那为什么我的海外投资收益会好这么多？答案是：相较于英镑、欧元和日元，美元正在贬值，而这一趋势推高了我的海外投资以美元计价的价值。
如上图所示，今年以来美元汇率持续走低，且跌幅不小。相反，2025 年上半年，美元汇率出现了自 1973 年以来的最大跌幅，下跌约 11%。尽管 7 月因部分利好经济消息出现小幅回升，但美元汇率再次陷入下跌。摩根士丹利 （Morgan Stanley） 预测，到 2025 年底，美元汇率可能还会再跌 10%。
需要明确的是，正如上图所示，尽管自 2020 年疫情以来美元汇率曾经历一段强劲走势，但长期来看其价值始终处于上下波动中。美元贬值并非首次发生，通常不足为奇；而且与过去十年的大部分时间相比，当前美元汇率仍处于较高水平。
然而，当前美元贬值之所以令人担忧，是因为它发生在美国利率相对于其他国家仍处于高位的背景下。一般来说，汇率在很大程度上由各国利率差异驱动：当美国利率高于其他国家时，资金会流入美国债券市场，进而推高美元价值 （因为购买美国债券需要美元，美元需求随之上升）。
上图便体现了这一现象——美元价值 （蓝线） 的变化在很大程度上与美国相对于其他市场的利率变化 （黄线） 保持一致。这种关联一直持续到 2025 年 1 月，此后尽管美国利率仍高于其他国家，美元汇率却开始下跌。2025 年美元走势与常规模式的背离，既显著又令人担忧。
布鲁金斯学会 （Brookings Institute） 的罗宾·布鲁克斯 （Robin Brooks） 解释了为何 2025 年这一突然变化应引发高度关注：
「近日，在美国利率上升的同时，美元汇率却在下跌——这一价格走势令人深感担忧。原因在于，与 2022 年底英国的情况类似，这意味着 『财政风险溢价』 可能正在形成：市场正抛售美国国债和美元 （据传闻，主要是欧洲投资者在这么做）。」
那么，该如何解释美元这一出人意料的贬值呢？
答案在于基本经济学原理。尽管美国利率更具吸引力，但投资者认为美国经济的投资前景已不再那么向好。嘉信理财 （Charles Schwab） 指出：「日本财务省近期报告显示，从 3 月初到 4 月中旬，日本国内投资者已连续六周净卖出外国债券，这表明资产重新配置、转向其他市场的趋势可能已开始。」 摩根大通 （JP Morgan） 也提供了类似数据：「2024 年 1 月至 7 月，投资于美国股票的非美注册交易所交易基金 （ETF） 平均净流入 102 亿美元；但 2025 年同期，这一数字仅为 57 亿美元。尤其是欧洲投资者，正将更多资金配置到本土资产：截至 7 月底，今年以来欧洲注册、聚焦欧洲市场的 ETF 净流入已达 420 亿美元，创下历史纪录。」
包括摩根大通、摩根士丹利和嘉信理财在内的主流投资机构一致认为，这一现象反映了外国投资者对美国经济前景的判断：简而言之，这些投资者认为非美国市场的投资能带来更高回报。
为何投资者会对美国经济持这种看法？核心原因在于：糟糕的政策选择与政策不确定性，使得美国经济的投资吸引力下降，并催生了 「风险溢价」，而这正是美元贬值的推手。摩根大通对这种政策不确定性的解释如下：
「市场对关税相关新闻以及美联储独立性问题的敏感度，已对美元汇率产生影响。7 月 16 日，有关 『可能解雇美联储主席鲍威尔』 的言论传出后，美元汇率在一小时内下跌 1.2%，尽管此后有所反弹，但潜在担忧可能继续对美元施加下行压力。此外，财政担忧也在加剧：《美国繁荣法案》（OBBBA） 的成本高达 4.1 万亿美元，且财政收入前景喜忧参半。政策风险、财政风险，再加上 （资产） 估值居高不下，已促使投资者重新评估其持有的大量美元计价资产。」
摩根士丹利的分析也聚焦于政策不确定性：「近期美国劳动力市场疲软的迹象，再加上国内的政策不确定性 （如关税谈判、近期关于 『提前更换美联储领导层』 的争议等），仍是导致美元面临下行压力的原因之一。」
总而言之，「关税政策反复无常引发的混乱」「对美联储独立性的挑战」，以及 「『美丽大法案』（Big Beautiful Bill） 导致的国债规模大幅增加」——这些因素共同压低了美元价值。而其带来的后果将是多方面的：美国市场的投资吸引力会进一步下降；依赖外国原材料的美国制造业企业将面临成本上升；同时，进口消费品价格也会上涨。
