文章来源：一期货
整个市场氛围像是一场拉锯战：美联储下周议息会议的降息预期如影随形，叠加 9 月流动性隐忧，美债曲线在短期宽慰与长期压力间摇摆不定。一些交易员直言，这周的债市波动 「像在试探美联储的底线」，而美元的韧性则被视为 「避险资金的暂缓撤退」。
从更广的背景看，本周初的就业数据疲软——新增岗位远低于预期——直接点燃了市场对美联储重启宽松的押注。期货市场已将下周 25 基点降息的概率定价至近乎确定，50 基点的 「大餐」 则仅剩一成机会。知名机构的报告指出，这种预期正逐步从短端传导至长端，但公债发行潮带来的流动性抽水效应，让债市投资者心生警惕。回想上月债务上限上调后，政府借款节奏加速，银行准备金规模虽高于 2019 年峰值紧缩期，但 RRP 工具使用量已从 2.6 万亿美元腰斩至 290 亿美元。一位资深策略师评论道：「9 月总有股不安分的味道，债市曲线趋陡的赌注，现在赌的是美联储会不会提前出手稳水位。」
美元这边，指数的微涨并非强势回归，而是对非美货币的相对支撑。欧元和英镑虽有小幅回撤，但日元和加元等避险资产的走弱，凸显了市场对全球政策分化的敏感。整体而言，本周行情像极了债市与美元的 「镜像游戏」：收益率每下探一分，美元就多一分喘息，但一旦流动性信号转紧，链条效应会迅速放大。这为下周走势埋下伏笔——美联储的点阵图和主席讲话，将直接考验债市的承压能力。
流动性隐忧主导：9 月债市的多重压力源
下周伊始，美债市场将直面流动性季末考验，这不仅是技术层面的波动，更是基本面与政策交织的试金石。公债发行量近几个月来急剧扩张，自 7 月债务上限上调以来，净供应已推高交易员对资金池的警觉。知名机构的分析师在报告中强调，这种借款激增往往与美联储隔夜逆回购需求同步下滑，银行储备金规模随之承压——预计到 9 月底，可能跌破 3 万亿美元关口。回购市场已现端倪：上周五，以美债为抵押的隔夜融资成本 （SOFR） 升至 4.42%，创两月新高，虽周四小幅回落至 4.39%，但 SOFR 一个月远期与联邦基金利率的利差已达负 7.5 基点，为纪录低位。这意味着市场预期季末融资条件将趋紧，担保债的低风险溢价正被挤压。
这种流动性抽水效应并非孤立事件。美联储三年多来持续缩表，资产负债表从峰值收缩，叠加企业纳税日和息票结算的季度末节点，易重演 2019 年 9 月的 「资金荒」。当时，银行准备金锐减导致回购利率飙升，直至联储注入流动性才缓和局面。一位短期策略主管的观点广为流传：「技术因素加上纳税潮，9 月总像在走钢丝——联储的常备回购工具 （SRF） 是安全网，但谁知道够不够用？」 当前，银行储备虽远高于 2019 年，但 RRP 的腰斩式下降，让流动性成为债市的核心变量。花旗的报告进一步指出，随着国库券供应增加，银行业准备金将持续下滑，本月紧缩风险不容小觑。
从美元角度看，这些流动性压力是双刃剑。一方面，债市波动若引发避险情绪，资金会涌向美元作为 「避风港」，支撑指数企稳；另一方面，若收益率因供应过剩而意外上行，美元的利率支撑将增强，但这也可能放大融资成本，间接拖累经济增长预期。有人将此比作 「债市的多米诺」：SOFR 利差的负值信号，正预示回购条件收紧，或迫使联储在下周会议上释放更多鸽派信号。总体上，9 月的 「压力月」 标签已贴牢，债市投资者正密切盯住这些指标，任何超预期紧缩都可能引发连锁抛售。
特朗普的关税言论在本周再度搅动市场神经，虽未细究细节，但其引发的担忧情绪已渗入债市定价。知名投资组合经理表示，这种言论加剧了财政赤字的隐忧，推动投资者对长期收益率的敏感度上升。市场讨论聚焦于此：「关税风波一吹，债市就多层不确定——避险买盘进场，但供应端呢？」 这与俄乌局势的持续不确定性交织，进一步强化了债市的防御姿态。
