时隔 2 年，创新药企百力司康又一次站在了公众聚光灯下。
2 年前，它曾依靠旗下一款 HER2（人类表皮生长因子受体 2） 靶向型艾立布林 ADC 候选药物 BB-1701，与跨国药企卫材签下一笔最高 20 亿美元 （约合人民币 143.37 亿美元） 的 BD（商务拓展） 合作协议。
2 年后，它奔赴港交所递交上市申请，招股书里却披露称，百力司康已经于 2025 年 5 月和卫材就 BB-1701 的临床试验合作开发事宜订立逐步终止合作协议，百力司康将独自负责 BB-1701 未来的全球开发及商业化。《每日经济新闻》 记者深入研究发现，就在终止前几个月，双方披露了两组临床试验数据，卫材主导的试验显示，核心产品 BB-1701 对特定乳腺癌患者的客观缓解率仅 14.3%，而百力司康自主试验数据却达 21.4%。不过，上述试验数据是否是卫材退出的关键动因并不得而知。
事实上，自百力司康创立以来，便深受卫材的影响。公司创始人之一周宇虹曾在卫材子公司任职超过 10 年，成立次年便获得卫材旗下艾立布林的全球授权；卫材还通过 1.7 亿元独家融资成为公司第七大股东。
如今大单合作的终止也为百力司康的核心药品全球开发前景，增添了更多的不确定性。
与卫材签订 20 亿美元 BD 协议
6 月底，创新药企百力司康 （BlissBio Inc.） 正式向港交所递交了上市申请书，高盛、华泰国际与建银国际担任其联席保荐人。
对港股投资者而言，百力司康的知名度并不高。但关注生物医药领域的投资者可能会记得，2 年前，这家公司与全球知名药企日本卫材株式会社 （Eisai） 达成了一项最高 20 亿美元的 BD 协议。
招股书显示，2023 年 4 月，百力司康与卫材就核心产品 BB-1701 达成一项具有战略选择权的临床试验合作协议。根据协议，卫材保留了未来获得 BB-1701 在除大中华区以外全球范围开发和商业化权益的选择权。若卫材行使这一权利，百力司康将获得相应的行权付款，并有资格获得总计高达 20 亿美元的后续开发与商业化里程碑付款，以及产品的销售分成。
据了解，BB-1701 是一种靶向 HER2、以艾立布林为有效载荷的 ADC 候选药物，主要针对乳腺癌、非小细胞肺癌和潜在的其他 HER2 表达癌症。
值得注意的是，该协议签订一个月后，卫材更是作为独家投资者，向百力司康注入了 1.7 亿元人民币的 B++轮融资。
事实上，与卫材的合作脉络始终贯穿百力司康的成长足迹。
2018 年 3 月，成立仅一年的百力司康，便与卫材签订了一份关键性的许可协议。这份协议赋予了百力司康在全球范围内，开发靶向 HER2、EGFR 和 B7-H3 这三大热门靶点的 ADC（抗体偶联药物） 药物时，独家使用卫材拥有的微管蛋白抑制剂艾立布林 （Eribulin） 作为 「有效载荷」 的权利。
艾立布林本身是一款已在临床应用超过十年的成熟抗癌药物分子，作为协议的一部分，卫材保留了与艾立布林连接子技术相关的知识产权，而百力司康则拥有基于这些靶点开发的 ADC 药物的全球权益。
可以说，这项合作也成为百力司康后续布局研发管线的基石。招股书显示，除了 BB-1701 外，公司还拥有另外三款处于临床阶段的 ADC 候选药物：靶向 EGFR 的 BB-1705、靶向 B7-H3 的 BB-1712 以及靶向 CD73 的 BB-1709，而这几款药物所搭载的均是艾立布林载荷。
核心团队卫材背景成合作 「通行证」？
随之而来的问题是，一家彼时成立仅 1 年的初创生物技术公司，为何能赢得像卫材这样的国际制药巨头的青睐？《每日经济新闻》 记者深入研究公司招股书发现，或与百力司康的创始团队有关。
百力司康的创始人为两位 「60 后」 海归女博士，59 岁的魏紫萍和 60 岁的周宇虹，她们的职业轨迹有着颇多相似之处：先后在中国顶尖大学毕业，不约而同横跨太平洋进入美国新泽西州立罗格斯大学深造，此后她们的名字，又相继出现在百时美施贵宝和强生等跨国巨头的研发团队名单上。
魏紫萍 （左） 周宇虹 （右）
魏紫萍目前是百力司康的董事长兼 CEO，她从百时美施贵宝、强生的实验室研究员做起，逐步晋升为阿斯利康旗下 MedImmune 的生物制药开发科学总监，再到诺瓦瓦克斯医药担任执行董事。值得注意的是，她曾执掌美国华人生物医药科技协会，这个平台以 「连接中美生物医药」 为宗旨，为其提供了深度接触中国生物医药生态的机会。她曾坦言，正是这段经历催生了创业念头——「想结合东西方所长做更多事情」。
周宇虹为百力司康的首席科学官，专注于研发攻坚。就职百时美施贵宝与强生之后，她加入卫材收购公司 Morphotek，在那里深耕超过 11 年，并担任该公司抗体开发高级总监。或许正是周宇虹在 Morphotek 的这段经历，为尚在初创期的百力司康获得了与卫材合作的 「通行证」。
