文章来源：一期货
市场在公布前一致预期：总体 CPI 同比 2.9%，较 7 月的 2.7% 有所抬升；月率预期 0.3%；核心 CPI 同比 3.1%、月率 0.3%。利率层面，CME FedWatch 显示，市场对下周降息 25bp 的定价约为 92%，年内累计降息 75bp 的概率约为 70%。
宏观叙事聚焦两点：一是关税推动的商品通胀是否再度抬头；二是就业是否出现边际降温，从而决定年内降息幅度。公布时点，美元指数日内曾小幅走弱，新闻口径报 97.75，跌幅约 0.06%。
数据表现与解读
8 月总体 CPI 同比 2.9%，与预期一致，高于 7 月的 2.7%；月率 0.4%，快于 7 月的 0.2%。核心 CPI 同比 3.1%，与 7 月和预估一致。分项显示：居住类指数环比上升 0.4%，为当月 「全项」 走高的最大贡献；食品指数环比+0.5%，其中 「在家食品」+0.6%、「外出就餐」+0.3%；能源指数环比+0.7%，汽油价格环比+1.9%。这组数据传递两层含义：第一，商品端在能源与部分耐用品上仍有上行压力，契合 「关税渐进传导」 与成本回流的逻辑；第二，核心服务项的黏性仍在，居住类粘性短期难退。月率高于预期的 0.3%，使总项通胀的爬坡更具可持续性。总体而言，「核心不降，总项抬头」 的组合，对年内连续大幅降息的迫切性构成掣肘。
劳动力市场：初请的边际信号
同日公布的初请失业金人数为 26.3 万，高于前值 23.6 万 （自 23.7 万修正而来） 并差于市场预期的 23.5 万；季调后的续请人数为 193.9 万，环比持平；季调后被保险失业率为 1.3%。这说明劳动力市场正出现温和降温，但并非陡峭转弱。若将通胀月率的回升与初请的走弱并置，组合成 「增长参数降温、价格参数偏韧」 的复杂局面，强化了 「9 月降 25bp、年内步幅仍取决于新增数据」 的路径依赖。
官员表态与政策框架
静默期前，官员观点分歧明显。Goolsbee 认为通胀可能再度回升；Kashkari 强调关税令商品通胀抬头，需观察其是否形成持续性；与之相对，Daly 判断关税引致的价格抬升更像 「一次性冲击」，Waller 更直接，将其视作 「短暂的波动」，预计通胀约六个月后回到靠近 2% 的轨道。综合解读：委员会内部更接近 「先降一档、再看数据」 的共识，但对年内是否累计降至 50bp 或 75bp，关键在于核心月率能否在接下来几个月回落到 0.2% 附近。
市场即时反应
1） 美元指数：从技术面看，30 分钟图显示，美元指数自 98.0759 高位回落，发布后出现一根实体长阴。布林带中轨 97.8766、上轨 98.0309、下轨 97.7223，价格贴近下轨运行，短线偏压。RSI(14) 读数 32.3425，逼近弱势区边缘；MACD 柱转绿且向下扩张，动量倾向空方。就逻辑而言，通胀符合预期但月率偏高与初请走弱相抵，美元呈现 「先下后震荡」 的合理化反应。
2） 美债收益率：总项月率 0.4% 使长端难以完全按鸽派路径定价，但初请恶化又提供避险买盘。预期曲线以 「前端下、长端区间」 作为第一反应，名义长端的可持续上行仍需后续核心月率证实。
3） 黄金：美元回落与名义利率的犹疑，短线有利金价走强；但若核心通胀在随后数据中维持韧性，实际利率难快速下行，金价上行弹性将受限。
4） 权益市场：若将 「通胀月率偏强」 与 「初请转弱」 相加，权益市场的风格或偏向 「高质量、盈利稳定」 的防御型配置；但对成长板块而言，若长端利率维持区间，估值压力可控。
5） 汇价层面：对主要非美而言，短线驱动仍来自美方宏观，而非对手盘基本面。美元在 97.5—98.0 区间的争夺，将成为接下来一到两日外汇波动的锚。
机构与散户观点的分歧
机构更关注 「核心服务—尤其是居住项—何时明显下行」。在 FedWatch 给出 92% 概率的前提下，他们对年内是累计 50bp 还是 75bp 的判断，将围绕核心月率回落到 0.2% 这一阈值展开。散户更聚焦 「油价与汽油」 对日常成本的影响，倾向把当月 0.4% 的总项回升归因于能源，使对黄金的偏好阶段性抬升，但对美元的看法分歧较大。期货定价显示，若随后两个月核心月率低于 0.3%，年内累计降至 75bp 的情景更易被重申；反之，若月率连续在 0.3%—0.4% 徘徊，市场或向累计 50bp 倾斜。
后市预期与风险
接下来的关键观察点有三：其一，核心服务项能否在 9—10 月出现广泛放缓，尤其是居住项的高频租金指标；其二，就业与需求侧的再验证——初请已露端倪，若随后就业报告与零售销售同步放缓，将为更深的降息路径打开空间；其三，关税相关的商品价格传导是否持续。
风险在于：一旦油价与食品价格继续推动总项月率维持在 0.3%—0.4% 区间，而核心降幅迟迟不达预期，市场将调低对年内累计降息幅度的押注，美元在 97.7 下方的停留时间可能有限。反过来，若核心迅速回落、初请与续请同步抬升，曲线前端将继续下行，黄金与长债利多，美元有望二次回撤至 97.5849 与 97.2409 的低位附近。