如果外资大举回流会买什么？

　　美联储降息渐行渐近，外资是否会大举回流？

　　自 2021 年以来，外资出现趋势性的跑步离场，若是按「外资持仓/A 股流通市值」来衡量，2021 年初是 5.5%，2025 年中已回落至 3.7%。历史上，当美联储开启降息周期，全球流动性改善，市场风险偏好抬升，外资都会出现「跑步入场」的现象。向后看，随着美联储降息周期重启，叠加国内扩内需、反内卷等政策的持续发力，AI 革命和中国产业转型「突围」的共振，外资回流是大势所趋。那么，如果外资大举回流，会买什么？

　　北上资金的行业审美：左手「蓝筹」，右手「赛道」

　　拉长视角看，北上资金在 2019 年及以前，尤其注重盈利能力的稳定性，所以主要买大消费和大金融，两者占到「半边天」；2020-2021 年，随着新能源产业的崛起，大幅增加对电力设备的配置，持仓占比从 2019 年末的 3% 升至 2021 年末的 16%；2023 年，随着 AI 潮起，对于 TMT 的配置明显抬升 4 个百分点至 15%；2024 年以来，随着利率下行，具备「高股息+稳定盈利」的银行板块重返青睐，从 2023 年末的 6% 提高到 2025 年中的 11%。整体而言，北上资金的持仓也从集中走向多元和均衡。

　　从当前看，北上资金的偏好和话语权在哪些行业？

　　一方面，从北上资金持仓结构看，TOP5 行业分别为电力设备、银行、电子、食品饮料、医药生物，合计占比 49%。另一方面，从北上资金的「话语权」，即「北上资金持仓/行业流通市值」看，家电稳居「头把交椅」，占比达到 12%，食品饮料紧随其后，占比为 10%，电力设备和银行也相对较高。

　　北上资金持仓个股：偏好「强盈利」&「高成长」

　　外资往往被贴上价值投资的标签：选择优质的公司（盈利能力）、以合理的价格买入（估值合理）、分享公司价值的提升（成长潜力）。通过对北上持仓的 ROE 和净利润增速进行分析，可以看到，追求盈利稳定是北上资金「底色」，当产业趋势明确时，也会逐浪而上，分享高成长性。

　　北上资金持仓个股：估值「容忍度」趋势抬升

　　从北上持仓的 PE 和股息率看：第一，北上资金对估值的偏好会跟随牛熊周期的转变有所切换；第二，整体趋势上，北上资金对估值的「容忍度」在抬升，且高于市场水平；第三，2025 年以来，北上资金持仓股息率从 21-24 年的趋势性抬升转为回落，显示出北上资金的风险偏好已开始改善。

　　北上资金持仓市值：偏爱「大市值」，拥抱「核心资产」

　　从北上资金的持仓市值看，千亿以上公司占比超 6 成，是「压舱石」，但也会有所起伏。2020 年新冠「黑天鹅」冲击下，北上资金更愿意拥抱有护城河的大白马，超千亿市值公司占比升至历史高点；2021~2023 年，随着冲击逐渐退去，「选美」聚光灯开始向千亿市值以下的公司扩散；2024 年以来，再度向大市值公司靠拢。

　　他山之石——外资持股有何特点？

　　从台股市场 2011-2019 年的外资持股变化看，外资主要增配的方向也是台湾具有竞争力的电子产业。而且和国内相似的是，也都偏好大市值、高 ROE，以及盈利稳定或产业趋势向上的公司。

　　北上回流买什么？从 ROE 和盈利增速看行业选择

　　根据上述分析，无论是 A 股还是台股，外资的审美具有很强的相似性。因此，如果从 ROE 和盈利增速双重维度看，目前 A 股比较有吸引力的方向有：一是全球竞争力和话语权较强的方向，比如光模块、PCB、创新药、电池等，具备盈利增速高的特点；二是盈利能力稳定的大蓝筹方向，比如白酒、家电等，具备 ROE 高且稳定的特点。此外，考虑到外资对大市值公司的偏好，相应方向的龙头企业或更为占优。