文章来源：一期货
随着多位欧洲央行官员结束夏季休假后发表了相当强硬的言论，欧洲央行在下周的会议上将会维持利率不变成为市场共识，此前的预测不得不改变。不过，也许仍然可以持有这样的观点：下周或今年晚些时候降息的可能性不应被完全排除。
维持当前利率的理由
7 月会议纪要，以及夏季休假结束后欧洲央行官员的公开表态均强调，央行再次降息的门槛已设定在较高水平。
至少从表面上看，夏季出现的多项利好进展，进一步巩固了 「观望」 立场：
美欧达成的贸易协议虽非完美，但 「情况本可能更糟」，一定程度上缓解了贸易不确定性；
欧元区第二季度 GDP 增速数据表现尚可；
企业信心指标持续改善。
这些因素不仅没有削弱 9 月会议维持利率不变的合理性，反而使其更具说服力。而鹰派 （主张维持或加息以抑制通胀的阵营） 在下周欧洲央行管理委员会会议上会提出的最后一项论据，便是 8 月整体通胀率的小幅回升。
支持再次降息的依据
然而，与此同时，7 月会议纪要也显示，至少有部分欧洲央行委员此前 （且很可能目前仍） 担忧通胀可能低于目标水平。欧盟经济专员奥利·雷恩 （Olli Rehn） 接受采访时的表态也证明，这种支持降息的观点和担忧在夏季并未消失。事实上，以下几点理由足以支撑这种担忧：
贸易协议的不确定性：欧元区政策制定者普遍越来越清楚，美欧贸易框架协议并非板上钉钉。协议中多个方面附带的条件性条款，为未来可能出现的新摩擦留下了足够空间。
经济预测的下调压力：仅从 「技术假设」（即利率和汇率） 的变化来看，欧洲央行新一轮经济预测很可能会小幅下调 2026 年的通胀率和经济增速预期。
美联储政策的溢出效应：尽管欧洲央行极力否认会对其他国家的货币政策做出反应，但如果美联储启动一轮激进降息，可能会导致欧元进一步升值，进而加剧通胀低于目标的风险。
法国局势的潜在影响
下周欧洲央行会议召开前，法国议会将进行信任投票。显而易见的是，法国近期的经济和政治动态，也可能成为欧洲央行关注的问题。这一影响并非体现在利率决策本身，而是若法国国债收益率大幅飙升，欧洲央行可能提供的支持。
相应地，此次欧洲央行新闻发布会可能会比以往更微妙。行长克里斯蒂娜·拉加德 （Christine Lagarde） 需避免重蹈 2020 年的覆辙——当时她对 「不惜一切代价」 稳定市场的决心表示怀疑，引发了市场波动；同时，她又必须强调，欧洲央行的支持并非理所当然。事实上，拉加德需要明确一点：仅当成员国切实遵守欧盟财政规则，或至少在遵循既定调整路径时，「传导保护工具」（TPI） 才会被激活——而法国目前并未满足这一条件。
当然，欧洲央行也有一定的灵活空间：其在 TPI 相关文件中指出，「这些标准将作为管理委员会决策的参考依据，并会根据不断变化的风险和需应对的形势进行动态调整」。但即便如此，欧洲央行也不太可能预先对法国 「网开一面」。近 10 年前，当被问及为何法国在遵守财政规则方面能获得更多灵活性时，时任欧盟委员会主席让-克洛德·容克 （Jean-Claude Juncker） 回答：「只因它是法国。」 而在 TPI 问题上，我们不太可能看到拉加德做出类似表态。
今年晚些时候仍不排除最后一次降息的可能性
总而言之，下周欧洲央行会议的讨论，很可能比目前市场预期的更具争议性。下周的会议将会是一个很好的例子，让央行观察人士明白有时需要区分央行应该做什么和将要做什么。
尽管欧洲央行再次降息将成为一种预防性措施，可以避免欧元不必要的升值和通胀低于目标，但欧洲央行内部多数成员并不认同这一观点，反而更强调经济展现出的韧性和近期的硬数据 （如 GDP、通胀等直接反映经济状况的数据）。
目前来看，欧洲央行似乎不愿离开其 「舒适区」，但今年晚些时候降息的可能性仍不能被排除。