存款利率下降，钱可能会去哪？
2025 年 5 月降息后，以工行为例，1 年、2 年、3 年存款挂牌利率分别为 0.95%，1.05%，1.25%。
2025 年是存款到期再配置高峰期，存款重定价面临利率断崖式回落。六大行共有 52.4 万亿元左右的存款到期，粗略估算存款类金融机构在 2025 年约有 108.3 万亿元的存款到期。
图表 1：六大行存款到期分布 （截至年末时点数据，万亿元）
资料来源：六大行年报，申万宏源研究
图表 2：2025 年 5 月工行存款挂牌利率与 2022 年 9 月对比 （%)
资料来源：iFind，申万宏源研究
图表 3：2025 年是存款到期再配置高峰期，存款重定价面临利率断崖式回落
资料来源：Wind，申万宏源研究
存款分流主要去向或是理财和保险。
2025 年 6 月末存款、理财及保费规模较 2023 年 6 月末分别少增 4.3 万亿、多增 3.1 万亿左右及多增 5300 亿左右。
2022 年以来房地产、类固收资产收益率加速回落，沪深 300 股息率开始高于无风险利率，目前差距还在拉大，权益资产收益率优势凸显。
图表 4：房地产、类固收资产 2022 年以来收益率加速回落
资料来源：Wind，申万宏源研究
图表 5：A 股股息率已经明显高于无风险利率
资料来源：Wind，申万宏源研究
本轮存款搬家有什么不一样？
2021 年以来，房地产收益率转负，居民资金只能向低风险低收益的资产迁移，亟需中高风险和收益资产替代过去房地产的位置。
权益市场若赚钱效应扩散，有望全面迎来资金增量。相比过去，本轮牛市没有 「股房跷跷板」 问题，增量资金的天花板正在打开。
图表 6：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速
资料来源：Wind，申万宏源研究
居民存款搬家到权益开始了吗？
把 「全 A 自由流通市值/居民存款余额」 与全 A 收盘价线性回归，实际值 – 回归拟合值作为 【居民存款搬家程度】 指标，剔除股价涨跌影响。
22 年以来指标持续下行，短期 A 股市场赚钱效应初步恢复，指标不再继续回落、但仍位于历史绝对低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。
图表 7：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速
资料来源：Wind，申万宏源研究
1 月 23 日国新办会议提出，保险需将新增保费的 30% 用于投资 A 股，当前保险投资于股票和基金的比例为 13% 左右，保险增配权益每年可能带来千亿增量资金。
图表 8：监管推动保险公司增加 A 股投资比例，每年可能带来千亿增量资金
资料来源：Wind，申万宏源研究；
注：该测算的含义是，假设这一政策在 2024 年年初推出，可能对权益市场带来的增量资金
居民存款向权益市场搬家，历来少不了公募基金的参与。历史上，新基金发行放量与前一轮高点发行的基金是否明显解套有关。主动权益基金赚钱效应修复正在加速，我们即将迎来公募基金增量博弈正循环，打响牛市发令枪。
图表 9： 2020-2021 年发行的主动权益基金的加权平均净值已从 2024 年 1 月末的低点 0.63 回升至约 0.88
资料来源：Wind，申万宏源研究
（文章来源：申万宏源）
(原标题：【脱水研报】 存款回报下降，「储蓄搬家」 去向何处？)
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