文章来源：钛媒体
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9 月 10 日盘后，康芝药业披露，控股股东宏氏投资与晨乐资管旗下 「晨乐佳享 4 号」 于 9 月 9 日签署协议，拟以 5.34 元/股协议转让 2275.8 万股，占总股本 5.0004%，交易总价为 1.22 亿元。
转让价以协议签署前一交易日的收盘价为定价基准，按照康芝药业 9 月 8 日 6.67 元/股的价格计算，此次交易折价 19.94%。交易完成后，宏氏投资持股比例由 27.25% 降至 22.25%，仍保持控股地位；专业机构晨乐佳享 4 号则一步跻身唯二的重要股东行列，未来 6 个月内不得减持。
截至中报康芝药业前十大股东持股情况，图源：Wind
这笔协议转让，是宏氏投资面临超七成股份质押、5.4 亿元业绩补偿款拖欠多日的双重资金流动压力之下，为快速回笼资金而进行的操作，1.22 亿元落袋后，宏氏投资将完成对中山爱护共计 29% 股权的回购。对康芝药业而言，这笔交易的价值也远不止于对赌履约的阶段性落地。
控股股东折价甩卖，此前 「解旧押新」 纾困
此次股权交易的核心原因，是宏氏投资为履行在中山爱护收购案中，对赌失败所产生的业绩补偿义务。
2018 年，儿药上市公司康芝药业溢价 818.87%、以 3.5 亿元现金从宏氏投资手中收购中山爱护 100% 股权，交易条件是中山爱护 2018-2023 年累计净利润不低于 1.72 亿元。但实际经营中，中山爱护不仅未盈利，反而五年累计净亏损 0.99 亿元。根据业绩补偿协议，宏氏投资需以 「本金 3.5 亿元+2018 年起年化 12% 利息」 回购标的资产以补偿业绩差额，预估总额约 5.9 亿元。
从履约进度看，此次股权转让是宏氏投资分步偿债的关键一步。
自 2024 年 12 月支付 5000 万元履约保证金后，宏氏投资一直拖欠剩余补偿款，被海南证监局于今年 4 月底责令 30 日内提交整改报告；5 月 28 日，康芝药业回复深交所问询函时表示，控股股东仍有足够履行回购义务的能力。
回复函显示，宏氏投资持有海南康大 90% 股权，间接持有 「海甸城」 商业综合体，评估价值为 7.49 亿元；间接控股海南康灵创意港 85.5% 股权，对应二期综合体备案价 5.4 亿元。此外，其全资子公司三亚康大游艇航务 100% 股权拟以约 1700 万元出售，预计在 6 月中下旬前完成股权交割。
而此次股权协议转让公告中，康芝药业明确指出，权益变动也是宏氏投资为履行回购中山爱护 100% 股权承诺而筹备资金。按照康芝药业 9 月 8 日 6.67 元/股的定价基准，转让价 5.34 元/股存在近 20% 的折价，或是宏氏投资为快速回笼资金、避免因拖延履约触发进一步监管风险的选择。市场对此予以正面回应，公司股价今日再涨 3.46% 至 6.87 元/股。
本次 1.22 亿元股权转让款，叠加此前已支付的履约保证金，两者合计 1.72 亿元，占预估补偿总额的 29%。还有逾 4 亿元差额待补偿，市场猜测，未来宏氏投资可能会继续通过售卖股权的方式来履行回购。
股权转让的另一重动因，正是宏氏投资严峻的资金链现状。根据康芝药业日前发布的公告，宏氏投资 500 万股解除质押，占其所持股份比例 4.03%，占公司总股本比例 1.10%；同时 500 万股再被质押，质押用途为补充流动资金，到期日为 2026 年 8 月 31 日。
宏氏投资 「解旧押新」，图源：康芝药业公告
截至 9 月 3 日，宏氏投资累计质押康芝药业 9490 万股，占其持有公司总股份的 76.51%，占公司总股本的 20.85%。康芝药业控股股东正面临显著的流动性压力。天眼查显示，宏氏投资 2024 年净亏损 1696.93 万元，其 「解旧押新」 的可操作空间又越来越小，若无法及时补充资金，未来难免可能影响到上市公司控制权的稳定。
剥离亏损业务，海南封关前现金 「活水」 到位
对康芝药业而言，这笔股权交易不仅是宏氏投资对中山爱护收购案对赌履约的确定性，更是自身战略层面的两层收益：剥离亏损业务与储备现金。
中山爱护 2025 上半年业绩情况，图源：康芝药业财报
若宏氏投资未来能陆续兑现近 6 亿元的回购承诺，康芝药业将成功剥离中山爱护这一持续亏损的业务板块，实现业务结构优化，收回的大额现金还能有效缓解当前面临的财务压力——毕竟年化 12% 的利息补偿，并不逊色于较为优质的理财产品收益。若追偿不及，剩余账面价值则可能面临大额减值的风险，这将不可避免地影响上市公司经营业绩。
从公司基本面来看，康芝药业虽未摆脱短期业绩压力，却已有改善迹象。
康芝药业各业务营收表现，图源：Wind
2025 年中报显示，公司上半年营收 2.32 亿元，同比增长 5.56%，归母亏损虽有 5408.17 万元，亏损幅度已收窄 46.38%。报告期内医药行业板块表现相对稳健，营业收入同比增长 9.29%，其中儿童药作为核心业务支柱，营收同比增长 20.23% 至 1.61 亿元，毛利率达 62.23%。
自 2024 年一季度以来，康芝药业已连续亏损 6 个季度，其在 2024 全年的净亏损高达 2.16 亿元，是近 8 年来的业绩低谷。进入 2025 年后，亏损情况逐步好转。
康芝药业净利润曲线图，图源：同花顺
值得关注的是，海南自贸港将于 12 月 18 日正式启动全岛封关运作，封关后将实施 「零关税、低税率、简税制」 政策。其中，「零关税」 覆盖进口关税、进口环节增值税和消费税，包括药品、医疗器械等重点领域。
作为海南本地药企，随着宏氏投资的业绩补偿到账，康芝药业可在海南封关后拓展自贸港 「零关税」 医疗器械业务，利用税收优势降低成本，形成差异化竞争力。
尽管宏氏投资尚有超 4 亿元补偿差额待兑现，且自身面临质押率高企、流动性承压等风险，目前对赌履约仍在推进当中。而康芝药业上半年经营业绩已出现部分改善信号，若封关运作后能兑现本地药企优势，或可为业绩修复提供额外变量，能否转化为持续增量仍取决于后续执行。（本文首发于钛媒体 APP，作者丨曹倩）