出品 | 妙投 APP
作者 | 妙投团队
头图 | 视觉中国
2025 年 10 月 10 日，特朗普在其社交媒体 （Truth Social）上宣布，从 11 月 1 日起 （或更早，视中国是否有反应），美国将对中国商品再加征 100% 关税，即在现有关税基础上再加码一倍。
与此同时，他还提出对 「所有关键软件」 进口实施出口管制，以此作为对中国最近在稀土出口管制等举措的反击。他表示，如果中国采取激烈反制，美国随时可以调整实施时间。
目前，这一威胁仍停留在社交媒体声明阶段，能否真正落地，还取决于中美双方接下来的博弈。但这一消息迅速引发市场恐慌。当晚美股大幅下挫，道指下跌约 878 点，标普 500 收跌 2.7%，纳指下跌 3.6%，芯片与新能源板块跌幅居前。
虽然中国资本市场尚未开盘，但也难独善其身。10 月 10 日，富时 A50 期指夜盘一度暴跌超过 4%，刷新数月最大跌幅；中概股普遍重挫，金龙指数跌幅达 6.1%，部分热门中概个股跌幅超 10%。
那么，这一轮关税风暴对 A 股各板块究竟意味着什么？哪些行业会首当其冲，哪些板块又可能相对稳健？
分化的智造业
关税的核心是抬高 「中国制造」 的成本。
这次 100% 的关税意味着，一部在中国组装的手机，进入美国市场的成本将直接翻倍。最终的结果，要么美国厂商寻求豁免关税，要么美国厂商寻找替代的供应商。
2025 年 4 月、8 月，英伟达、苹果均获得了 125% 对等关税豁免、100% 半导体关税豁免的资格。
本次加征的关税不排除英伟达、苹果可能再次获得关税豁免。
因此，我们可以看到 4 月份加征关税后，英伟达链、苹果链的 A 股相关公司的股价快速下跌，豁免后快速反弹。
然而，对于部分出口型的制造业，逻辑与消费电子类似。它们在全球市场上的核心竞争力就是 「性价比」。100% 的关税直接摧毁了这一优势，使其陷入 「量价齐利」 的困境。
例如：许多 A 股汽车零部件公司，深度嵌入了通用、福特乃至特斯拉的供应链体系。为了规避关税，美国车企将有极强的动力寻找替代供应商，这将直接导致中国企业的订单流失。
对于中国产的零部件与设备，特斯拉、福特等也有申请豁免。这些豁免只有个案审批，不具有行业普适性。例如：用于锂离子电池阳极材料的中国产人造石墨获得关税豁免，理由是美国本土无法提供。
再加上，马斯克与特朗普的关系已从亲密合作走向公开对立。特斯拉更难获得美国政策红利的倾斜，关税也不例外。
因此，妙投认为，关税冲击对特斯拉链的利空影响，将大于英伟达链、苹果链。
然而，硬币总有另一面。中国已经开始走自主可控之路，尤其是在高端制造、国产替代领域，如：半导体等。
除了加征关税，特朗普还宣布，同日我们还将对任何及所有关键软件实施出口管制。
对于半导体而言，EDA（芯片设计软件）仍是半导体行业的 「卡脖子」 环节。当前，EDA 行业呈现全球高度垄断，Synopsys、Cadence、Siemens EDA 合计市占率超 70%。
这次 「关税大棒」，将加速本土 EDA 企业 （华大九天、概伦电子、广立微等）在国产替代的突破，继续通过政策支持、并购与研发投入，逐步扩大市场份额。
除了 EDA，基础软件及高端工业软件为主的信创赛道也有机会迎来发展机遇，但特朗普并未表明关键软件的具体内容，还需观察。
另外，在半导体领域，受益于自主可控，国内 GPU 算力芯片、半导体设备、半导体材料等继续加速替代。
值得注意的是，这次关税大棒与 4 月份的关税对 A 股制造业的影响会有不同。