值得一提的是，除了卫材，百力司康也颇受资本看好。2018 年，东方富海领投，以每股 2 元的价格向百力司康注入 3500 万元天使投资；2019 年，夏尔巴投资领投的 A 轮融资将总额推高至 1.1 亿元，每股成本提升至 4.26 元；2021 年，高瓴创投联合 Cormorant、VMS、和达生物医药基金共同注资 4.35 亿元，每股作价已攀升至 11.38 元。此后 2 年，公司又分别完成了 1.24 亿元 （每股 13.51 元） 和 1.7 亿元 （每股 14.63 元） 的融资。至此，百力司康在 IPO 前累计完成了五轮融资，总额约 8.74 亿元，清晰地划出一道估值上扬的曲线。
招股书显示，百力司康与投资者签署的协议中包含了一系列特殊权利条款，例如赎回权、清算优先权、反稀释保护、董事会席位及相关信息权等，这些条款将随着成功上市自动终止，但若 IPO 折戟，则效力即刻恢复。
疗效数据缺乏市场竞争力 20 亿美元合作生变
BB-1701 毫无疑问是百力司康最受瞩目的产品。
根据弗若斯特沙利文，在治疗优赫得®（第一三共旗下一款 HER2 靶向 ADC 药物） 经治的 HER2 阳性及 HER2 低表达转移性乳腺癌 （mBC） 患者的全球试验中，BB-1701 是临床阶段最靠前的 ADC，有望成为首款全球指定用于治疗优赫得®既往经治的 HER2+和 HER2 低表达 mBC 患者。
基于 2023 年卫材与百力司康签署的合作协议，2023 年，卫材向百力司康支付了 1.8 亿元，占后者全年总收入的 100%；2024 年继续支付 2226.1 万元，占比仍高达 98.5%。
招股书显示，卫材不仅是百力司康的唯一大客户和第七大股东，还是公司第一大供应商，2023 年采购额占比 29.7%。值得一提的是，尽管双方的业务和资本有着双重绑定，但卫材仍于 2025 年 5 月选择终止合作。
2025 年 5 月，双方就 BB-1701 的临床试验合作订立了逐渐终止协议，卫材明确决定不行使那份曾被寄予厚望的战略合作选择权，百力司康将独自扛起这款药物未来的全球开发与商业化重任。这也意味着，此前协议中的 20 亿美元的潜在收益将化为泡影。
百力司康并未说明卫材选择终止的原因，不过 《每日经济新闻》 记者注意到，就在几个月前，双方针对该药物的临床试验在同步进行，并披露了一些关键临床数据。
卫材牵头的 205 试验，截至 2025 年 1 月 18 日，针对既往接受过优赫得®治疗的 mBC 患者，客观缓解率 （ORR） 为 14.3%（3/21），最佳缓解率 （BRR） 为 23.8%（5/21）。百力司康自主的 206 试验，截至 2025 年 5 月 9 日，针对接受过 TOP1-i ADC 治疗的 mBC 患者，ORR 为 21.4%（6/28），BRR 达 32.1%（9/28）；在 HER2 低表达亚组中，BRR 更高达 41.2%（7/17）。
不难看出，206 试验数据结果明显优于 205 试验，而卫材宣布终止合作，恰好在该试验结果披露后几个月。两项试验的对象都是 mBC 患者，不同点在于 205 试验对象既往接受过优赫得®治疗，而 206 的试验对象则是接受过 TOP1-i ADC 治疗。据弗若斯特沙利文的数据，全球每年优赫得®经治患者人数将从 2024 年全球 2.97 万例增长至 2040 年的 26.38 万例，中国的则将从 2910 例增至 9.2 万例，市场潜力可观，也更为值得布局。
业内分析指出，卫材主导试验的疗效数据 （尤其是较低的缓解率） 未能展现足够竞争力，可能是其选择退出的核心动因。毕竟对跨国药企而言，当早期临床数据无法支撑显著市场优势时，及时止损是理性决策。
对百力司康而言，失去卫材这一大客户，其财务状况或 「雪上加霜」。
2024 年，卫材贡献的收入同比骤降 87.65%，公司全年营收随之从上年 1.8 亿元下跌至 2259.1 万元，主要原因便在于卫材。而毛利则从 1.52 亿元剧缩至 27.7 万元，净亏损则由 2.07 亿元扩大至 5.57 亿元。
百力司康表示，亏损的原因一方面来自持续的高研发投入，2023—2024 年研发支出达 1.44 亿与 1.2 亿元，占收入比例飙升至 125% 和 522%；另一方面则是对赌条款的反噬，由于公司向投资者发行的优先权产生巨额 「赎回负债」，其账面价值变动导致 2023—2024 年分别确认 2.05 亿元与 4.3 亿元的非现金损失。截至 2024 年末，该项负债已膨胀至 17.6 亿元，直接导致公司处于资不抵债的状况。
如今，失去卫材助攻，百力司康只能自主推进核心产品的全球开发和推广，这无疑需要更多的资金支撑。此番冲刺港股 IPO，能否成功募资续血还有待观察。7 月 9 日，《每日经济新闻》 记者就相关问题向百力司康所披露的邮箱发送了采访提纲，截至发稿，尚未收到回复。
