喊出 「All in AI 和 AIGC」 两年之后，昆仑万维 （维权） 发布了 2025 年上半年财报。
根据半年报显示，昆仑万维营收 37.33 亿元，同比增长 49.23%；归母净利润同比下滑 110.90%，转为亏损 8.59 亿元。
《BUG》 栏目统计发现，这是昆仑万维 2015 年上市以来，近 10 年间归母净利润亏损额度最高的一次半年报发布，同时也是利润下滑幅度最大的一次。
值得注意的是，三个月前，昆仑万维力推的 「天工 AI」 搜索产品，也因产品战略调整进行过 「大改版」，弱化了公司一直主打的 AI 搜索等标签，反而转向了 Office 办公领域。据七麦数据监测显示，最近几个月，天工 AI 的日下载量已经跌至几百人次，较巅峰时期单日下载近 4 万人次下滑明显。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度落后。
在 AI 投资远未进入收获期，产品战略摇摆不定的当下，「All in AI」 疯狂下注的昆仑万维，真的能押中下一个 「风口神话」？
净利创 10 年来最大亏损
近日，昆仑万维发布 2025 年上半年财报显示，上半年昆仑万维营收 37.33 亿元，同比增长 49.23%。但营收增长的同时，昆仑万维上半年归母净利润表现较差，同比下滑 110.90%，转为亏损 8.59 亿元。
《BUG》 栏目统计发现，这是昆仑万维 2015 年上市以来，近 10 年间归母净利润亏损额度最高的一次半年报发布，同时也是利润下滑幅度最大的一次。
从支出维度来看，昆仑万维上半年营收增长 49.23% 达 37.33 亿元的同时，公司营业成本、销售费用以及管理费用等支出项，也出现了大幅度增长。其中，营业成本同比提升 106.21% 至约 11.25 亿元，销售费用同比提升 95.57% 至约 18.28 亿元，两者增幅均明显高于营收增速，成为拖累公司利润的因素之一。
此外，由成本上升导致的毛利率下滑及 「AI 投资」 加剧，也驱使昆仑万维利润下滑加剧。
今年上半年，昆仑万维互联网行业业务营收达 37.01 亿元，较去年同期提升 52.01%，但营业成本提升更高——达 108.98%，毛利率下滑 8.27%。分产品来看，广告、短剧、搜索、海外社交网络四大业务中，广告业务营业收入较去年同期提升 61.05%，但营业成本提升 90.16%，期内毛利率同比下滑 8.48%；海外社交网络业务收入较去年同期提升 10.20%，但成本提升高达 124.54%，毛利率同比下滑 12.95%。
此外，报告期内昆仑万维旗下 6 家主要子公司及对公司净利润影响达 10% 以上的参股公司中，4 家出现经营亏损。其中，Skywork AI Pte． Ltd 等两家 「AI」 强相关企业亏损较为突出，分别亏损约 4.53 亿元和 2.86 亿元，亏损原因主要为研发投入和市场推广费用导致。
整体来看，持续 「All in AI」 的昆仑万维，其核心业务保持增长的同时，产品毛利率正在下滑，且其激进的 「AI 投资」 策略，也拖累了盈利。
天工 AI 改版后下载量减少了
2023 年，昆仑万维喊出 「All in AI 和 AIGC」 的口号，并将其作为未来 10 年的战略目标。但也是自 2023 年起，随着对于 AI 的投资加剧，昆仑万维扣非净利润开始出现明显下滑。
当年，昆仑万维扣非净利润 6.598 亿元，同比下滑 42.86%，创下公司上市以来最大下滑。2024 年末，昆仑万维扣非净利润首次由盈转负，亏损 16.43 亿元，同比下滑 349.08%，再次创下历史最大下滑幅度。至今年上半年，昆仑万维归母利润再次亏损，创近 10 年同期最差表现。
激进的 「AI 投资」 布局下，有多少投入已经转化为营收了？
据昆仑万维年报，2024 年公司 AI 业务收入仅 0.39 亿元，占比仅 0.68%。虽然昆仑万维指出，截至 2025 年 3 月 AI 音乐年化流水收入 ARR 达到约 1200 万美元，短剧平台 Dramawave 年化流水收入 ARR 达约 1.2 亿美金。但是，由于 DramaWave 主要依赖传统剪辑短剧，AI 主要用于内容推荐和配音，昆仑万维将短剧流水计入 AI 收入的做法，也让外界产生疑问。
