文章来源：TechWeb
近日，阿里发布 2026 财年第一季度 （自然年 2025 年第二季度） 财报，当期营收 2476 亿元，同比微增 2%，如果去掉已经卖出的高鑫零售和银泰，营收同比增长 10%。
不过，外界显然更关注的是阿里在外卖大战中，到底烧掉了多少利润，毕竟京东、美团的二季报在前，两者都付出了不少的代价。
报告期内，阿里中国电商集团收入为 1400.7 亿元，同比增长 10%。但经调整 EBITA 利润为 383.89 亿元，同比减少了 103.64 亿元。尽管阿里并未将即时零售板块的利润单独展示，但外卖大战绝对是造成电商业务利润下降的主要原因。
不过，从资本市场的反应来看，阿里美股在发布财报后盘中涨超 14%，阿里港股在发布财报后下一个交易日高开约 15%，市场对阿里似乎颇为看好。
一则，在 「美京淘」 三巨头都烧钱打外卖大战的情况下，阿里的电商和外卖业务都获得不错的增长；二则，虽然阿里电商业务赚少了，但阿里云业务的增长非常亮眼，某种程度对冲了电商业务的压力。
2023 年，阿里提出 「All in AI」 战略之后，其持续收缩非核心业务，聚焦 「电商、云+AI」 两大核心战略方向。如今，曾经增长疲软的阿里云正在成为阿里最具想象空间的新故事，阿里早已不只是一家电商公司，而是朝着 AI 科技大厂的估值不断迈进。
阿里云走出 「低谷」
今年以来，阿里股价累计上涨超 40%，逐渐走出自 2023 年以来的股价低谷，资本市场正用真金白银为阿里投下信任票。
这波股价上涨背后，除了阿里在即时零售市场所展现的高增长潜力之外，还有阿里云创纪录的业绩表现。在 2025 年二季度，阿里云收入同比大涨 26% 至 333.98 亿元，增速创三年新高，其中，AI 相关收入连续八个季度保持三位数增长。阿里云经调整 EBITA 利润为 29.54 亿元，同比增长 26%。
作为中国电商市场的绝对龙头，阿里在很长一段时间内，都被外界贴上了 「零售商」 的标签。尽管阿里从 2009 年就开始成立阿里云，并将其视为公司的第二增长曲线，但阿里云却始终难以成为阿里估值的支柱，市场对阿里的估值逻辑始终锚定在核心电商业务上。
将时间退回到 2020 年左右，在经历了长达 10 年的深耕后，阿里云在 2020 财年实现单季营收超百亿元，是中国首家单季营收突破百亿的云服务商。
但从 2021 年开始，阿里云的增长速度开始显著放缓，从 2018 财年的 101% 大幅下降至 2023 财年的 3.53%，2023 财年 Q4 甚至出现了负增长。
彼时，时任阿里 CEO 张勇提出了 「1+6+N」 组织变革，主张 「条件成熟一个，上市一个」。此时，阿里云作为阿里最成熟的 「第二曲线」，被率先拿出来冲击上市。
中信证券参考亚马逊等全球巨头的估值，给阿里云报出了约 2000 亿元的估值。但在 2020 年时，高盛给阿里云的估值一度超 8000 亿元，落差如此之大，对阿里来说无疑是一盆冷水。
阿里云的业绩走向，折射出中国云厂商所面临的巨大变局。一方面，互联网红利的消退，随着消费互联网创业潮逐渐告一段落，底层云用量的增长也变得不再明显。
与此同时，阿里云的对手却不断增多。在海外市场，随着监管政策趋严，阿里云单一大客户字节跳动海外业务与其解约，转向亚马逊 AWS；而在不断崛起的政企市场，阿里云也要面临更为强劲的对手。
根据 Canalys 数据，阿里云的国内云计算市场份额，从 2020 年第四季度的 46.4％变到了 2023 年第四季度的 39%。
