文章来源：财联社
财联社 9 月 3 日讯 （编辑 黄君芝）随着金价创下历史新高，而美国、英国和法国的债券收益率都因各种政治问题而走高，9 月份的金融动荡看来在所难免。黄金作为传统 「避风港」，无疑成了投资者眼里的 「香饽饽」。
那么，黄金在投资组合中究竟应该占比多少，才能发挥最大作用呢？著名对冲基金 DE Shaw 在最新发布的一份报告中详细地探讨了这一问题，最终得出的区间为 6.5%-9%。
上述报告使用了一个不太常见的缩写 「NPSOV」 来描述黄金，意指 「非生产性价值储藏」（non-productive store of value）。当然，这个概念也可以应用于比特币、钻石、名酒或知名画作等。
「作为一种 NPSOV，黄金呈现出独特的建模挑战。它不产生收入，也没有广泛的工业用途，其回报驱动因素是可变的，其长期上涨潜力尚不清楚。此外，与所有 NPSOV 一样，如果社会集体决定停止赋予黄金价值，黄金随时可能变得一文不值，」 这家管理着 550 亿美元资产的公司指出。
那么，应从何开始估值呢？这始于一个有趣的观点，即黄金的价值增长应与全球财富增长保持一致。DE Shaw 指出，自 1975 年数据变得更加可靠以来，黄金占发达市场流动总财富的比例通常在 1.8% 到 7.3% 之间，尽管它之前也曾突破过这个区间，就像现在这样。
那么问题就变成了财富的增长率是多少？GDP 是一个很好的起点，但实际上有时财富的增长速度比经济快，在过去的 50 年里，财富的增长速度比经济快 2.4 个百分点。因此，如果这一趋势继续下去，那就意味着财富每年增长约 5%（假设全球经济每年增长 3%）。
不过，报告也提醒称，还需要考虑黄金供应的增长。
「在我们的研究期间，黄金供应量每年增长约 1.6%，尽管其中一些可能已经反映在价格中。另一方面，如果各国央行在地缘政治紧张时期继续增加储备，供应的增加将在一定程度上被抵消，」 该对冲基金表示。
报告指出，关于黄金的价值增长，可以基于许多不同的假设。DE Shaw 最终得出的回报假设是每年比经通胀调整后的无风险利率高出 0.5%，并假设波动率约为 15%，这与历史平均水平一致。这听起来似乎并不多。
然后，这家对冲基金提出了另一个观点——黄金的价值取决于它与股票和债券的相关性。有时，黄金与股票，尤其是与通胀挂钩的债券的相关性相当密切。但长期来看，黄金与股票、债券和通胀的相关性相当松散。
「这些 （低） 相关性很重要。黄金与股票风险缺乏显著的关联性，这为一个主要由股票和债券组成的投资组合提供了潜在效用。即使如前所述，黄金经风险调整后的预期回报与那些传统资产相比并不具有优势，这一点也依然成立。」 报告称。
此外，这份报告还提到了一个重要的相关性观点：黄金在投资组合中的作用，也取决于股票和债券之间的相关性。
「因此，在其他因素相同的情况下，在股票与债券呈正相关的环境中，即使我们对黄金的预测保持不变，黄金的潜在投资组合效用也会增加。」DE Shaw 写道。
最后，DE Shaw 假设投资者配置黄金，部分原因是为了规避市场崩盘 （如果不是为了这个目的，黄金的用处就会大大降低）。该对冲基金得出结论，如果股票和债券之间呈负相关，那么 DE Shaw 得出的最佳配置比例为 6.5%；如果呈正相关，则最佳配置比例为 9%。
「然而，令人困扰的是，目前股票和债券在过去 12 个月的相关性几乎为零。」报告补充道。