文章来源：一期货
两起诉讼与 「央行独立性溢价」
围绕 Lisa Cook 能否参与下周利率决议的裁定尚未落地。如果她因诉讼被迫 「在门外等待」，市场容易解读为对美联储独立性的扰动。链条很直观：治理结构受挫，货币政策可信度折价，进而推升实质中性利率与通胀溢价的估值。对应到资产上，黄金受 「制度与通胀双重对冲」 青睐，美债长期端可能面临更高的期限溢价，收益率曲线承压。
同时，特朗普关于多数关税合法性的 「加速最高法院审理」 请求或在本周推进。若最终确认大部分关税非法，企业成本与进口价的路径将被重绘；若维持或延宕，企业定价权与利润率的不确定性仍在。这两案共同特征是 「时间不确定、结果两极化」，叠加出更高的司法风险溢价，使得利率与外汇的波动区间被动拉宽。
PPI 前哨：通往 PCE 的捷径
周三的 PPI 是本周第一颗 「定向弹」。该指标常有月度噪音，但同比更具指引意义，并直接反馈至 PCE。核心 PPI 同比 7 月为 3.7%，若 8 月继续逼近 4%，将强化 「通胀黏性」 叙事。分析预期，上行意外时，短端收益率会先动，曲线趋平、美元偏强，利率敏感型的长久期资产承压；若低于预期，则给 「年内通胀可控」 加码，实际利率回落与美元走软对黄金形成共振支撑。
在弱就业背景下，PPI 不仅校准通胀路径，也在提前塑造对联储工具箱的押注。前端利率互换与短期国债会用更快的节奏去 「抢跑」 定价。
ECB 焦点转移：利率之外的 「市场功能」
欧洲央行 （ECB） 周四公布决议并召开记者会。共识是按兵不动：主要再融资利率 2.15%、存款利率 2%。这使关注点转向新一轮增长与通胀预测，以及围绕债市稳定工具的措辞。若欧元走强同时外需转弱 （如关税冲击），ECB 可能保留进一步宽松的前瞻空间；但在 「经济尚能运转」 的叙事下，鹰派也不会缺席。
政治与市场层面，法国波动提升了 「是否考虑定向购债以维护市场功能」 的热度，但拉加德大概率避免即时背书。资产联动上，若 ECB 偏鸽而美联储仍受通胀牵制，欧元/美元利差收窄有限，欧元短线承压；反之，欧元走强会对进口通胀形成二次抑制。
CPI 主菜：决定降息路径斜率的那张图
周四的 CPI 在静默期内落地，直接冲击市场预期与仓位。核心 CPI 被视为 「关门裁判」——月率预期 0.3%（延续 7 月），同比已抬至 3.1%。定价端，债市当前押注年内三次会议各降息 25bp，「9 月几乎板上钉钉」，而 10 月与 12 月的节奏取决于通胀能否维持在 「可控轨道」。目前关税影响偏小但可能改变：若成本冲击外溢到需求端，核心服务的黏性就会再被加固。
情景上，高通胀意外 （核心月率>0.3% 或同比显著高于 3.1%） 会推升美元，令 2 年期收益率上冲、曲线趋平，10–30 年端还可能因期限溢价上升而被 「夹击」；符合预期时，波动收敛、资产分化更多回到利率再定价弹性；若低通胀意外，则强化 「年内三连降」 的想象，长久期利率敏感资产受益，黄金与久期策略共振，美元承压，曲线倾向陡峭化 （短端下行更快）。
「通胀预期的锚」：密歇根信心的含义
周五公布的密歇根数据，8 月终值 58.2、9 月初值预期 59.2，绝对水平仍低。更关键的是通胀预期分项偏热：长期 3.5%、一年期 4.8%。在就业仅增 22K 的背景下，若居民仍感知 「未来物价偏高」，意味着实际收入修复受限、服务通胀回落更慢。分析据此会把 「降息节奏或更快，但终点更高/更久」 的路径纳入定价，久期布局需要在速度与终点之间更精细地权衡。
交易与节奏
跨资产主线清晰：弱就业叠加密集看点，波动率抬升的胜率高。交易层面，先看周三 PPI 校准方向，再听周四 ECB 的措辞修正利差预期，最终由周四 CPI 定锚，周五密歇根补上 「预期之锚」。
美元与黄金仍围绕实际利率对冲：价格数据高于预期→实际利率上行→美元偏强、金价承压；反之则相反。美债曲线方面，短端由 CPI 主导，长端兼顾期限溢价与政策可信度，需警惕 「高通胀+独立性争议」 触发的熊平坦。欧系资产中，若 ECB 强调 「市场功能」，外围利差的稳定性改善；若对成长明确下修，则更依赖前瞻沟通去管理宽松预期。