来源：IPO 观察哨
一个东北人在广东开了一家重庆小面店，现在它要 IPO 了。
「遇见小面」 冲刺 「中式面馆第一股」，这不让外界意外，这是一家从成立开始就 「资本味」 浓郁的品牌。
它的创始团队年轻，80 后创始人宋奇东北人，从广东 985 院校华南理工大学毕业，前往香港科技大学念硕士，2010 年毕业后在科技公司干了一年，就为创业做准备：在香港麦当劳做管理培训生，又去百胜做肯德基、必胜客的新店选址工作，一年后，他用家里给的结婚买房钱，开始创业了。
宋奇曾称，在麦当劳炸下第一筐薯条时，就有创立品牌，甚至挑战麦当劳的想法。2012 年开始创业，两年里开过茶餐厅、东北菜馆、东北饺子馆，直到做起重庆小面 「遇见小面」，生意有了起色，三个月后就拿到了融资。
遇见小面创始团队，从左往右，依次为苏旭翔、宋奇、罗燕灵，三人为华南理工大学本科校友，罗燕灵为宋奇妻子
遇见小面的发展和资本相伴相生。据招股书披露，截至目前，遇见小面累计完成了 8 轮近 2 亿元融资，含九毛九、弘毅投资、碧桂园创投等知名机构。
目前，遇见小面 2022 年、2023 年、2024 年三年的营收为 4.18 亿元、8.01 亿元、11.54 亿元，年复合增长率为 66.2%。利润情况方面，2022 年亏损 3597 万元，2023 年扭亏为盈，利润 4591 万元，2024 年利润为 6070 万元。
看起来在 2022 年中式面馆资本热退潮后，遇见小面回血了不少。然而仔细看招股书，其增长高度依赖资本驱动的扩张，同时还面临着单店效率下滑、降价侵蚀利润、流动负债高企等核心问题。
根据其招股书，遇见小面计划募资 1 亿美元。狂奔不起来的遇见小面，现在很需要钱。
01 单店日均销售额、同店销售额双双下降
2021 年，是宋奇和遇见小面的高光时刻。新消费热潮让资本开始爱吃面，多个品牌接连吸金，遇见小面也在 3 个月里估值翻三倍至 30 亿元。资本的热钱涌入，让一碗均价 30 元的小面成为 「新消费」 的代名词，宋奇也是在这时喊出了 3 年开到 1000 店的目标。
根据招股书，遇见小面门店数量从 2022 年初的 133 家增长到 380 家，离目标缩水了 6 成。
这其中，一线及新一线城市 （下称 「一线城市」） 是遇见小面的大本营，门店数量上，截至 2024 年年底，在一线城市合计门店为 288 家，占比为 80%，二线及以下城市门店仅为 69 家，占比约 19%，此外，其在中国香港拥有门店 3 家。而在公司总商品交易额的占比上，一线城市从 2022 年到 2024 年也持续高达 8 成。
从收入结构上来看，2022 年、2023 年、2024 年，遇见小面直营餐厅收入占比分别为 80.5%、83.9% 和 86.7%，直营模式仍是其核心驱动力。
这是一家在高线城市以直营模式为主的品牌，这里租金高，人工相对更贵，品牌竞争激烈。现在，不论从单店经营，还是同店经营来看，遇见小面都面临着挑战。
2021 年新消费热潮后，仅仅过了一年，中式面馆赛道热潮骤降，品牌纷纷陷入关店潮，根据招股书，这一年遇见小面也亏损了 3597 万元。为了扭转局面，遇见小面开始 「以价换量」，掉入了增长陷阱里：价格下降了，订单量上涨了，但单店销售额下降了。
2022 年到 2024 年，遇见小面客单价分别为 36.1 元、34.0 元、32.0 元，连续两年下降。在招股书的解释里，公司是主动降低价格，为顾客提供更物美价廉的体验，以增加销售额，总订单量及交易额上升就是证明。尤其是订单总数，遇见小面大幅增长，从 2022 年的 1416 万增长到 2024 年的 4209 万单。
但不能忽视的是，总订单量及交易额还包含了其余新大量开店的业绩。一个更值得参考的数据是遇见小面的同店销售额，正在不升反降。
