除了火热的 A 股，美联储降息预期升温下，正在蓄势的黄金或值得关注。
黄金自 4 月 22 日站上 3500 美元/盎司后，便进入箱体震荡态势，近 4 个月基本保持在 3300 美元/盎司附近窄幅波动。
近期美联储降息预期持续升温，现货黄金也于今日 （8 月 28 日） 盘中再度站上 3400 美元/盎司。那么，黄金能否迎来年内第二波主升浪行情？
1） 复盘 2025 年以来黄金行情
2025 年以来，截至 8 月 27 日，伦敦金累计上涨 29.43%。
从过程来看，可以分为 4 个阶段：
阶段 1：2025 年 1 月-4 月，呈现单边上涨的行情。伦敦金现货自年初 3335 美元/盎司上涨至 4 月 22 日盘中最高点 3500 美元/盎司。主要驱动因素为：美元指数走弱，「去美元化」 宏大叙事下，黄金配置需求提升。此外，对等关税事件叠加全球资金对美国债务的担忧，推动避险需求抬升。
阶段 2：2025 年 4 月-5 月，高位回调。一方面，触达历史新高后，存在调整消化的需求。另一方面，地缘局势缓和，美元指数阶段性企稳，对等关税情势缓和，提供了调整的契机。
阶段 3：2025 年 5 月-6 月，低位修复。地缘事件 （伊以冲突、印巴冲突） 催化，叠加交易层面获利盘了结压力缓释，金价修复。
阶段 4：2025 年 6 月-8 月，箱体震荡。美国通胀预期和降息预期反复横跳，全球风险资产表现较佳，「去美元」 宏大叙事没有新的催化，金价窄幅震荡。
2） 梳理支撑黄金的 2 条定价逻辑
聚焦于当前，支撑黄金价格的逻辑主要在于两方面：
一是，在美元信用未真实坍塌前，回到传统定价框架下，与美元比价。即美元实际利率衡量黄金持有成本，当经济走弱美联储降息时，实际利率下行，黄金持有成本下降，黄金价格上涨。反之，则下跌。
二是，「去美元化」 叙事下，基于黄金的货币属性定价。即若美元信用持续下滑，美国财政纪律持续放纵，全球资金对作为全球储备货币的美元的信任度下行，作为无主权但有货币属性的黄金则容易受到追捧。
3） 美联储 9 月降息预期升温，再度打开短期黄金的期待
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的发言，提升了市场对于 9 月降息的预期。鲍威尔提到 「关税对消费价格的影响是短期的，一次性的」，「政策已处于紧缩区间，基线展望及风险平衡的转变可能需要调整政策立场」。
发言后，芝加哥利率期货工具显示，市场对于 9 月份降息的预期概率达到 90%。
4） 实际上，降息时点或并不重要，理解降息的逻辑更重要
9 月到底会不会降？这个问题的重心是降不降，而不是什么时候降。从终局来看，降息或是美联储的必然选择。
①经济增长放缓，就业下行风险显现。美国经济数据已显现经济的疲态，7 月 ISM 服务业 PMI 仅 50.1%，几乎陷入停滞。而从预期来看，消费者信心指数也在持续下滑。就业方面，这是更让美联储紧张的指标，美国 5 月、6 月非农新增就业人数合计下修 25.8 万人。
②美元流动性是另一个指向美联储宽松的理由。相较于美国经济的变化，一个容易让市场忽略的因素是美元流动性的变化。当前美国隔夜逆回购使用量降至低位，但美国财政部存款余额需要回补。因此，TGA 的回补或不得不直接消耗隐含准备金，容易造成银行间的流动性问题。
5） 如果降息落地，滞胀担忧或随之而来，同样利于黄金
当前美国经济增长对降息有诉求，但二次通胀的担忧随之而来。7 月，美国 CPI、核心 CPI 读数分别为 2.7%、3.1%，通胀现实并未回到 2% 的水平。一方面，关税对于通胀影响到底是不是一次性的，现在定论或依旧偏早。另一方面，降息落地后，或进一步加剧市场的通胀预期。当前美债期限利差走阔，便是担忧的显现。如果美国经济陷入滞胀格局，同样利于黄金。
6） 黄金长期叙事逻辑目前尚未松动
①美国财政纪律持续放纵。当前美国国债总量已达到 37 万亿，美国政府单年度债务付息占单年度财政收入的比例迫近 20%，财政压力可见一斑。而在这样的情形下，今年依旧通过了 《美丽大法案》，减税无疑让政府的偿债能力进一步下行。
②央行购金脚步并未停歇。2022 年-2024 年，连续年度购金超过千吨。今年以来，截至 6 月 30 日，全球央行再度购金 415 吨。购金的另一面是，美元在全球外汇储备占比的下行，这些行为体现的都是对于美元信用的下滑。
7） 在全球货币持续宽松的时代，重视黄金配置价值
抛却短期的因素，在全球货币超发的时代，基于资产配置多元化的视角，黄金也值得重视。据相关研究显示，在传统股票、债券的投资组合之中，加入 5%-10% 的黄金，能有效提升投资组合的风险调整后收益。
（文章来源：富国基金）
(原标题：黄金能否迎来年内第二波主升浪行情)
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