财联社 8 月 31 日讯 （编辑 宣林）十大券商最新策略观点新鲜出炉，具体如下：
天风证券：牛市主线到了什么位置？
本轮上涨并非完全是系统性普涨拔估值，结构性特征相对明显，TMT 领涨。当前在产业趋势下享有估值溢价的 TMT 对全 A 的涨幅贡献并未演绎至极端形态。短期贡献度视角下，AI 仍未到极端过热状态。寻迹龙头并拉长时间看，以贵州茅台、宁德时代为锚，寒武纪在本段行情中对市场的涨幅贡献或仍有一定空间。
广发证券：坚守产业主线 还是寻求低位轮动？
通过对 A 股/美股历史上估值分化从剧烈到收敛的过程做出详细的复盘，能够得到如下结论：（1） 牛市环境中不一定会出现 「高低切」——历史上 A 股 「高低切」（5 次牛市中出现 2 次）、「高低不切换」（5 次中出现 3 次） 的情况都有。（2） 低位不是补涨的理由，历史上牛市出现 「高低切」，要么是低位板块基本面预期改善 （06 年经济全面过热），要么是宏大叙事 （比如国企改革、一带一路） 配合资金漫灌 （14-15 年）。（3） 高位行业往往由高景气预期所支撑，如果认定是牛市环境，从中期维度上来看做高低切换的必要性不强——如果没有低位补涨，主线产业是持续跑赢的；如果出现了低位补涨，虽然估值分化收敛 （往往通过低位板块拔估值来实现），但是如果从低位补涨的时点开始统计涨跌幅，高位主线凭借着高 EPS、区间涨幅也不落后于低位补涨的板块。（4）「高低切换」 的时点是后验的，A 股估值分化指数并没有稳定的上沿，因此回过头才能判断高-低切换的时点；这样对于牛市进程中的参与者来说，切早、切错反而意味着损失时间成本或者错过主线品种的主升浪。
对于已经持有本轮牛市科技主线的投资者，在当前估值分化程度并不算高的位置上，去参与 「高低切换」 的必要性不强，建议继续坚守科技产业主线：一方面，海外算力链、创新药仍在牛市产业主线的进程中；另一方面，国产算力、国内 AI 基建、AI 端侧应用的产业预期也在修复当中，前期重点推荐的科创芯片、虽迟但到。
东吴证券：牛市二阶段：聚焦 AI 应用的赔率交易
6-8 月市场主线围绕人工智能展开，目前行情主要集中于上游基础设施类硬件，其中景气确定性最高的海外链光模块、PCB 等在 6 月率先启动，8 月中旬以寒武纪为核心的国产算力正式开始补涨。在大盘量能充沛且产业逻辑没有出现明显瑕疵的情况下，并不认为算力行情即将结束，但对于场外持币者，上游硬件的强赚钱效应令人躁动不安，而客观上获利盘的不断增厚会带来一定止盈压力，主观层面持续累积的涨幅又难免使风险偏好较低的资金焦虑。「畏高」 资金该如何选择？基于产业趋势确定性和赔率思维，在下游应用端 「另开一桌」 亦是不错的思路。
本轮 AI 行情中，下游应用滞涨的核心原因在于短期确定性不足——具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式均未出现，对应到上市公司层面则体现为业绩能见度不足，本轮行情中没有成为资金首选。但从科技浪潮演进角度，终局看 AI 赋能万物一定是通过应用端实现，亦即应用端的爆发具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔，这一点已经在 10 年前的 「互联网+」 浪潮以及对应的股市行情中得到验证，这也意味着 AI 应用的行情启动只是时间问题。
在目前量能充沛的市场环境下，主线又集中于以 AI 为核心的科技，若上游硬件端出现筹码松动 （例如核心标的出现 20% 左右的调整），那么只需要边际上出现一些足以引起市场重视的事件催化 （例如 H20 安全问题和 DS 模型的 FP8 使得国产算力行情由暗入明），AI 内部低位分支将展现出较强弹性，但彼时再右侧加入则将损失一部分赔率，面临和现在 「是否追涨算力」 同样的选择难题。故建议依据中期产业逻辑确定性，将下游应用端的 AI+创新药、AI+军工、AIGC、端侧 AI、人形机器人及智驾等方向视为一种 「看涨期权」，左侧进行积极布局。
