文章来源：一期货
宏观层面看，美元阶段性承压与 「12 月降息预期再起」 的叙事，使贵金属的贴现压力边际缓解，但力度仍受制于政策前瞻的不确定性。美联储多位官员近期强调 「在接近中性利率时需慢行」，副主席杰斐逊表述 「应循序而为、逐次评估」，并指出受停摆影响，官方数据的缺位提高了判断门槛。这意味着市场对快速宽松的押注难以获得一锤定音的背书，黄金因此获得的利多更像 「缓慢释放的期权价」，而非强驱动。
风险偏好方面，全球股市在高估值压力下出现回吐，科技与 AI 相关权重走弱，促使资金对防御性资产保持配置意愿。美国联邦政府停摆进入第 38 天，财政与统计流程受扰，官方经济指标延迟发布，市场被迫依赖替代数据与高频信号。就业口径分化加剧不确定：一方面，企业裁员公告显著抬升；另一方面，部分私营部门就业仍呈温和增长。由于 「真实宏观状态」 更难被快速识别，避险与对冲型需求在资产之间扩散，黄金受益于其 「波动对冲」 属性，但该属性更多体现为 「底部托举」 而非 「单边上攻」。
资金流与仓位角度，行业统计显示，10 月全球黄金 ETF 录得净流入约 54.9 吨，其中北美与亚洲分别贡献约 47.2 吨与 44.8 吨，欧洲出现约 37.4 吨的流出。结构上看，地域分化反映了对利率预期与汇率走势的不同解读：若美元趋弱、欧系货币承压，北美资金更倾向以黄金对冲资产组合的久期与权益波动；而在亚洲，组合稳定器的需求同样支撑配置倾向。ETF 被动资金的净流入对现货形成 「缓慢、持续」 的边际买盘，与宏观不确定共振，为金价提供中枢支撑。
驱动层的分解有助于理解 「为何迟迟不过关口」。其一，利率路径虽在市场定价中偏向宽松，但美联储的 「慢行」 表述抑制了提前透支式的风险偏好，真实无风险利率下行有限，黄金的无负债收益优势尚未转化为强势单边。其二，停摆导致数据视野变窄，交易层面更依赖情绪与替代指标，价差交易与事件交易的占比上升，使得黄金在关键位附近更容易遭遇 「做多拥挤→回吐」 的短周期波动。
就短周期催化而言，近期的高频事件包含：密歇根大学消费者信心初值，以及美联储官员在 11 月 28 日静默期前的密集表态。前者若显示通胀预期下行与消费意愿转弱，将通过 「收益率—美元—风险偏好」 的三链路利多黄金；后者若继续强调 「循序而为」，将压制 「激进降息」 的想象空间，使黄金保持以区间运行为主的节奏。交易层的关注点在于：当 4000 美元被反复测试时，是否能出现 「数据与沟通」 的同向推动，以量能配合突破；若缺乏此类共振，则 3986—4000 美元区间内的拉锯仍将主导日内波动。
从更长一拍的资产配置逻辑看，黄金的核心功能仍在于对冲 「政策路径不确定+增长与通胀尾部」 的组合风险。当前宏观背景下，库存周期与政策周期尚未形成清晰同向，能源价格的脉冲式扰动与制造业修复的节奏错位并存，促使资产组合保留一定的 「非相关」 敞口。黄金的边际支撑来自两端：一端是利率预期在 「慢宽松」 下缓步下移，一端是风险事件在低能见度环境下的突发概率。两端力量均不极端，遂形成价格以箱体方式表现的结果。
展望而言
近期现货黄金能否有效上破，取决于三点的集束效应：其一，美元与美债收益率是否出现更具持续性的下行，从而在贴现端创造空间；其二，风险偏好是否因权益波动与宏观不确定上升而增强黄金的 「保险需求」；其三，资金面是否延续净流入，尤其是被动资金与期限更长的配置资金是否同步入场。若以上三点未能同向，价格大概率继续在 3986—4000—4050 美元的区域内进行时间换空间；若出现同向共振，整数位上方的阻力弱化将更为顺畅。
技术方面
从 60 分钟图看，现货黄金当前在 4000 美元附近，自 3928.80 回升后在 3965—4015 区间震荡。4000 与 4019.44 构成上沿压制，多次上探未能稳定于其上，显示上方抛压仍在；下方 3965 为近期回踩确认的关键支撑。MACD 位于零轴上方但柱体收窄，DIFF 与 DEA 贴合，动能偏中性；RSI 围绕 50 震荡，指向均衡。综合而言，价格围绕 4000 拉锯，短线以区间化特征为主，关注对 4000 关口与 3965 支撑的有效性变化及其对节奏的指引。