其逻辑在于，4 月多数 A 股制造业企业的股价尚在低点，而多数股价已攀升至高位，以 「易中天」（新易盛、中际旭创、天孚通信）、「纪连海」（寒武纪、工业互联、海光信息）最为代表性。
这次关税大棒之后，全球资产大跌，美国科技公司英伟达、苹果、特斯拉等纷纷出现下跌。
因此，妙投认为，A 股的英伟达链（易中天）、苹果链、特斯拉链等相关公司的股价也将面临调整的压力，要谨慎防范风险。待关税豁免或者缓和后，投资者方可继续乐观。
撕裂的有色
在这场突如其来的关税冲击中，有色金属成了市场分歧最集中的板块——黄金因避险逻辑坚挺，白银被看作避险资产，却又因工业属性而承压；铜在担忧衰退，稀土却在酝酿战略红利。
这种分化反映出市场对关税影响的不同解读。一方面，市场认为关税加码将直接压制全球制造业景气，削弱对铜、铝、镍等工业金属的需求；另一方面，市场也看到供应端的隐忧——地缘博弈升级、贸易壁垒增加、关键资源出口受限，可能反而推高战略金属的溢价。
如果关税威胁持续，市场对全球经济发展必然趋于悲观，避险情绪升温，黄金价值几乎毋庸置疑。但需要注意的是，一旦风险资产遭遇抛售，流动性紧张也会冲击金价，而这恰恰提供了低吸机会。
但避险的另一面是增长的代价。
当资金涌向避险资产时，实体经济的增长预期是在减弱，工业金属的需求端开始感受到寒意——需求预期坍塌，当天 COMEX 铜价大跌 5.43%。
在此之前，美联储降息，铜的需求端有故事，供给端紧缩，商品属性与金融属性同步向上，铜价大涨。但当关税落地，市场就会交易衰退预期，也就是悲观的经济预期与过于乐观的降息预期在同时发生，铜价会下跌——因为当商品属性与金融属性背道而驰时，铜价更受到实物供需的影响。
短期回调不可避免，长期叙事也不应被忽视：全球铜矿供应干扰频繁 （如智利 Codelco 产量创 20 年新低、印尼格拉斯伯格铜矿因重大泥石流事故被迫停产），而且能源转型带来的铜需求长期来看是硬需求、结构性的。一旦市场对经济衰退的恐慌情绪缓解，供应端的这些硬约束很可能会迅速把铜价拉回 「现实」。
铜是经济周期的镜像，而稀土是地缘博弈的武器。
美国的关税加码，本质上是对中国制造和新能源链条的围堵；但反过来，中国也在强化对稀土、石墨、镓锗等关键矿物的出口管制，这直接压缩了国际可流通供应量。下游企业无法轻易找到替代供应源，只能接受涨价或者囤货，从而支撑稀土相关股票的上涨。
当然，这些资源的战略价值更是远超商品本身，已成为大国博弈的筹码。
白银的处境最纠结。它既有避险属性，又有一半以上需求来自工业领域，可以看成 「半个黄金+半个铜」。
今年白银跑赢了黄金——COMEX 黄金年内收涨 52.8%，COMEX 白银年内收涨 62.49%，一是因为白银价格更低，「杠杆效应强」，对避险资金来说是一个更具弹性的标的；
二是供需关系紧张。工业需求猛升 （尤其在新能源、光伏、电子、5G 等领域）属于刚性需求，难以用替代金属大规模替代；而供应端受伴生矿依赖、矿体品质下降、审批限制及资源枯竭等因素制约，响应能力弱。
这种双重身份，让白银格外尴尬。关税带来的风险厌恶，短期内确实让避险资金追逐贵金属；但一旦经济衰退预期升温，白银的工业需求会被压制，从而削弱紧张局面的支撑力。
一旦关税风险解除，黄金未必会大跌，但白银和铜等工业金属则有望迎来明显反弹。
银行股重回压舱石
关税对于金融板块的基本面没有直接影响，其影响主要体现在市场风格与资金流向的变化。
今年 7 月份以来，此前表现不错的银行股转入下跌行情。
