文章来源：专栏报道
本文来自微信公众号：字母榜，作者：毕安娣，编辑：王靖，题图来自：AI 生成
马斯克爱画饼，但当饼真的成为万众焦点时，画出一个完美浑圆的饼何其困难。
当地时间 10 月 22 日，特斯拉发布 2025 年第三季度财报。营收同比增长 12%，结束了持续两个季度的下滑，并且超出华尔街的预期；但净利润同比下滑 37%，低于预期。
不管是营收的增长还是净利润的收缩，都早已被各方的财报前瞻预料到。这次外界、尤其是特斯拉的投资者们最关心的是特斯拉的未来——Robotaxi 在全美的推广情况、自动驾驶出租车 Cybercab 与 Optimus 擎天柱人形机器人的量产进度、全自动驾驶系统 （FSD）落地进度等。
而在财报电话会议中，这些问题被一一提及，但马斯克给出的回答却颇显笼统。
比如，对于 Robotaxi，马斯克称预计到今年年底将覆盖美国一半人口，这一点在上一次财报会议中就有提及。再比如，Cybercab 将于明年 （2026 年）第二季度投产，而 2026 年投产的时间线早在前年该车型官图曝光后就已经给出。而 Optimus 擎天柱人形机器人，马斯克称 V3「可能」 会在一季度发布，大赞其就像人假扮的。
至于 FSD，特斯拉 CFO 哈维·塔尼亚 （Vaibhav Taneja）只是表示，正在与中国及欧洲、中东和非洲地区的监管机构合作，让 FSD 获得批准。
在整场电话会议中，马斯克最笃定和情绪饱满的时刻，是提到 「万亿薪酬」 争议时——11 月 6 日特斯拉股东大会将对马斯克的 1 万亿美元薪酬方案投票，马斯克在电话会议上怒斥两家持有批评意见的公司为 「企业恐怖分子」。
这场电话会议并没能让市场满意。
特斯拉股价盘后跌幅一度将近 5%，以当天收盘市值 1.46 万亿美元计算，特斯拉一天暴跌近 730 亿美元 （约合人民币 5200 亿元）。
马斯克的夹生饼，挡不住特斯拉大跌 5000 亿。
一
先来看看特斯拉第三季度的具体业绩表现。
特斯拉 2025 年第三季度的总营收非常亮眼，达到创纪录的 280.95 亿美元，同比大增 12%。
营收增长在分析师的预计中，只是增长幅度略超预期。美国联邦电动汽车税收抵免政策即将在 9 月 30 日到期，「末班车」 效应推动特斯拉创下了历史最高季度交付量。
本月 2 日公布的交付量报告中，特斯拉表示，其在截至 9 月的季度交付了 49.7 万辆汽车，同比上升 7.4%，远超市场预期的 45.6 万辆。
值得注意的是，特斯拉的营收贡献已不再仅限于汽车业务，其能源业务、充电业务和其他服务也日益重要。单独来看汽车行业，特斯拉的营收为 212 亿美元 （同比增长 6%）。
但是另一方面，特斯拉的营收增长有其脆弱的一面。
第三季度，特斯拉的净利润为 13.7 亿美元，而去年同期为 21.7 亿美元，同比下降 37%。
一方面，特斯拉的销售强劲背后有售价降低的因素推动，这会压缩利润。另一方面，运营支出也增长了，特斯拉称这部分增长了 50%，大部分与 AI 及 「其他研发项目」 有关。
除此之外，造成这一现象的部分原因还包括运营费用上涨、关税上涨、每辆车平均成本上升 （「由于某些车型的固定成本覆盖率较低」）以及二氧化碳排放额度销售收入相对较低。7 月至 9 月期间，二氧化碳排放额度销售收入 「仅为」4.17 亿美元，而此前几个季度，这项可靠收入有时甚至高达这一数字的两倍。
值得注意的是，虽然整体营收增长，但在一些地区情况不容乐观。由于马斯克愈发激烈的政治立场与言论，以及竞品如比亚迪的竞争，特斯拉在欧洲市场的销量持续下滑。
总而言之，特斯拉虽然在第二季度重回增长轨道，但其持续性是个问题。
在季度交付 49.7 万辆的喜人成绩背后，可以看到其中绝大多数 （与之前一样）是两款中端车型 Model Y 和 Model 3。其他车型系列，即 Model S、Model X 以及 Cyber Truck，合计交付量不到 1.6 万辆。它们的经济意义仍然微乎其微。
特斯拉在 10 月初采取的举措之一是在北美推出 Model Y 和 Model 3 轿车的 「标准版」（Stripped-down Standard Version）。实际上可以理解为 「减配版」——后轮驱动、更小容量的电池和功率更低的电机，取消了部分舒适性配置，售价 39999 美元和 36990 美元。在欧洲市场，Model Y 标准版登陆挪威、德国、瑞典市场网站，将于今年 11、12 月正式上市，将较此前最便宜售价低 5000 欧元。
