近期股市持续走高，债市却同步经历显著调整。对于本轮债市下跌，受访公募机构及业内人士分析认为，背后是多重因素共同作用的结果：宏观经济预期变化、短期货币政策维持不降息基调、股市走强后风险偏好提升、债市配置资金被分流等，其中市场情绪的催化是主导性因素。
展望后续债市走向，机构普遍认为，利率连续大幅上行的概率较低，短期内债市大概率呈现 「磨顶」 行情，现阶段可配置中短端票息类资产。从中长期维度看，债券市场定价终将回归基本面与资金面逻辑。
本轮调整主要由情绪催化所致 债基赎回整体可控
自 7 月初以来，10 年期国债到期收益率上行至 1.78%，累计涨幅达 8.2%；长债调整更为显著，30 年期国债到期收益率上行至 2.08%，累计涨幅达 11.46%。在业内看来，本轮债券市场调整的主要原因在于市场情绪变化下资金出现分流。
长城基金固定收益研究部副总经理吴冰燕表示，近期 「股债跷跷板」 和风险偏好抬升。4 月初中美关税冲击以来，股票市场稳定修复，呈现 「高收益，低波动」 的反常表现，其风险收益比明显高于债券，造成资金分流。同时，商品市场同步上涨也进一步压制了债市情绪。
另一方面，债券收益率去年 12 月一定程度上以大斜率超速下行，今年债市整体呈 「N」 形走势，即使有关税冲击等突发利好，10Y 国债收益率也未曾突破 1 月初低点，总体上其实是在对去年底透支的下行空间进行修复，利率中枢在降准降息等重大利好出台之前难创新低。
「因此，债券与股票、商品资产的不同表现带来一定的资产配置转移倾向。此外，虽然部分经济指标还有待改善，但政治局会议明确 『反内卷』 决心，需求端政策陆续推出，引发市场对于供需矛盾改善的预期，也提振了市场风险偏好。」 吴冰燕说。
国泰基金基金经理王振扬表示，本周债市整体继续承压调整，长短端表现分化。周一受资金面收敛、央行重提 「防范资金空转」 以及股市走强等因素压制，30 年期国债收益率创阶段新高；随后几个交易日伴随央行加大逆回购投放、税期扰动消退，资金面逐步缓和，债市情绪略有修复。
「然而，周五 A 股市场强势行情延续，上证指数一举突破 3800 点整数关口，『股债跷跷板』 效应再次压制债市。整体而言，债市仍受制于 A 股强势表现及债基赎回压力，呈现 『看股做债』 的震荡特征。」 王振扬说。
伴随着市场调整，债基收益率出现明显下滑。近一个月以来，近 2000 只债基净值增长率告负，占比近半，其中纯债基金区间平均收益率为-0.08%。
虽然债基面临一定的赎回压力，但业内表示整体赎回情况可控。「部分债基发生了一些资金赎回，但未发生大规模的赎回，也出现了一些赎回后又低位买入的接力现象。」 一位公募人士透露。
吴冰燕也称，7 月末债市调整时债市曾出现短暂的基金小幅赎回潮。8 月中旬债市再次迎来调整后，市场应对暂时比较理智，暂未发生大规模赎回迹象。
「在权益牛市预期下，债市情绪明显偏弱。部分债市下跌的交易日，纯债型基金会遭遇大额赎回，后续需关注是否引发 『负反馈』。」 沪上一位债券基金经理说。
对债市后市不必过度悲观
展望后市，多位业内人士表示，基本面和货币政策等因素均有利好债市的潜在动能，对债市后市不必过度悲观。
吴冰燕表示，从基本面来看，7 月经济数据显示经济上行趋势有所放缓，仅出口维持韧性，实体信贷需求欠佳，整体来看仍未对债市造成明显利空。结合中央政治局会议和央行二季度货币政策执行报告基调，货币政策大概率延续 「落实落细适度宽松的货币政策」 基调。同时 8 月债市仍有较大供需缺口，政府债供给仍在高速运行，仍有较大的必要投放足够的流动性。因此，预计资金面相对宽松，整体利好债市。
「策略上，在当前债券收益率中枢偏低和风险偏好过强的背景下，债市可能短期反复震荡，我们将采取票息为主的操作策略，以静态收益率的提升来应对频繁的波动。」 吴冰燕同时指出，目前债券市场虽暂时受到压制，但经济数据显示宏观经济运行周期仍在市场预期内，投资者无需对债券市场太过担忧。
也有业内人士认为，短期股票市场走势或成为债市定价的关键影响因素。沪上一位债券基金经理表示，往后看，短期内股票市场强势或仍对债券市场情绪形成压制，同时基金的赎回压力为债券市场的另一风险点。但在基本面偏弱、流动性均衡偏松的背景下，债券市场难言 「熊市」，中长期债券市场仍会回归基本面和资金面定价，市场调整后，债券的相对性价比在提升。
兴银基金表示，若基本面数据持续承压，四季度开启增量货币政策概率将有所增加，届时债市收益率中枢可能会呈现小幅下降走势，幅度仍需要观察权益市场表现。但短期内债市受制于风险资产情绪发酵，可能呈现震荡 「磨顶」 行情，30 年国债收益率冲上 2.0% 后，配置盘力度可能会加大。
投资标的方面，兴银基金指出，信用债方面，在央行货币政策基调不改的背景下，中短端调整均带来较为确定的配置机会，可关注近期回调相对更多的金融债。随着后续金融债新发债券征收增值税，老债吸引力逐步提升。中期来看，当前仍处于头部央企债券供给增加，城投债券供给收缩的结构性资产荒，可逢调整配置中短端票息类资产。
（文章来源：中国基金报）
(原标题：债市突然调整，后市怎么走？基金最新研判)
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