 18.12、DEA 为 25.26，DIFF 位于 DEA 下方且柱状值为-14.29 并逐步放大，提示短线动能进入 「背离—修正」 阶段，价格易受均线牵引反复回测中轨。相对强弱指数 RSI(14) 回落至 53.36，较早前的超买区显著降温，指向中性偏弱。静态水平位上，3500.00 位置叠加布林下轨 3563.74 构成第一重支撑带；上方关注 3650 附近的密集成交区以及 3674.34 的阶段高点，若上破则指向布林上轨 3684.73。综合判断：趋势未破、节奏转慢，短线以中轨附近反复拉锯为主。
市场情绪观察：
当前情绪的主矛盾在 「宽松预期支撑黄金」 与 「风险偏好压制避险需求」 之间摇摆。权益市场连创新高释放的是增量风险偏好，期权与量化资金倾向追逐趋势，削弱了黄金的避险溢价；但利率预期的再定价降低了无风险收益，实际利率回落对黄金估值提供锚定。
同时，欧洲东部的突发军事事件，使 「尾部风险」 再度进入交易员议程，促使资金在回撤时维持逢低配置的倾向。值得注意的是，近期场内波动率读数呈现下降趋势，而短期回撤并未引发恐慌性抛售，说明筹码结构相对稳固；从跨品种视角看，利率端的波动率高于大宗板块，CTA 与趋势资金更可能在利率落地后才会加大方向性敞口。整体而言，情绪从 「单边追涨」 切换为 「高位震荡中的谨慎乐观」，对价格的影响更偏向区间型波动率收敛，而非趋势反转。
后市展望：
短线 （数据主导）：未来 24—72 小时的主催化来自美国通胀读数。若通胀继续走弱，降息预期强化，金价有望重新测试 3650 与 3674.34，进一步上破则观察 3684.73 的有效性；若通胀意外回弹、美元阶段走强，价格可能向 3563.74—3500.00 支撑带回撤，届时关注中轨 3624.24 的得失与下轨的回测强度。无论方向，指标共振仍可能先行于趋势展开，警惕 「假突破—回抽确认」 的常见节奏；在波动率下行的环境中，价格更容易走出 「缓慢爬升—急促回撤—再度收敛」 的锯齿形路径。