文章来源：财联社
十月以来全球风险事件增多，包括美国政府关门、日本政治不确定性增强、中美贸易摩擦升级等，市场避险情绪升温，贵金属走强，油价下跌，中美股市均有不同程度调整。其中，港股跌幅大于 A 股和美股，主因美元走强和国际资金流动影响。A 股呈现避险交易特征，一是交投缩量，全 A 日成交额一度缩量至 2 万亿元下方；二是风格出现 「高低切」，前期强势的创业板、科创板调整幅度居前，防御属性的红利指数上涨。
市场展望：珍惜优质筹码，A 股修复行情将在 10 月下旬缓慢展开。中美贸易方面，近期美国贸易代表格里尔、副总统万斯、财政部长贝森特等均释放贸易缓和信号，中美双方有望在接下来经贸磋商和 APEC 峰会两国元首会晤期间达成部分共识，「TACO」 交易再现。与 4 月 7 日各行业和风格指数普跌不同，本次 「关税风波 2.0」 更多体现为资金高低切换，融资资金和 ETF 资金整体仍在净流入，指向股市微观流动性仍较充裕。此外，资本市场 「稳市机制」 建设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征，也是 A 股 「慢牛长牛」 得以持续的制度基石，当前中国资产整体不贵，短暂颠簸后有望开启一轮修复行情。
以下几个方面是近期市场关注的重点：
一、美国政府释放贸易摩擦缓和信号，「TACO」 交易再现。10 月 10 日，特朗普威胁对中国加征 100% 的关税，而后美国贸易代表格里尔、副总统万斯、财政部长贝森特等均释放贸易缓和信号。10 月 18 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮经贸磋商。这意味着中美经贸关系迎来阶段性缓和，双方有可能在接下来经贸磋商和 APEC 峰会期间达成部分共识，「TACO」 交易 （Trump Always Chickens Out） 再现，后续资本市场风险偏好有望修复。
二、10 月下旬海内外积极因素仍多，「稳市机制」 将发挥股市稳定器作用。国内方面，二十届四中全会将于 10 月 20 日至 23 日召开。「十五五」 即将开启，我们预计会对新质生产力、反内卷、绿色发展、民生改善、对外开放等多领域进行系统性部署和增量安排，可能带来主题机会催化；海外方面，美联储 10 月降息是大概率，且 10 月 14 日鲍威尔提示联储可能会在未来几个月内停止缩表，因此年内美联储货币政策总体趋向宽松，美元指数有望维持低位震荡，人民币贬值压力有限。此外，「稳市机制」 建设和投资者回报制度完善是本轮行情区别于以往的最大特征，以中央汇金公司为代表的 「国家队」 已明确其类 「平准基金」 定位，并且对黑天鹅冲击的应对愈加成熟，因此震荡行情中市场回调风险亦相对可控。
三、如何看近期市场风格 「高低切」？十月以来，科创板、创业板指跌幅居前，海内外算力、储能、动力电池等强势板块整体调整，稳定红利类上涨，必选消费板块也有所表现，引发市场对风格切换的讨论。我们认为，近期红利板块的上涨是缩量行情下资金防御的表现，科技股调整则是多方面因素共同导致的，1） 经过前期持续上涨，A 股科技板块交易拥挤度提升且整体估值上行；2） 关税摩擦推升避险情绪，部分获利资金止盈；3） 近期海外对 「AI 泡沫」 的讨论增多，引发行情持续性担忧；4）10 月三季报披露期，投资者对盈利的要求提高。
四、科技板块步入估值震荡期，但尚不足以构成持续性的风格切换。其一，下周二十届四中全会、中美经贸磋商、美联储降息等落地，有利于提振风偏和催化主题行情；其二，上市公司步入三季报密集披露期，从已披露财报的个股和 2025 年行业一致预期来看，TMT 等成长领域业绩相对优势仍较明显；PPI 尚未脱离负增长区间，顺周期板块缺乏基本面的持续支撑。如我们此前报告 《本轮 「慢牛」 行情将如何演绎？基本特点与应对策略》 所述，牛市的优势风格一旦确立至少有 2-3 年的占优窗口期，主升阶段风格可能发生短暂的切换，这种转变多开始于指数震荡期。待市场结构再平衡后，前期主导风格仍会再次被加强。
行业配置上，指数颠簸期会加快风格轮动，低位的红利、金融可承接资金的流入。待结构再平衡后，市场向上突破大概率还是依靠景气成长，资金仍有望重新聚焦科技成长和未来产业投资。主题上，建议关注 「并购重组」。
■风险提示：全球经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。