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【旭才科技】 上汽集团旗下网约车平台享道出行正式开启 IPO 进程。
据港交所官网，10 月 28 日，享道出行向港交所递交上市申请，联席保荐人为中金公司、国泰君安国际。
招股书显示，享道出行为中国全场景智慧出行平台，由上汽总公司发起成立，在发展过程中引入了 Momenta、高德、宁德时代等关键产业链投资者，业务覆盖个人出行 （网约车服务）、企业出行 （车辆租赁） 及未来出行 （即 Robotaxi 服务） 等多元场景需求。
其中，网约车服务是享道出行的核心业务，贡献了近八成营收。根据弗若斯特沙利文的资料，2024 年，以交易总额 （(GTV） 计，享道出行在国内网约车平台中排名第五。
「老大哥」 滴滴三年前从美股退市，排名第二的曹操出行今年 6 月登陆港交所，开盘即破发。排名第三和第四的 T3 出行、首汽约车暂未有公开上市动作。此次报考上市的享道出行成色几何？
三年半累亏 19 亿 近八成营收来自网约车服务
享道出行背靠上汽，近几年增长势头强劲。招股书显示，2022 年、2023 年及 2024 年，享道出行营收分别为 47.29 亿元、57.18 亿元及 63.95 亿元，年复合增长率为 16.3%。
2025 年上半年营收 30.13 亿元，同比减少 2.8%，主要原因为网约车服务的营收下降。因完单量减少，享道出行网约车服务营收同比减少 5.4% 至 22.98 亿元，2024 年上半年则为 24.28 亿元。
网约车服务为享道出行的核心业务，2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年，网约车服务收入占总营收的比重分别为 71.1%、73.6%、78.0%、78.3% 及 76.3%。
截至 2025 年 6 月 30 日，享道出行的网约车服务已覆盖中国 85 个城市，注册司机数量约 106.2 万名。2024 年，实现日均订单超过 60 万单，GTV 超 55 亿元。
贡献营收的另一主要业务为车辆租赁服务，主要通过 「享道租车」 为企业客户提供汽车租赁服务。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年，车辆租赁服务收入占比分别为 20.1%、19.8%、17.0%、17.7% 及 18.7%。
此外，享道出行的营收来源还包括二手车销售及其他，2025 年上半年，这两块业务收入占比为 5%。根据招股书，二手车销售收入会根据车队更新计划及二手车市场情况有所波动。
虽然营收增长强劲，但目前享道出行尚未实现盈利。2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年，录得亏损分别为 7.82 亿元、6.04 亿元、4.07 亿元及 1.15 亿元，三年半累计亏损超 19 亿元。
根据招股书，享道出行的盈利能力有所提升，毛利率和净亏损率持续优化。2022 年、2023 年、2024 年，其毛利率分别为 1%、6.6%、7%，2025 年上半年进一步提升至 11.3%。净亏损率则从 2022 年的 16.5% 收窄至 2025 年上半年的 3.8%。如果能够延续这一趋势，享道出行有望在不久后实现盈利。
过度依赖聚合平台 自有平台订单量不足 2%
作为国内排名第五的网约车平台，享道出行的网约车业务严重依赖聚合平台。
根据招股书，享道出行通过自有渠道 （享道出行 APP、微信和支付宝小程序） 与包括高德打车、滴滴、百度地图、腾讯出行和美团在内的聚合平台为个人用户提供网约车服务。
2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年，享道出行的网约车订单量分别为 1.47 亿单、1.72 亿单、2.23 亿单及 1.04 亿单，其中来自聚合平台的订单量分别为 1.35 亿单、1.59 亿单、2.17 亿单及 1.02 亿单，占比分别为 91.8%、92.4%、97.3% 及 98.1%。
也就是说，近三年半，享道出行对聚合平台的依赖越来越深，到了今年上半年，其自有平台的订单量已不足 2%。
需要注意的是，如果长期依赖聚合平台，用户粘性也会转移，用户最后还是活跃在聚合平台，而非自有平台。
招股书显示，截至 2025 年 6 月 30 日，享道出行的注册用户规模为 2000 万，而月均活跃用户为 1.27 亿，意味着超 1 亿用户都活跃在聚合平台上。
从成本角度来看，享道出行的经营开支主要包括研发开支、销售开支以及行政开支，其中销售开支占比最大，而超 7 成销售开支都用在了给聚合平台交佣金。
2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年，享道出行的销售开支占总营收的比重在 10% 左右，分别为 5.26 亿元、5.55 亿元、6.15 亿元及 3.09 亿元，其中聚合平台收取的佣金分别为 2.73 亿元、3.27 亿元、4.42 亿元及 2.33 亿元。作为对比，享道出行的研发开支分别为 1.71 亿元、1.69 亿元、8543.6 万元、4458.3 万元。也就是说，2025 年上半年，享道出行给聚合平台交的佣金是研发开支的 5 倍。
事实上，对聚合平台的过度依赖，享道出行不是个例，今年 6 月上市的曹操出行也存在这种情况。根据招股书数据，曹操出行从聚合平台获取的订单量占比从 2021 年的 43.6% 增至 2024 年上半年的 83.1%，总交易总额依赖度也从 43.8% 升至 82.6%。
这种模式虽然短期内提升了订单规模，但削弱了享道出行们作为独立平台的竞争力。所以业内也有一种说法，享道出行、曹操出行成了高德们的 「打工仔」。