中信证券：阅兵带来的装备展示可能会加强中国军贸出口的预期
重点分析 9 月值得关注的重点事件和配置线索。第一，美联储可能的降息有望强化弱美元的环境，这将对原本就持续处于强势的资源品产生新一轮催化，尤其是贵金属和铜，可能再度加速有色板块的行情。第二，随着苹果和 META 在 9 月发布会的陆续召开，苹果的端侧 AI、META 的 AR 眼镜可能会带来新一轮更可持续的端侧设备和端侧 AI 生态产业趋势，接力当下热炒的云测 AI，消费电子板块尤其是果链值得关注。
第三，反内卷会逐步隐现出三条线索，一是过去 2 年资本开支强度大且有边际缩减迹象的行业，二是已经出现行业自律/政策落地迹象的行业，三是供给在内反内卷、需求在外出利润，依靠配额持续提升利润率的行业。第四，阅兵带来的装备展示可能会加强中国军贸出口的预期，军工板块短期看起来偏事件驱动，但实际上阅兵后的对外军贸进展才是真正打开市场预期空间的关键。第五，9 月创新药催化事件料将明显增多，同时近期的科技切换也出清了此前囤积在板块当中追逐趋势的短钱，创新药在此轮调整后有望继续上行。
配置上，9 月建议继续聚焦资源、创新药、消费电子、化工、游戏和军工。
国金证券：大切换 一触即发
当前国内制造业企业经营状况正在好转，并且在工业企业经营数据和半年报中均得到验证。海外通胀上行压力减弱，未来美联储降息将会加持全球制造业的修复，海外设备投资已经出现由 AI 向传统制造业切换的迹象。
全球供需视角看：过去中国商品生产扩张+海外商品需求收缩正在过渡到中国生产反内卷+海外投资驱动商品需求扩张；从货币与中国生产看，全球货币政策紧缩+中国生产扩张组合正在转向全球货币扩张+中国生产放缓组合，中国再通胀一触即发。对此，推荐：第一，同时受益于国内反内卷带来的经营状况改善、海外制造业活动修复与投资加速的实物资产：工业金属 （铜、铝、钢铁）、原材料 （玻纤、基础化工品、钢铁） 以及资本品 （工程机械、专用机械、机械零部件、重卡）；第二，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券商；第三，盈利修复之后内需相关领域也将出现机会，行情的扩散正在演绎，A 股权重股的修复才刚刚开始，建议关注：食品饮料，电力设备。
中国银河：A 股向上趋势不改 市场热点仍将处于轮动状态中
8 月行情收官，全月来看，A 股市场呈现向上走势，市场成交明显放量。展望下一阶段，短期预计市场在偏高中枢运行，经历前期上涨行情后，市场或将阶段性呈现震荡整固特点。但当前市场成交维持活跃，资金面持续驱动叠加政策预期升温，为市场行情提供支撑。同时，外部环境相对平稳，美联储 9 月降息预期较高，全球资本流向重塑利好权益市场。A 股向上趋势不改，市场热点仍将处于轮动状态中，关注结构性配置机会。
配置机会：成长板块上半年展现出较高景气度，随着产业趋势积蓄向上，更多景气线索聚集有望形成轮动主线；中长期视角下供需格局改善与行业盈利修复带动 「反内卷」 概念，关注基础化工、建筑材料、光伏设备、电池等领域；估值具备安全边际的红利资产，配置逻辑依然清晰；政策呵护下的大消费领域具备投资价值，商务部表示将于 9 月出台扩大服务消费的若干政策措施。
诚通证券：资金有望切换至补涨板块
A 股市场集中度、换手率临近历史高位，短期快涨后市场或有调整诉求。8 月最后一周，领涨的人工智能相关指数出现调整，资金已出现高切低迹象，反映场内资金对后续持续上涨信心或有不足。整体看，进入 9 月，短期快涨、科技板块集中度偏高，市场或借阅兵利好兑现、出现调整。但 8 月 30 日美国法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法，9 月中旬美联储降息临近，10 月为重要政策窗口期。整体内外部环境依然对股市有所支撑，调整幅度或许有限。