更加值得注意的是，今年 5 月，昆仑万维 2023 年便推出的 AI 集大成产品——「天工 AI」，在运营超一年后，也因产品战略调整进行了一次 「激进」 的改版升级——弱化了此前主打的 AI 搜索、AI 对话等标签，转向 「Office」 办公领域。
《BUG》 栏目实测发现，此前 「天工 AI」 主打的 AI 搜索、AI 对话以及 AI 音乐创作等功能板块，均被大幅度简化并隐藏，几乎从首页 「消失」。改版后首页风格已经转变为以文档创作、PPT、表格、网页等内容生成为主的版式。
即使是在目前仍支持网页搜索的 「通用模式」 下，天工 AI 给出的结果，在新闻及时性、准确性上也出现了明显下滑，且内容展示时也不再提供信源出处，缺乏 「溯源」 交互能力。
数据佐证了上述言论：近期天工 AI 的日下载量不断下滑，已接近公司历史新低。据七麦数据监测显示，最近几个月，天工 AI 的日下载量已经跌至 770 人次左右，较巅峰时期单日下载近 40000 人次、长期日均下载量 3000 以上，下滑明显。相比豆包、DeepSeek、通义等则更是大幅度落后。
这折射出的一个事实是，快速变化的市场之下，「All in AI」 的昆仑万维，正面临着战略定力不够的问题，而这也意味着其在更多的 AI 业务探索过程中，面临着更多的盲目性与不确定性。
在与 《BUG》 栏目沟通中，一位知名投资人直言：「目前 AI 搜索等信息服务的商业化前景并不明朗，而且玩家众多市场竞争激烈，想要变现还得走生产力提升或与实际产业结合的方向，类似于 Cursor 这一类工具，帮一部分人提高工作效率。」 在其看来，「天工 AI 改版的背后，也是搜索能力让位于商业化的一种体现。」
但是，在天工 AI 改版后瞄准的 AI Office 办公市场，目前这一领域同样不乏底蕴和积累更为深厚的 WPS AI、夸克等众多玩家，想要挤进这一市场的昆仑万维，是否也会在疯狂投入后改版收场，答案尚不得而知。
曾被誉为 「风口捕手」，投资神话破灭了
2008 年，瞄准网页游戏市场机会的周亚辉，创立昆仑万维，通过高薪和股权激励驱动，昆仑万维仅用了 7 年便实现 A 股上市。
不过，上市后的昆仑万维并未深耕游戏行业，周亚辉本人也是转向了投资与并购领域，先后投资了趣店、映客、Grindr 等企业。而公司的游戏业务则不断萎缩，截至 2024 年底，公司游戏业务营收占比仅 7.85%。
伴随周亚辉投资标的市值的起伏跌宕，昆仑万维的业务版图也不断拓展至元宇宙、AIGC 等领域，周亚辉本人也被冠以 「风口捕手」 称号。近两年以来，伴随昆仑万维 AI 投资亏损加剧，同时包括周亚辉及其前妻李琼等人的一系列资本运作手段频发，市场对于昆仑万维的投资信心正在动摇。
就在 2023 年昆仑万维喊出 「All in AGI」 后不久，周亚辉前妻李琼高位减持 3500 万股，套现超 13 亿元，随后又以 2.5% 低利率借款回流资金，名义为支持公司 AGI 业务发展。当时这一做法很快引来了深交所关注问询，这种 「股权变债权」 的财技，也被指将上市公司变为私人提款机。
此外，昆仑万维赖以生存的 「投资神话」 正在破灭。2024 年公允价值变动收益为-8.73 亿元，今年上半年，昆仑万维投资业务再度亏损 3.23 亿元。这意味着公司通过股权投资获取收益的模式正在遭遇重创，周亚辉的赖以成名的 「投资绝技」 也正在失灵。
截至 8 月 26 日收盘，昆仑万维股价报 41.90 元/股，较 2023 年股价峰值 70.61 元/股，已经下降 40.66%，市值同样对应缩水超四成。与此同时，公司股东户数也从 2023 年的 16 万降至 14.85 万，周亚辉等公司股东的持股比例也从上市初的 72% 大幅下降。
All in AI 的周亚辉，何时能带领公司押中新的 AI 商业爆炸 「新风口」？（周文猛）