中证银行指数 7-9 月收益率分别是-2.04%、-1.66%、-6.82%，而 5-6 月份分别上涨了 6% 和 5%，其主要原因是成长风格与红利风格两者之间的跷跷板效应，成长风格赚钱效应显著，部分资金弃红利买成长，以银行为代表的红利风格受到较大压制。
叠加此前银行股有较大涨幅，有获利了结的资金，缺少高切低的资金，因此三季度银行股股价承压。
如果贸易争端持续加剧，银行股可能会重新受到资金热捧。
首先是在贸易争端的情况下，市场风险偏好会显著下降，高风险高收益的成长风格资产受影响最大，随着风险偏好的下降，资金会更偏好稳定性强的资产，从安全性、股息率角度，银行是最符合避险资金偏好的板块之一；
其次在市场出现快速下跌的情况下，汇金等国家队很可能入场稳定股市，手段主要是增持四大行股票，以及购买沪深 300 等宽基 ETF，银行都是直接受益，因为银行是沪深 300 指数的最大权重行业；
另外与 4 月份相比，银行与成长板块的情况发生了反转。4 月份时银行股累积了较大涨幅，四大行迭创新高，成长股则距离前期高点差距较大，估值分位点低。而经过三季度的行情后，现在银行股是滞涨板块，成长板块估值高企。
因此银行板块可能是资金的主要去向，相对于其他板块的超额收益会由负变正。
基本面上，没有太大变化，目前宏观经济还没有强劲复苏的信号，银行业的资产规模增长和净息差、不良率依然有一定压力，处在筑底阶段，何时能有趋势性向好还要看宏观经济的表现。
保险板块在 5-8 月出现了持续上涨，进入 9 月份后开始出现回调，较 8 月底下跌了 12% 左右。主要因素在于板块的机会在全市场来看不上不下，相比于 AI 产业链等涨幅高的板块欠缺弹性，相比银行等红利板块又缺少股息率上的吸引力，基本面上又没有明显的景气度边际变化。
8 月份受预定利率下调背景下的产品 「炒停售」 因素带动，人身险公司保费规模增长近 50%。9 月份后预定利率正式下调，预计保费规模将有环比大幅下滑。
而投资端虽然有较好的投资收益，但也将迎来高基数影响，因为本轮行情的起点 「9.24」 行情在去年同期启动，预计保险公司的业绩受到高基数影响，也将进入较低的增长区间，这使得保险板块缺乏足够的上涨动力。
由于现在保险的业绩弹性主要来自投资端，而贸易争端又有可能带来股市的波动，因此保险板块的机会并不明显。
不过好在板块已经在 9 月份提前于大盘开始下跌，下旬出现企稳迹象，而板块又是大盘股，受益于汇金等国家队可能的宽基 ETF 增持，因此相对于其他板块也会有超额收益。
券商板块跟保险板块的投资逻辑是相似的，都是跟股市行情高度相关。券商板块也是在 5-8 月出现了持续上涨，9 月份出现回调，不过回调幅度低于保险板块，主要是因为行情火爆，成交量高且两融活跃，有利于券商业绩。
不过券商并不是基金等机构资金钟爱的板块，其上涨可能更多是散户或者游资推动，因此其吸引力也跟科技创新等高成长板块相比有较大差距，体现在累计涨幅并不大，券商板块截至 10.10 日年内收益只有 12% 左右，在全市场表现较为落后，不过略好于银行和保险。
预计接下来券商板块也会和股市表现共进退，在市场信心不稳时同步下跌；但若国家队出手护盘，券商或将率先企稳。不过，行情的延续性有限，更多是阶段性机会。
综合来看，如果贸易争端加剧，银行板块在金融行业中相对来说机会最大。
大消费到了 「表现时刻」？
终于要轮到大消费这些 「老登股」 表现了吗？
简单来说，短期确实值得期待，但能否走出持续性行情尚待观察 （主要是基本面和政策面）。
先回顾今年 4 月 7 日后消费板块的表现：
当天全市场仅有的 24 家涨停股中农业占 11 家，食品饮料 1 家；