A 股配置策略：聚焦补涨板块，AI 算力产业链上下游资金拥挤度较高，资金有望切换至补涨板块。具体来看，华为鸿蒙产业链兼具科技成长与自主可控题材，且 9 月催化事件较为密集；消费板块随着中报披露期结束，悲观预期已基本兑现，叠加双节临近，估值有望迎来提升；贵金属则将受益于美国通胀回升及 9 月中旬美联储降息。此外，CRO 板块估值仍相对历史低位，基本金属库存水位偏低且受益于美联储降息，化工白马长期受益于反内卷趋势及低估值，也有望受益。
华源证券：阶段性全面看多债市
预测 8 月份社融增量 2.6 万亿 （2024 年 8 月社融增量 3.03 万亿），同比少增，少增主要来自信贷及政府债券净融资。预计 8 月对实体经济人民币贷款增量 8800 亿，未贴现银行承兑汇票+300 亿，企业债券净融资 1500 亿，政府债券净融资 1.35 万亿。由于社融同比少增，预计 8 月末社融增速 8.8%，环比下降 0.2 个百分点。展望全年，预计新增贷款 （社融口径） 同比小幅少增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速 8.1% 左右。由于政府债券发行节奏错位，预计社融增速于 7 月阶段性见顶，未来几个月社融增速或回落。
9 月建议做多债市。看多主要基于三点：1） 央行宽松，资金利率有望维持低位，债市正 carry；2） 下半年经济下行可能加大。消费补贴可能透支家电需求，7 月消费增速开始回落，房价依然低迷，投资增速大幅走低，下半年经济下行压力可能上升；3） 银行负债成本持续下行，调整后的政府债券对多数银行自营具有一定的配置价值，信贷需求弱，支撑银行加大债券配置力度。当前，阶段性全面看多债市，建议重点关注 10Y 国开、30Y 国债及 5Y 资本债机会。
民生证券：8 月 PMI：止跌的含金量
8 月 31 日，国家统计局公布 8 月中国采购经理指数运行情况。8 月份，制造业采购经理指数 （PMI） 为 49.4%，比上月上升 0.1 个百分点，制造业景气水平有所改善。
8 月 PMI 如期止跌，但回升的背后则是制造业和服务业不同的成色。随着极端天气等短期扰动消退、「反内卷」 政策压力减缓，8 月制造业 PMI 初现 「弱企稳」，较 7 月小幅回升 0.1pct，但仍处于荣枯线之下，反映当前经济仍面临企业补库偏弱、就业承压等结构性挑战。相较之下，服务业 PMI 不仅站稳景气区间，反弹幅度也更为可观。资本市场的持续活跃，预计将为三季度服务业乃至整体经济企稳注入更多活力，也有助于在一定程度上对冲制造业放缓压力。
国泰海通：下半年政策性金融工具的 「类财政」 功能值得关注
本月制造业 PMI 涨幅符合季节性，表现与过去三年同期均值大体相当。其中，大型企业 PMI 继续回升，连续 4 个月高于临界点。中、小型企业 PMI 仍在收缩区间低位运行。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业的 PMI 边际回升，景气度相对较高；消费品行业、高耗能行业仍处于收缩区间剧。
2025 年 8 月份，建筑业商务活动指数降幅高于季节性，表现不及近年同期水平。究其原因，除了高温多雨天气等不利因素影响，还与房地产需求疲软、财政对基建项目的支出边际放缓有关。值得关注的是，近期，新型政策性金融工具政策宣讲会在多地密集召开，重大项目建设或将加快推进。此外，城市更新项目也或将对基建活动有所支撑。积极政策：关注政策性金融工具。2025 年上半年，财政节奏前置，下半年政策性金融工具的 「类财政」 功能值得关注，或将重点支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。