技术面信号：债市曲线与美元指标的微妙博弈
转向技术层面，美债收益率的日线图显示出明显的下行动能，但下周的支撑位考验将更严峻。10 年期收益率最新报 4.036%，日内虽涨 0.32%，却仍低于 50 日均线 4.340 和 100 日均线 4.353，前低 3.988% 如影随形，前高 4.352% 则成短期天花板。MACD 指标 （12,26,9）DIFF 为-0.019、DEA 为-0.026、柱状为 0.015，DIFF 线虽上穿 DEA，但柱状线转正力度有限，暗示下行动能暂缓而非逆转。这与曲线整体趋平相呼应：短端受益于降息预期下压，长端则受供应和财政担忧托举，中段 5-7 年期滞后，利差扩至近年最陡的 1.25%。
技术派观点不乏共鸣，一位图表分析师指出：「债市 MACD 的弱转正，像在给收益率喘息，但季末前低 3.988% 若失守，曲线平坦化将加速。」 从历史回看，类似配置下，收益率往往在季度末前探底回升，但当前储备金下降的背景，让反弹空间受限。30 年期收益率跌至 4.35% 的半年低点，更是长债领涨的佐证——拍卖需求强劲，投标覆盖率 2.58 高于均值，避险资金涌入迹象明显。
美元指数的技术图谱则更显纠结。日线报 97.6579，涨 0.14% 后，50 日均线 98.1225 成近期阻力，100 日 98.5970 和 200 日 102.1736 则遥遥在上，前低 96.3729 提供缓冲，前高 98.8487 待突破。MACD（12,26,9）DIFF -0.1528、DEA -0.1108、柱状 -0.0841，全线负值显示空头主导，但 DIFF 与 DEA 的收敛暗示潜在转折。若债市收益率守住 4% 关口，美元的相对强势或延续；反之，下探 96.37 的支撑，将放大非美货币的反弹空间。一位外汇老手评论：「美元的 MACD 负柱虽深，但债市曲线平坦化是它的隐形锚——流动性紧一紧，指数就多一分韧劲。」
这些技术信号并非孤立。下周，债市的曲线陡峭化将由短端利率下行主导，正如某首席投资官在报告中所言：「收益率曲线的下一阶段，不是长债抛售，而是联储重启降息周期。」 结合期货定价，到年底至少 75 基点宽松已入价，技术面上的均线压制与 MACD 收敛，正预示下周初的震荡格局：收益率或在 4.00%-4.05% 区间盘整，美元指数则围绕 97.50-98.00 拉锯。值得留意的是，VIX 指数维持在 14.98 的乐观区间，美股小盘股领涨的迹象，也间接支撑了债市的防御配置。
下周展望：债市波动加剧，美元承压中寻底
展望下周，美债市场将迎来高密度事件窗口，流动性与政策信号的双重检验或主导走势。美联储周二至周三的会议将成为焦点，25 基点降息几成定局，但点阵图若显示 2026 年进一步宽松路径，长端收益率可能续探低点，曲线趋平化加速。季末资金压力下，SOFR 利差的负值若扩大，回购市场紧缩将放大波动，10 年期收益率或在 3.99%-4.10% 间震荡，前低 3.988% 成关键防线。知名策略师的观点在此回响：「当风险充分定价，市场鲜有崩盘，但 9 月的波动总超预期。」
美元指数则面临债市传导的考验。收益率下行将削弱其利率优势，指数或下探 97.00 附近，但避险情绪若因关税言论或俄乌局势升级而升温，96.37 支撑位将获守卫。共识是：「美元的底在债市水位——联储鸽派落地，指数易守 97，但供应潮若推高收益率，反弹空间打开。」 整体盘面，债市长端领跌概率较高，美元则在 97-98 区间筑底，流动性指标的每丝变化，都可能掀起波澜。市场如棋局，下周的落子，将重塑秋季节奏。