「标准版」 是特斯拉进一步应对市场竞争的举措，但是其效果还有待检验。目前来看，情况不容乐观，北美 「标准版」 发布后，特斯拉的股价应声下跌 4%，消费者认为与减配力度相比，售价令人失望。
eToro 市场分析师 Farhan Badami 表示：「现金流的增加是本季度的救命稻草……这提供了喘息的空间，但并不能解决结构性问题，」 他表示。「尽管销量增长，但特斯拉的核心汽车业务却在恶化。该公司以更低的利润率销售更多汽车，消耗库存，并依赖于税收抵免带来的、不会再发生的激增需求。」
二
「我们处于特斯拉的关键转折点。」 在电话会议中，马斯克曾这样定调。
在今年 9 月，特斯拉发布了 「宏图计划第四篇章」，明确表示公司业务重心已从电动汽车和能源全面转向人工智能和机器人领域。
马斯克一直强调，特斯拉更像是一家人工智能公司，而非传统意义上的汽车制造商。他多次指出，人形机器人与自动驾驶汽车才是特斯拉未来增长的关键。
随着这次财报发布，这样的重心转移已经愈发明显。
在电话会议上，马斯克谈到自动驾驶汽车日益增长的潜力时表示：「对于汽车来说，它的智能程度可能有点过高了。我确实想知道，汽车应该拥有多少智能？它实际上可能会感到无聊。」
马斯克还表示，下一代 AI5 芯片将于 2026 年底生产，并宣布达成 165 亿美元的协议，从三星电子采购 AI6 芯片。
「未来」 也确实是投资者最关心的，其中又要数 Robotaxi 自动驾驶出租车项目最受瞩目。
7 月时，特斯拉在德克萨斯州奥斯汀推出 Robotaxi 自动驾驶出租车服务。
但到目前为止，Robotaxi 仍由安全驾驶员监督的 Model Y 提供接送。特斯拉已在加利福尼亚、内华达及亚利桑那获得运营许可，计划进一步扩展至全美其他城市。
这次特斯拉也未能更出更为详细的时间表，一切还是要看监管的。
在电话会议上，马斯克试图给投资者一些信心，释放了两个信息，第一是预计到 2025 年底，奥斯汀 「至少大部分地区」 将不再有安全员跟车，说得比较笼统；第二是预计到年底将在 8~10 个大都市地区运营自动驾驶出租车，具体取决于 「各种监管部门的批准」。
路透社指出，这一数字仍将超过美国自动驾驶出租车领头羊 Waymo，后者目前在五个大都市地区运营：凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀和亚特兰大。
自 2017 年在凤凰城推出首个测试服务以来，Waymo 花了八年多的时间才达到这一点。
此外，马斯克再次提到了今年年内将在加州、内华达州以及亚利桑那州开展业务，但这并非新闻。
在 Robotaxi 之外，Optimus 擎天柱人形机器人也是特斯拉的 「未来之星」，备受关注。
这次财报会议中，马斯克说：「我们位于加州帕洛阿尔托的工程总部确实有擎天柱机器人，它们基本上每周 7 天、每天 24 小时在我们办公室里走动。」 他说，任何访客都可以过来，让擎天柱机器人带他们去某个地方，它就会把他们带到会议室或其他办公地点。
但擎天柱的时间线也显得很模糊。
马斯克表示，凭借擎天柱，特斯拉 「即将迎来真正伟大的成就」。他表示，特斯拉很高兴能发布 Optimus V3，「可能在第一季度」。
他形容 V3 甚至 「不像机器人」，而像是穿着机器人套装的人类。
至于擎天柱的量产，马斯克称明年二三月可能会有量产原型机展示，并建造一条产能百万台的擎天柱生产线，在年底前开始量产。
一方面，马斯克表示特斯拉拥有 「现实世界人工智能的要素和卓越的电气、机械工程能力」，并有能力扩大擎天柱的生产。
但在另一方面，马斯克也对个中难度一再进行强调。
他表示，制造是一个关键挑战，因为人形机器人的供应链并不存在。尤其是制造一只像人类一样有能力的人形机械手，是一项 「艰巨的工程挑战」。
总而言之，饼我给你画了，人形机器人这事儿特斯拉会努力办，但你也别觉得很简单。
不论是 「一切看监管」 的 Robotaxi，还是 「在努力但很难」 的擎天柱，马斯克似乎都在言语间留了一些退路。而这样夹生的饼，并未能满足外界的期待，随着电话会议的进行，特斯拉的盘后股价持续下跌。
三
