泡泡玛特有没有 「泡沫」？
新消费赛道 「总龙头」 泡泡玛特本周遭遇猛烈抛售，周跌幅超 12%。有分析称，其股价大跌的主要原因是顶流 IP——Labubu 二手交易价格暴跌、估值过高以及短线资金获利兑现等。
目前投资者较为关注的话题是，泡泡玛特股价的这一波大跌是 「泡沫」 破裂还是上涨途中的正常回调？新消费赛道后续将如何演绎？
有机构分析称，尽管泡泡玛特的优质 IP、强大的品牌影响力和市场份额对股价有一定的利好推动，但当前过高的估值仍可能使其面临回调风险。但也有华尔街机构看好泡泡玛特未来的发展前景。摩根大通 6 月 19 日将泡泡玛特的目标价由 250 港元/股上调至 330 港元/股，并将该股列入其 「积极催化剂观察名单」。
泡泡玛特大跌
本周，超级大牛股泡泡玛特股价连续遭遇大跌，周五盘中，一度大跌超 6%，截至收盘，跌幅收窄至 3.62%，报 239.6 港元，创下 6 月 3 日以来新低，单周累计跌幅达 12.11%。
拉长周期来看，泡泡玛特的最新收盘价相较于 6 月 12 日的最高点累计跌幅已达 15.5%。
有分析指出，近期泡泡玛特股价的持续下跌与旗下顶流 IP——Labubu 二手交易价格暴跌、高估值以及短线资金获利兑现有关。
受泡泡玛特官方大量补货影响，Labubu 在二手市场的交易价格暴跌。据潮玩二手交易软件 「千岛」 的数据，截至 6 月 19 日，「前方高能」 系列隐藏款 「本我」 三日成交均价为 2547.8 元，较此前下跌 45%；非隐藏款价格跌幅更大，以 「爱」 款为例，三日成交均价为 206.83 元，较此前暴跌 54%。
自 6 月 18 日下午开始，泡泡玛特官方商城小程序多次弹出相关商品的补货通知，同时在天猫官方旗舰店、抖音潮玩直播间等也大量放货。有消息显示，泡泡玛特此次补货或将从 6 月 18 日起连续进行三天。
与此同时，华尔街投行们对泡泡玛特的态度也出现了分歧，有部分投行警告当前泡泡玛特的估值过高，股价或存在回调风险，Labubu 价格的震荡反映出潮玩市场的脆弱性。截至 6 月 20 日收盘，泡泡玛特的市盈率 （TTM） 高达 96.8 倍。
另外，《人民日报》 最新发布的调查报道 《盲卡盲盒哪能 「无拘无束」》 指出，盲卡 （盲盒与 「谷子」 的结合变种） 正成为未成年人非理性消费的重灾区。以热门 IP 如 《原神》《奥特曼》 为核心的卡牌产品，凭借低价门槛 (单价约 20 元) 和社交属性，诱导青少年频繁消费。天津盈科律师事务所律师郭振杰表示，盲卡本是一种娱乐方式，若缺乏约束，可能演变成 「收割」 孩子钱包的工具。
后市如何演绎
作为新消费赛道的 「总龙头」，泡泡玛特股价的这一波大跌，究竟是 「泡沫」 破裂还是上涨途中的正常回调？未来新消费赛道将如何演绎？
6 月 18 日，摩根士丹利分析师将泡泡玛特股票从其重点关注的股票名单中剔除。这表明，该机构对于泡泡玛特的前景展望发生了重大转变。
而在一周前，摩根士丹利股票分析师 Dustin Wei 及其团队刚将泡泡玛特的目标价从 224 港元/股上调至 302 港元/股。
估值过高，或许是摩根士丹利对泡泡玛特态度转变的原因。Dustin Wei 及其团队在此前发布的报告中表示：「尽管我们预计泡泡玛特具备长期增长空间，但鉴于其估值过高，预计未来几个季度泡泡玛特股价的优异表现不会持续下去。」
与此同时，晨星股票研究公司 （Morningstar Equity Research） 的分析师 Jeff Zhang 则在此前发布的报告中称，泡泡玛特股票 「估值过高」。
Jeff Zhang 认为，泡泡玛特应该获得 「无护城河」 评级，因为该公司的顶级知识产权 （IP）「寿命较短」，在玩具以外领域获得的成功有限，以及与迪士尼等具备全球知识产权的运营商相比，定价权较弱。
Jeff Zhang 称：「2024—2025 年，我们仍能够看到泡泡玛特在全球范围内保持稳健增长，但从长期来看，如果它未能持续推出对粉丝群体有吸引力的新产品或新 IP，那么我们可能会看到热度的衰退。」
粤开证券也认为，尽管泡泡玛特凭借优质的 IP、强大的品牌影响力和不断拓展的市场份额，具备一定的价值支撑，但过高的估值仍可能使其面临回调风险。
对于新消费赛道，有外资机构认为，无论是从机构持仓比例、交易换手率，还是估值水平来看，当前都处在明显较高的位置。另从标的本身股价与市场反应的状态来看，需要警惕一些潜在风险。
杰富瑞 （Jefferies） 分析师 Anne Ling 则在报告中写道：「短期内，整个流行玩具板块的股价将面临压力，尤其是那些今年迄今表现优异的玩具股。」
尽管如此，仍有华尔街机构看好泡泡玛特未来的发展前景。
6 月 19 日，摩根大通将泡泡玛特的目标价由 250 港元/股上调至 330 港元/股，评级为 「增持」。
摩根大通称，对泡泡玛特旗下 IP 产品 Labubu 和 Crybaby 在全球范围内快速增长的品牌热度及消费者需求印象深刻。
摩根大通还将该股列入其 「积极催化剂观察名单」，预计该公司 2025 年上半年利润将达到 35 亿元人民币，超过 2024 年全年利润，并重申，泡泡玛特是摩根大通中国消费品板块的首选股。