另一方面，国内云服务市场终究是一门 「薄利多销」，甚至是 「亏本赚吆喝」 的生意。尽管阿里云已经在 2022 年率先扭亏为盈，但 2023 财年经调整 EBITA 利润率仅为 1.8%，经调整 EBITA 利润为 14.22 亿元人民币，云业务还没有来到收获期。
特别是相较于海外亚马逊、微软等高达 30%-40% 的毛利率，国内云服务企业除了要应对价格战之外，还面临着定制化程度高、人力成本高、电信运营商数据费用成本高等问题。在资本市场眼中，云服务并不是一门 「性感」 的生意。
2023 年底，距离阿里云宣告冲刺上市仅半年之后，阿里在财报中表示将不再推进阿里云独立分拆。不过，如今阿里云终于逆袭归来。
从 2025 财年三季度开始，阿里云开始重回两位数增长，跟老牌巨头相比也并不逊色。作为参考，截至 6 月的季度中，AWS 部门收入同比增长 17.5%；谷歌第二季度同比增长 13.9%；微软整体云销售额同比增长 27%。
AI 驱动 「换挡加速」
阿里到底做对了什么，让阿里云得以 「浴火重生」？ 阿里 CEO 吴泳铭 「破釜沉舟」 式的变革可谓功不可没，其明确了 「AI 驱动、公共云优先」 的战略重心，让暂缓上市后的阿里云摆脱迷茫，锚定了更清晰的前行路径。
首先，在 「公共云优先」 的战略下，阿里云把商业线重新解构，按公共云、混合云两种产品形态来分配行业和区域等团队，同时通过减少项目制订单，进一步提升了盈利能力。
根据财报，在吴泳铭上任后的近两年里，阿里云的利润及增长率也稳定在高水平。从自然年 2023 年三季度到自然年 2025 年二季度，阿里云的经调整 EBITA 利润分别为 14.09 亿元、23.64 亿元、14.32 亿元、23.37 亿元、26.61 亿元、31.38 亿元、24.2 亿元、29.95 亿元。
作为参考，在吴泳铭上任前的自然年 2023 年一季度和二季度，阿里云经调整 EBITA 利润仅有 3.85 亿元和 3.87 亿元。
其次，AI 成为了阿里云不可或缺的增长引擎。如果说 「公共云优先」 让阿里云找回了增长，那么 「AI 驱动」 则正在重塑阿里云，让阿里云得以在激烈的市场竞争中 「换档提速」。
一则，充当 AI 时代的 「水电煤」。阿里云凭借 「开源模型+AI 云服务」 的双重布局，在模型层的持续深耕、迭代优化，精准对接大客户建立 AI 基础设施、训练大模型的算力需求，从而拉动阿里云算力服务收入增长。
举个例子，客户一旦使用了阿里的开源模型，后续自然也会更倾向于选择阿里云的 AI 产品，进而带动了公有云业务的增长。在 2024 年二季度财报电话会中，吴泳铭曾表示阿里云一半以上的营收增速都来自于 AI 产品，大部分算力上架之后就会开始满负荷地产生收入。
值得一提的是，阿里表示已为全球 AI 芯片供应及政策变化准备 「后备方案」。从这一点来看，在可能面临卡脖子的算力领域，阿里已经做好了充足准备，自去年以来，阿里云在需求量最大的汽车、大模型领域，已经拿下了不少客户，包括零跑、博世、Kimi 等。
二则，从 「卖算力」 到 「卖智能」。如果说 AI 时代新增的算力需求，是阿里云收入增长的重要支撑，那么基于算力底座构建的全栈智能解决方案，则是市场重估阿里云的核心逻辑。
近年，AI 产业的发展呈现出一种 「分裂」 态势。一方面，大模型的快速发展带动了企业对算力的强劲需求；另一方面，AI 应用的落地进程却相对缓慢，企业将 AI 技术应用于实际业务场景时，往往会遭遇数据不足、技术瓶颈等一系列难题。