在特斯拉的这次财报以及电话会议中，有些原应被展开的问题被淡化了，而有些问题则意外地得到了马斯克的激烈回应。
中国市场的问题被淡化处理了。
在整场电话会议中，中国只被提到了两次。一次是说交付量的强劲增长，CFO 塔尼亚分地区举例称大中华区和亚太地区的环比增长 33%。
另一次是说 FSD，塔尼亚表示特斯拉的一些产品是为 FSD 设计的，这也是 「目前车辆产品中被低估的方面」：「我们认为，随着人们大规模体验受监管的全自动驾驶汽车 （FSD），正如埃隆所说，对我们车辆的需求将会大幅增长。在 FSD 的普及方面，我们持续看到了不错的进展。」
进而，塔尼亚透露，特斯拉正在与中国、欧洲、中东和非洲等地的监管机构合作，争取获得批准，以便在这些地区部署 FSD。
相比于从前的一些财报发布节点，这次特斯拉几乎是绕开了特斯拉在中国市场的表现好坏与前景问题。作为对比，在今年 1 月发布特斯拉 2024 年第四季度财报时，电话会议中提到 「中国」 一词近 10 次，详细展开了特斯拉如何通过中国街道视频进行 FSD 训练。
第三季度特斯拉在中国市场有回暖的中国乘联分会公布的初步统计数据显示，特斯拉上海工厂 9 月交付 90812 辆汽车，同比增长 2.8%，结束两个月的下滑态势。这一势头恰逢其六座版 Model Y L 上市并开启交付。
接下来，「减配降价版本」 在中国的上市也在筹划中。36 氪汽车在 10 月 14 日曾写道，特斯拉中国正推进两个新车项目，内部代号为 E41、D50，分别为现款 Model Y、Model 3 的减配版。另有每日经济新闻报道称，按照北美车型的降价比例测算，国产 「平价」Model 3 的售价大概在 20 万元，而国产 「平价」Model Y 的售价则会降至 23.5 万元左右。
这样一来，「减配版」 特斯拉车型将落在纯电动车 20 万～25 万元的竞争区间，而这个区间早已国产厂商云集，特斯拉的向下争夺客户的能力究竟几何，还要打一个问号。
不管是当下还是未来，确定的好消息都太少，不稳定因素太多。这样看来，在财报会议中尽量淡化中国市场问题也许是明智的。
谈到特斯拉的未来，这次财报发布后还有一个点恐怕是马斯克想绕也绕不开的，那就是 「万亿薪酬」 之争。
9 月 5 日，特斯拉正式公布了针对马斯克的 「CEO 绩效奖励」 计划。根据该方案，若所有目标达成，马斯克持有的特斯拉股份比例将升至 25%，其薪酬总额将以特斯拉股票形式达到 9000 亿美元以上。
ISS 与 Glass Lewis 两大机构联合建议否决方案，认为其条款存在 「严重股权稀释风险」（可能导致特斯拉流通股增加超 10%）。2018 年类似反对虽失败，但本次股东投票前特斯拉已发起社交媒体反击。
由工会与企业监督组织组成的联盟上线 「夺回特斯拉」 网站，呼吁投资者在 11 月 6 日股东大会上反对该薪酬方案。
面对反对声，马斯克也进行了反击，不仅多次在 X 上表态，还投放了特斯拉广告，但有的广告并未宣传特斯拉产品，而是进行拉票、呼吁通过薪酬方案，称 「特斯拉的未来掌握在你手中」。
在这次的财报电话会议接近尾声时，「万亿薪酬」 之争果然被问及，戏剧性的一幕也随之上演。在 CFO 塔尼亚发言的时候，马斯克打断并言辞激烈地表示：「我实在不敢相信自己在这里组建了一支机器人大军，然后因为 ISS 和 Glass Lewis 的愚蠢建议而被赶下台，他们根本就不懂。我的意思是，那些家伙简直就是企业恐怖分子。」
在发言的末尾，马斯克又说了一次 ISS 和 Glass Lewis 是企业恐怖分子。
就这样，这场电话会议以马斯克那句 「特斯拉处于关键转折点」 开场，以马斯克对 「万亿薪酬」 之争的强烈反击收尾，其间讨论了很多东西，又好像什么都没讨论。
人们依然不知道 FSD、Robotaxi 和擎天柱人形机器人更详细的时间表，特斯拉的股价诚实地反馈出了市场的情绪——这次的饼，实在不怎么样。
参考资料：
1、36 氪汽车：《特斯拉中国筹备 「简化版」 车型，预计 2026 年投产｜36 氪独家》
2、中国经营报：《特斯拉驶入十字路口》
3、每日经济新闻：《特斯拉，大消息！股价震荡，在中国市场销量下滑，市场份额缩水》
本文来自微信公众号：字母榜，作者：毕安娣，编辑：王靖
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