同店指企业在不同时间段内持续运营且经营条件基本一致的店铺，能剔除新开店和闭店的干扰，可衡量企业内生增长能力。根据招股书，2024 年同店销售额各线城市都有所下滑，从 7.40 亿元下降至 7.09 亿元，降幅为 4.2%，尤其是一线城市，下滑更多，同店销售额从 2023 年的 6.03 亿，下滑至 5.72 亿元，降幅为 5.14%。
从单店数据来看，也不算理想。
2022 年、2023 年、2024 年，其一线城市单店日均销售额分别为 1.20 万元、1.41 万元、1.24 万元；二线城市分别为 1.11 万元、1.26 万元、1.16 万元，整体的单店日均销售额分别为 1.18 万元、1.39 万元、1.24 万元，2024 年比 2023 年下滑了 10.79%。
如果过度依赖门店扩张，而不是单店盈利的优化，以降价应对竞争，导致客单价持续走低，可能影响遇见小面长期盈利能力。
02 坐上资本加速器，流动负债压力突出
一开始创业，作为东北人，宋奇开的是饺子馆，年轻人早早定下创业目标，多番试错，迎来了命运的转折时刻。
宋奇是幸运的，踩中了两次资本热潮。
2014 年行业正处于传统餐饮向新式餐饮的转型期，遇见小面仅三个月就拿到了天使投资。第一次融资，还带有些机遇色彩。他在一篇帖子里提到，一天几位中年人来店里吃面，吃着吃着说 「这家小面馆还不错」，听说老板是 80 后，香港科技大学硕士，其中一位中年人站起来了，邀请他第二天去家里谈谈，投资了他。
一开始就有资本加持，让遇见小面创立之初就有连锁的基因。这时稳扎稳打，开店速度不算快，在 2015 年底时有 4 家店，2016 年底时有 10 家店，到 2019 年初时也只有二十多家店。
第二次热潮，就是 2021 年。遇见小面被资本催熟，拿到融资后，宋奇喊出了 3 年 1000 店的目标。
那时资本在消费领域不断寻找新风口，从新茶饮到烘焙再到中式面馆，面条成了宠儿后，和府捞面完成 8 亿元 E 轮融资，创下当年面食领域融资的纪录，五爷拌面在一个月内连获两轮投资，仅兰州拉面这个品类，资本就投出了马记永、陈香贵、张拉拉三家，遇见小面在这一年连获两轮融资。
但仅仅一年后，中式面馆热资本热潮褪去，多个品牌的门店关闭，留下一地鸡毛。那年遇见小面的日子也不好过，亏损 3597 万元。
开店就需要烧钱，何况遇见小面还集中在高线城市做直营模式，招股书里提到一家新直营餐厅的前期开支预计就在 70 万到 90 万之间。后来其开店速度远不及预期。遇见小面 2022 年新开业 43 家，2023 年新开业 92 家，2024 年新开业 120 家。
2023 年 7 月，遇见小面修改了目标，预计在未来一年内新增门店 100 家。也是在这一年，根据招股书，其新增了一笔 5000 万元的短期借款。
门店越开越多，对管理和品控提出了更高要求。据某消费者投诉平台，也开始出现遇见小面的身影，投诉量还不算大，不过已经有消费者提到外卖下单遇见小面，在肉丸中吃出棉线；在卤肉饭中吃出尖锐塑料异物；吃完拉肚子等现象。品控，是遇见小面未来不得不重视的挑战。
同时，尽管融资方面，遇见小面获得了顾东生、青骢资本、九毛九、弘毅投资、喜家德水饺创始人高德福、碧桂园等知名机构/个人的投资。此外，前京东集团 CEO 徐雷也于今年 4 月 1 日以独立非执行董事的身份加入遇见小面。但现在，遇见小面依旧面临着较大的资金压力。
根据招股书，其短期偿债能力薄弱，连续三年流动负债净额都为负数，2024 年，流动资产 2.48 亿元，远低于流动负债 4.90 亿元，流动负债净额逐年扩大至-2.4 亿元。