在这一背景下，市场对云厂商的期望发生了转变，不仅仅满足于云厂商提供基础的算力资源，即 IaaS 服务，而是希望云厂商能够深入到产业中，为企业提供从模型训练、优化到应用部署的全流程解决方案，也就是 MaaS 服务。
根据阿里最新财报，阿里云的 AI 相关收入占比第一次突破了 20%，这也意味着阿里云已经从从 「卖算力」 到 「卖智能」。MaaS 模式为客户全生命周期支持，不仅提高了阿里云用户的迁移成本，更打开了新的盈利空间，用免费的开源模型吸引更多客户，做好背后算力流量的生意。
三则，AI 重构阿里云的商业模式。随着阿里云开始往越来越多场景渗透，也吸引了越来越多开发者和应用在平台上搭建生态，形成 「技术输出-场景反馈-模型迭代」 的正向循环。
近年，阿里在模型层方面不断突破，从 2023 年 8 月首次开源通义千问，到 2025 年已迭代至第三代 Qwen3，累计推出 200 余款模型，其开源的通义大模型全球下载量已超 4 亿次。
另外，阿里云还推出了开源 AI 社区 「魔搭」，开发者可以在魔搭上下载各类开源 AI 模型，并直接调用阿里云的算力和一站式的 AI 大模型训练及推理平台，进一步降低 AI 开发的门槛。
吴泳铭曾表示，一些教育、医疗等细分行业的企业，正在基于开源的通义大模型做后训练，这也是新的开源模型商业化机会。可以看出，阿里云的商业模式也在持续进化。
迎接 AI 时代的 「长跑」
面对国内外云市场的激烈竞争，阿里云正在重构自己的新叙事。不过，资本市场更担忧的，是 AI 能否转化为真金白银？
阿里曾表示，要在未来三年持续投入 3800 亿元用于 AI 资本开支，但这部分投入在短期内将难以看到回报，在此之前，阿里云要如何把二季度的盈利增长跑成常态？
首先，加码海外市场。近年，中国企业出海已经成为新趋势，阿里云在组织架构上也作出了相应的调整，比如在新加坡设立 AI 全球能力中心，新增公共云事业部中企出海负责人等。
目前来看，阿里已经做好了抢市场的准备，去年 4 月，阿里云宣布海外市场全线降价，平均降幅达 23%，最高降幅达 59%。在抓住出海趋势的背景下，阿里云凭借大幅降价的优势，阿成功从海外巨头手中抢下了客户，比如携程、网易、比亚迪、金蝶等。
其次，阿里云重塑阿里。某种程度来看，AI 不仅让外界重估阿里云，还刷新了市场对阿里的认知，重构阿里 「科技+零售」 的估值逻辑。
吴泳铭曾表示，AI 是阿里几十年一遇的机会。AI 驱动阿里云 「换挡加速」 只是开始，更重要的是，阿里云让外界看到了 AI 赋能阿里生态的乘数效应：
以阿里云为中枢，把 AI 算力、算法模型拆解为可复用的 「能力模块」，渗透至电商、物流、本地生活等板块，让各业务从 「单独发力」 转向 「协同增效」。阿里凭借 AI +云业务的强劲表现，开辟出广阔的发展前景，也引发了市场对阿里市值的重新评估，这是阿里投入 AI 的底气。
当然，阿里云 「逆袭」 之后，仍要面对不少挑战。比如在海外市场，谷歌、微软等巨头拥有很强的市场竞争力，阿里云要大规模开拓欧美地区并不容易；各国也有各自的数据保护法规和隐私法，数据安全和合规要求依然是云服务的隐形壁垒。
在全球云市场因 AI 重塑的关键节点，阿里云对行业机遇的精准把握，成为了其穿越周期的底气所在。但阿里云要在全球市场再进一步，还需要在利润和市场份额之间找到平衡。
不过，今年上半年的财报，也为阿里云开了一个好头，相信在 AI 的驱动下，阿里的价值，会被市场重新认识。（楷楷）