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联储主席演讲转 「鸽」，降息交易再升温
鲍威尔在 8 月 22 日的杰克逊霍尔央行年会上发言转鸽，认为就业下行风险大于通胀上行风险，甚至强调就业下行风险带来的严重后果是 「大幅增加裁员和失业率上升」，风险平衡的转变要求 「调整」 政策立场，或为新一轮预防式降息启动提供前瞻指引，具体来看：
1） 就业方面，他表示劳动力市场处于供需双弱下 「脆弱的平衡」，供需双方放缓所达成的平衡不可持续，后续就业面临急剧恶化风险、就业下行风险或趋于上行。风险一旦兑现，可能出现 「大幅增加裁员和失业率上升」。
2） 通胀方面，关税引发的通胀是清晰可见的，但不太可能引发工资-通胀螺旋或通胀预期-实际通胀螺旋。通胀冲击或是 「一次性」 的，不太可能演变为 「更持久的通胀动态」。
3） 货币政策立场方面，「由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的转变可能需要调整政策立场」。也就是说，若 8 月通胀和就业数据如期呈现鲍威尔预期的组合，特别是就业适度走弱，9 月降息或 「箭在弦上」。鲍威尔的演讲导致 「降息交易」 明显升温。截至 2025/8/24，CME 押注 9 月降息概率升至 87%。
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典型的 「预防式」 降息，政策调整窗口或加速重启 （1）
从历史上看，美联储为应对国内外金融环境，自 1990 年-2024 年共进行了 5 轮大幅降息，基于美联储降息目的，首次降息时所处宏观环境及降息前后资产表现，美联储降息可以大致分为应急式、预防式和衰退式三种类型。其中，美联储 「预防式」 降息一般是在美国经济尚未出现明显衰退，但存在潜在风险时采取的货币政策，旨在通过降息来提振信心和促进投资，防范潜在的经济衰退风险、促进经济的平稳过渡。
自 2024 年 9 月启动的本轮降息是典型的 「预防式」 降息，但受 2025 年关税引发的再通胀担忧影响，美联储已连续 8 个月维持联邦基金目标利率不变。随着鲍威尔在 8 月 22 日的杰克逊霍尔央行年会上发言转鸽，美联储降息节奏或将出现提速。
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典型的 「预防式」 降息，政策调整窗口或加速重启 （2）
一方面，7 月非农就业数据的超预期走弱，同时 7 月 CPI 核心通胀中对进口依赖度较高的核心商品 （如服装、娱乐商品、家具） 等分项的价格环比增速回落，显示关税造成的通胀压力不强。另一方面，7 月美国 PPI 环比+0.9%，一定程度影响了市场对降息预期的信心。但是考虑到 PPI 中直接计入美联储更加关心的 PCE 指标的部分并不多，且 PPI 分项向 CPI 和 PCE 的传导链条较长，短期通胀压力或可控。
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历次 「预防式」 降息预期中，美债往往有较好的配置价值
从过去四次 「预防式」 降息经验看，降息预期发酵中美债收益率大概率会出现明显的下行趋势，对应的是美债配置价值的凸显。但随着降息走向尾声，美债往往会提前反应 「利多出尽」。但 2024 年 9 月后的 「预防式」 降息中，美债在 「去美元化」 的困境，与财政的压力下呈现出高位震荡的态势。当前 10 年期美国国债收益率超过 4.2%，处于过去 10 年 89% 的高分位数区间，或也预示着美债 「高胜率，高赔率」 的可能性。
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历次 「预防式」 降息的 「主旋律」，是美元流动性外溢和资金再平衡
经过复盘可以大致得出，预防式降息中权益市场弹性大，降息前后均有上行窗口，或容易呈现美股→新兴市场的轮动规律，港股降息后反转效应明显。9 月降息如若最终兑现，则新一轮预防式降息则是发生在 2025 年全球资金再平衡逻辑的基础上，当前外资增配国内权益资产及其他新兴市场资产趋势有序进行中，对美利差收窄有望进一步刺激资金回流再平衡。
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历次 「预防式」 降息后，全球权益资产往往表现较好
从历史数据来看，美联储的 「预防式」 降息往往蕴含着全球权益资产的布局良机。观察标普 500、恒生指数与上证指数在多次预防式降息前后的表现，可以看到权益类资产整体呈现出在降息后逐步走高的态势。这背后的逻辑在于，预防式降息通常意味着对经济潜在风险的提前应对，释放流动性有助于提升市场风险偏好，全球资金会寻求更具潜力的权益资产配置。
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若 「预防式」 降息后外资流入，行业配置和选股风格有何特点？
参考上一轮美联储 「预防式」 降息的情形，2019 年 7 月后，外资存在增配 A 股的趋势。事实上，美联储降息后，中美利差收窄将促使资金回流中国，也给中国提供进一步的货币政策空间。而从上一轮外资的行业配置和选股经验看，2016 至 2021 年的路径是外资在 A 股的投资风格保持 「对估值的容忍度较高，对业绩的稳定性和可持续性更关注」 的特点。如家用电器、电力设备、商贸零售、建筑材料、食品饮料等，都是当时 A 股景气度较高的行业。
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降息预期中如何选行业？关注 「核心优势产业+景气度边际改善」
外资在选择行业中，主要有两大考量：一是产业趋势和个股行业地位是外资配置首要考虑因素；二是，外资偏好配置中国最具时代特征和全球比较优势的产业。从行业选择上，可能有三大线索：1） 出口高增长的硬科技板块；2） 景气趋势明确的赛道板块，如医药等；3） 具备全球竞争优势的中国核心资产，如港股互联网龙头。
（文章来源：富国基金）
(原标题：「预防式」 降息加速！如何抓住这波配置红利？)
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