2024 年其流动比率仅 0.5，流动比率可以衡量企业用流动资产偿还短期债务的能力，数值越小，说明企业的短期偿债能力越弱，营运资金不足。门店开得越多，投入越大，这些现金投入的都是长期资产，如新开门店、设备，都导致流动资产被消耗，遇见小面短期偿债压力较大。
根据招股书中的计划，遇见小面还将以门店扩张驱动增长，未来三年每年新增 120-200 家门店，目标 2027 年达到 800 家以上。按照一家门店最低 70 万元计算，这需要 2.9 亿元。
扩张成本高昂，流动负债净额持续扩大，这一目标是否能如期实现要打上问号。遇见小面原本就依赖融资和经营性现金流支撑扩张，若扩张速度放缓或市场遇冷，就可能面临流动性危机。
03 餐饮寒冬，还能增长多少？
宋奇要做中国的麦当劳，门店还得开不少。
但遇见小面所在的赛道，是一个分散、份额占比又低的市场。根据遇见小面招股书，2024 年中国中式面馆经营者排名里，第一的品牌或为和府捞面，在 2024 年市场份额为 0.9%；排名第二的品牌或为李先生加州牛肉面，市场份额 0.7%，位列第三的品牌或为老碗会，市场份额 0.5%；而排名第四的遇见小面，市场份额也仅为 0.5%，前五大企业占整体市场份额只有 2.9%。
在招股书中，下沉市场、海外、开放加盟，被遇见小面视为未来增长的 「三驾马车」。
在下沉市场，首先价格就让遇见小面没有了优势。根据此前艾媒咨询的调查显示，中国消费者对于中式快餐价格的程度多在 20 元价格带。其中，43.7% 的人预算金额在 20 元以下，85.2% 的人可接受价格不超过 30 元。尽管已经降价，客单价在 32 元的遇见小面，很容易遇冷。
下沉市场对价格更敏感，进一步降价可能压缩利润空间，而供应链优化若未跟上，将导致盈利能力承压。比如运输上，下沉市场分布分散，食材运输和冷链覆盖难度加大，可能推高运营成本。
早在 2019 年，遇见小面就放开了特许连锁加盟，但进展一直缓慢。根据招股书，2022 年、2023 年、2024 年，特许经营餐厅数为 59 家、69 家、81 家，其中二线城市数量分别为 21 家、35 家和 46 家。这三年，特许经营管理收入占比分别为 19.3%、16% 和 13.2%，增速已经放缓。
近年，餐饮行业 「大开大关」 现象加剧，说服加盟商安心投资餐饮已经颇有难度。宋奇还曾公开反复强调了其严格的加盟制度，例如加盟商要经历 6 个月全职的培训学习小面的技术和餐厅的管理。确立加盟后，加盟者初期投资需要 95 万元，回报周期在 12-24 个月，这都阻拦了一部分加盟者。
同时，低线城市加盟商管理能力参差不齐，若培训体系滞后，可能引发服务质量波动。公司计划推出的 「区域特许经营」 新模式，品牌力是否能吸引大加盟商入局，成效也有待观察。
开拓海外市场，遇见小面面临的挑战类似。在海外市场，遇见小面需要从零建立品牌形象，品牌以重庆小面、酸辣粉等川渝辣味为主打，海外市场的消费者口味的接受度差异较大，出海或面临跨文化口味适配与品牌认知度不足的问题。
海外扩张需建立本地化供应链，但食材运输、冷链仓储等成本远高于内地。运营管理能力能否跟上，本地化能否实现，都需要打上问号。消费习惯的差异和运营成本的上升，也都可能拉低遇见小面的利润率。
宋奇曾回忆，当年和妻子罗燕灵、校友苏旭翔开店的 60 万启动资金，都是东拼西凑的，其中宋奇和罗燕灵的 50 万，是家里给的结婚买房钱。没有背景，高学历毕业后凭着一腔热情逐梦新面馆，坚持 10 多年时间，在资本的加持下，一步步做到冲刺 IPO，也是一番爽文叙事。
但在行业里份额更高的和府捞面，已经两次港股闯关失败，近年餐饮行业挑战加剧，遇见小面若无法有效管理资金链，顺利突破加盟与下沉市场的瓶颈，持续增长或也将难以维系。