次日涨停股增至 127 家，其中农业占 45 家，零售 18 家，食品饮料 11 家；
9 日涨停股 125 家中，农业、零售、食品饮料涨停变为个位数，免税涨停 11 家；
10 日涨停 154 家中，大消费板块表现亮眼的是多胎概念的题材板块；
4 月 8 日-10 日，Wind 零售、餐饮旅游、食品指数分别上涨了 16.15%、11.31%、8.82%，在 Wind 中国行业指数区间涨幅排行榜上位列第 1、第 2 和第 8 名。
但从这之后，虽然大消费板块零星会有零售、食品饮料个股涨停，但整体风光不再，很多个股重回下跌通道。
回看上涨理由，当时内需消费板块因受外部冲击较小，部分有反制作用 （农业），内需政策也被认为是应对美国关税政策的主要对冲手段，所以成为当时市场 （短线）资金的避险选择。本身消费板块尤其是必选消费因需求刚性和现金流稳定，在市场波动较大的时候会成为资金避险选择。
这些投资逻辑放在现在仍在有效。
在当前情况下，消费板块的利好可能还会增加一些。
首先，板块间位置变化。当前与 4 月 7 日情况很不同的一点是，当时科技在低位，震荡后很快抢过消费的风头走出一波行情；而如今科技在高位，大消费则在低位。
比较有代表性的如白酒，板块指数已经跌破 60 日线，在前期低点支撑位上；无人在意下，农业 50ETF 已经走出 5 连阳；而消费赛道比较活跃度个股，如供销大集、国芳集团不久前有过涨停且股价在低位支撑点。
其次，市场风险偏好可能渐进转弱。Q4 指数预计会宽幅震荡，预计权益资产逐步转向防御状态，这可能会带动由科技成长向低波红利切换的结构化行情。
但以上是消费板块短期的投资逻辑，中期来看还要等待政策面，长期则要看基本面。
政策面从最近一段看力度不及预期，9 月服务消费政策仅侧重供给侧，但市场对消费刺激已现疲态。当前正是十五五规划的关键节点，如果有更有力度对居民端的政策出台，对相应的消费板块会有提振作用。
从基本面来看，消费赛道不少还在经受周期考验。
从刚过去的十一来看，白酒动销同比下滑约 20%，高端酒以价换量，中低档动销优于大盘，但整体预计到明年下半年才会调整触底。面临类似境遇的还有乳制品业，奶价下行 4 年，行业亏损 1.5 年，但预测最早在明年才能看到奶价拐点。
十一假期旅游方面两极化明显，要么是更具性价比的居住地周边游，要么是出境游；而酒店、民宿预定率较五一假期有所回落，酒店价格环比-1.9%，民宿价格较五一假期略有回升。整体来说，旅游及酒店板块表现不算乐观。
服装板块上半年规模以上企业营收同比下降 1.43%，但利润同比下降 12.92%；而由于美国、欧盟等主要市场消费信心下降，下半年服务出口仍有较大下行压力，所以整体也难言有大投资机会。
饮料、零食及食品原料板块结构性成长显著，比如休闲零售业的增长逻辑包括供应链自上而下整合、零食折扣、抖音等新渠道增长，以及符合当下高性价比追求。
家电板块上半年营收同比增长 8.4%，归母净利同比增长 13.1%，主要受 「以旧换新」 政策驱动；但下半年国补资金缩减，出口从 Q2 即受明显影响，整体增长也承压。
总体来看，大消费板块短期受情绪和资金驱动可能会有行情，但中期要观察经济会议释放的信息；长期来看，大消费板块的表现仍会分化，食品零售板块相对来说短期基本面更好，其余板块的行业龙头随着周期触底，配置价值会逐渐显现。
（妙投注：以上推演基于关税威胁未缓和，甚至可能进一步升级的情境；若形势出现缓和，这一推演将不再适用）
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