文章来源：一期货
基本面：技术性校正主导，结构性需求仍强
近期回撤以技术性为主而非基本面转弱。10 月中旬冲高后，市场在短时间内累积了可观浮盈，利润了结与量化模型的 「动量降温」 叠加，引发一轮顺势回撤；同期美元指数抬升、实际利率短线回稳，提高黄金持有成本；美联储多位官员释放 「更久更高」 的倾向，压低了对无息资产的即期偏好。
然而，结构性需求与避险属性并未削弱。多家国际投行在年内多次重申中长期看多基调，目标区间集中在 4200—5600 美元/盎司。其逻辑集中在三点：第一，全球名义利率与通胀剪刀差收敛，实际利率中枢难上行；第二，财政赤字与主权债供给膨胀抬升期限溢价，市场对 「高久期、低相关」 资产的配置需求走强；第三，地缘不确定性难以迅速消退，黄金的 「风险对冲+流动性容器」 角色更受青睐。
需求数据亦与之匹配：全球黄金需求在 2025 年三季度达 1313 吨，创下季度新高；当季黄金 ETF 新增持仓 222 吨，金额约 240 亿美元；年内 ETF 合计流入 619 吨，金额约 640 亿美元，北美约 346 吨、欧洲约 148 吨。同期金条与金币需求为 316 吨，珠宝端量能同比下降 19%，但受价格抬升影响，其金额仍同比增长 13% 至 410 亿美元。上述结构显示，价格冲高后的 「交易面降温」 与 「配置面韧性」 并存，黄金的宏观底层逻辑未被破坏。
技术面：
四小时 K 线图显示，自阶段高点 4138.52 美元回落后，价格沿一条明显的下降趋势线运行，期间在 4046.13 美元附近出现过一次抬高但未能站稳的反弹高点，随后在 3928.80 美元形成更高的低点，并与更早的 3886.51 美元低点共同构成 「抬升式双底」 雏形。
动能方面，MACD（26,12,9） 在零轴下方出现金叉，DIFF 由低位抬升向 DEA 靠拢，柱状图呈现红柱扩张 （图中 MACD：12.05 为正），显示空头动能衰减且多头动能回补，但尚未完成对零轴的上穿，趋势反转仍处于酝酿阶段。相对强弱指数 RSI（14） 上行至 55 附近，已回到中枢之上但距离传统超买阈值仍远，倾向 「技术性反弹未透支」。价量结构与指标共振给出的核心信息是：趋势由单边下行转入 「下行减速—横向整理—上行尝试」 的节奏切换期。
关键价位框架：上方阻力依次关注 4019.44（最新冲高）、4046.13（前高叠加趋势线压制强化区）、4080—4100 的密集成交带以及 4138.52 阶段高点；下方支撑在 3990—3980 的突破回测带、3967 一线的形态中枢、再下是 3928.80 与 3886.51 两个结构性低点。若价格在 4046.13 上方完成三根以上四小时阳线企稳，并伴随 MACD 上穿零轴，则可确认 「下降趋势线的有效突破」；若跌回 3967 并放量，则反弹节奏中断，行情将回归箱体内的震荡重心。
市场情绪观察：
10 月中旬的快速上冲带来了显著的 「利润锚定」，随后几周情绪从 「追涨」 切换为 「回撤识别」。ETF 在短期出现净赎回，属于对前期创纪录流入的正常均值回归；避险偏好没有坍塌，只是从 「立即性对冲」 转向 「逢低布局」。期货端持仓量在动能衰减阶段出现二次去杠杆，压低了弹性，但同时为后续的量能突破保留 「火药」。
后市展望：
短线场景：
（1） 强势演绎：若价格放量站稳 4046.13 并完成回测不破，RSI 同步上探 60—65，MACD 上穿零轴并维持红柱，目标将指向 4080—4100，进一步则测试 4138.52。此路径意味着 「下降趋势线—阻力转支撑」 的级别切换，行情由 「反弹」 过渡为 「趋势试探性反转」。
（2） 震荡延续：若 4010—4040 区间反复拉锯而量能未放大，行情将以水平通道方式消化前期跌幅，重心聚焦在 3990—3980 与 4040—4050 之间，时间换空间，等待宏观催化 （例如利率指引或地缘风险） 再选择方向。
（3） 弱势回落：若跌破 3967 并收出长实体阴线，同时 MACD 红柱缩短、RSI 回落至 50 下方，价格将回探 3928.80，进一步下破则看向 3886.51。该路径属于 「反弹失败后的二次探底」，但只要不击穿 3886.51，仍是 「下行减速」 范畴。
中长期视角：
在 「实际利率上限—地缘溢价—资产配置分散化」 的三重框架下，中长期多头结构维持。多家国际机构在 2025—2026 年的目标集中于 4000—5600 美元区间：有机构给出 2026 年 5055 美元的上行场景，也有机构在 5000 美元附近给出基准值，亦有机构认为 2025 年四季度—2026 年一季度的均值在 4000—4200 美元。若未来出现更强的地缘不确定性或主要央行同步转向宽松，黄金有机会挑战 5000—5600 美元的斐波那契扩展区间；相反，若实际利率显著再上行且美元保持持续强势，黄金可能维持高位盘整甚至回落，但在 3800—3900 美元附近的配置吸引力会显著增强。
结语：
短线仍处 「由弱转稳」 的枢纽区，方向选择取决于对下降趋势线的处理；中长期多头逻辑未被破坏，结构性需求与配置需求在回撤中会形成隐形支撑。站上 4046.13 后，目标依次看向 4080—4100 与 4138.52；跌破 3967，则回到 3928.80 与 3886.51 的箱体底部区域。