中国银河证券研报称，当前 A 股估值水平与业绩整体呈现一定的匹配性，但不同行业间存在显著差异。从市场整体来看，A 股估值仍处于合理区间，部分行业估值偏高，而另一些行业则估值偏低但盈利改善明显。（1） 纵观：行情仍在途。2025 年中报业绩显示，A 股公司整体归母净利润同比增长 2.45%，其中非金融板块归母净利润同比增长 1.04%。尽管增速较一季度有所回落，但整体仍保持正增长，表明企业盈利质量总体平稳。行业层面，2025 年以来的净利润增速相对稳健，且当前市净率处于合理区间，表明估值与业绩之间存在较好的匹配性。（2） 横向：仍有提升空间。从估值水平看，A 股绝对估值仍低于美股，仍有较大提升空间，美股特别是科技板块估值处于历史高位，市净率分位数普遍超过 90%，显示估值扩张可能接近尾声。A 股中部分行业如金融、交通基础设施等仍具估值优势，存在结构性机会。（3） 业绩提升预期：「反内卷」。
全文如下
【中国银河策略】 当前 A 股市场的几点思考
核心观点
A 股走势是否能真实反映宏观基本面？答案是肯定的。（1） 总量修复在途，结构特征突出。在当前经济与市场环境下，A 股市场总体上反映了宏观经济总量与微观行业之间的动态关系。从行业结构对宏观总量的支撑分析，呈现出明显的 「新旧转向」 加速的结构性特征。我国宏观结构正在从传统的要素驱动型增长模式，向以科技创新为核心的新质生产力发展模式转变。（2） 市场预期悄然起势。市场预期逐步改善，主要体现在基本面、政策面和流动性三方面的积极变化。A 股市场呈现 「新旧动能」 分化行情，并且，「新质」 概念带动整体行情上行。
当前 A 股估值水平是否与业绩匹配？当前 A 股估值水平与业绩整体呈现一定的匹配性，但不同行业间存在显著差异。从市场整体来看，A 股估值仍处于合理区间，部分行业估值偏高，而另一些行业则估值偏低但盈利改善明显。（1） 纵观：行情仍在途。2025 年中报业绩显示，A 股公司整体归母净利润同比增长 2.45%，其中非金融板块归母净利润同比增长 1.04%。尽管增速较一季度有所回落，但整体仍保持正增长，表明企业盈利质量总体平稳。行业层面，2025 年以来的净利润增速相对稳健，且当前市净率处于合理区间，表明估值与业绩之间存在较好的匹配性。（2） 横向：仍有提升空间。从估值水平看，A 股绝对估值仍低于美股，仍有较大提升空间，美股特别是科技板块估值处于历史高位，市净率分位数普遍超过 90%，显示估值扩张可能接近尾声。A 股中部分行业如金融、交通基础设施等仍具估值优势，存在结构性机会。（3） 业绩提升预期：「反内卷」。
当前 A 股市场情绪的两个重要支撑：（1） 政策：稳预期＋做增量。稳预期政策上，强化信心与市场基础。2024 年 9 月 24 日以来，A 股迎来了一系列稳预期、做增量的政策支持，旨在推动资本市场高质量发展，增强投资者信心，并为市场注入更多流动性。（2） 流动性转向：多方利好 A 股市场。从汇率、利率及中美利差分析，流动性对 A 股均有支撑作用；流动性搬家涵盖居民储蓄存款搬家、固收+资金入市、理财资金入市等多重因素利好 A 股。
下一阶段 A 股怎么走？A 股下一阶段大概率将延续震荡上行的走势，但需关注短期波动风险。科技自立、内需消费及红利股方向具备中长期配置价值。（1） 趋势节奏上：９月业绩为锚，10 月政策为帆。展望下一阶段，短期预计市场在偏高中枢运行，经历前期上涨行情后，市场或将阶段性呈现震荡整固特点。但当前市场成交维持活跃，资金面持续驱动叠加政策预期升温，为市场行情提供支撑。（2） 未来关注方向：短期关注补涨机会。中长期聚焦三条主线，一是供需格局改善与行业盈利修复带动的 「反内卷」 概念，以及估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰。二是内需消费方向：政策呵护下的大消费领域具备投资价值，建议关注服务消费领域低估值标的。三是科技自立方向：AI、机器人、半导体、军工等板块受益于国内高技术产业的快速发展。
风险提示
外部不确定性风险风险；内部政策与经济韧性不牢固风险；市场情绪与资金流向短期调整风险。
（文章来源：界面新闻）
(原标题：银河证券：A 股估值仍处于合理区间，部分行业估值偏高)
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