文章来源：财联社
年初以来，国有保险公司绩效评价办法持续优化，保险资金权益投资政策环境逐步改善，险资入市驶入快车道。但相比 2024 年初，符合险资审美的红利资产已经历明显上涨，与此同时，市场走出增量资金不足的困局，各类资产均迎来估值修复的积极机会。面对这样市场环境，险资在增配权益资产的过程中，也呈现出了与以往不同的特点，我们将从五个数据维度分析险资今年的投资特征。
一、 保险运用资金余额：险资流入提速，委外转向直投
险资入市驶入快车道，二季度保险进一步增持配置股票 2000 亿元。保险运用资金余额持有股票比例环比 Q1 提升 0.4pct 至 8.8%，按照 A+H 红利资产收益率估算，险资二季度净流入 2000 亿元左右，连续五个季度大幅增配股票。
按照新增保费收入 30% 估算，险资下半年预计仍将增配 A+H 股票 3000 至 4000 亿元。年初，六部委联合印发大力推动中长期资金入市方案，其中提出，「大型国有保险公司要发挥 『头雁』 作用，力争每年新增保费的 30% 用于投资股市」。可以看到在此基础上，今年以来估算险资净流入股票规模与新增保费收入关联性明显上升，按照下半年新增保费同比增速 5%，预计 25H2 险资仍将增配 A+H 股票 3000 至 4000 亿元。
保险资金参与权益资产的方式也逐步由委外转向直投。2024Q3 以前，保险持有股票与基金规模呈趋同增长态势，但从 2024Q4 以来，保险持有股票规模稳步提升，而持有基金规模却呈下降趋势，反映在资产配置上，险资参与权益配置方式逐步由借助外部管理人转向直投。
二、 险资重仓流通股东：红利底色思维，资产类别扩圈
险资二季度整体增配红利，减持能源品，在科技成长与高端制造中内部调整，但整体仍增配科技。从行业与个股角度看，增配银行 （杭州银行、中信银行、苏州银行）、通信 （中国电信、中兴通讯、中国移动）、传媒 （中南传媒、凤凰传媒、山东出版），减持煤炭 （淮河能源、冀中能源、平煤股份）、电子 （东山精密、长电科技）、国防军工 （航天电子、航发控制）。
险资直投重仓的配置思路仍以高股息为底色，同时面对银行、公用事业等传统红利资产的持续上涨，配置上逐步扩圈至通信、食饮、汽车、传媒、有色、建筑装饰等广义红利资产。今年二季度，险资增持前二十大公司中，仅有三家银行，相比往期明显下降，但增持个股同样具有高股息属性，增持前 20 个股平均股息率达 3.80%，增配前 50 个股平均股息率 3.15%，并根据险资从增配到减持逐步递减。值得注意的是，减持前 20 个股中有较多石油石化、煤炭等周期资源品行业，考虑其分红的可持续性，若将其剔除后，减持前 20 个股股息率显著较低。
三、险资举牌&港股上市公司大股东：偏好港股资产，并是港股红利资产上涨核心驱动
今年年初以来，险资举牌上市公司较去年进一步提速，并且举牌港股占比大幅提升。截至 8 月 31 日，险资今年举牌上市公司 28 次，已超过去年全年举牌数，其中港股举牌数 23 次，占比相较往年明显提升。在债券收益率中枢下降以及传统红利资产明显上涨的环境下，险资南下配置股息率与性价比更高的港股红利资产，险资是今年南向资金持续大幅流入的重要构成。
除 4 月份受对等关税冲击流入有所暂缓，险资增配港股贯穿今年前 8 个月，并构成港股红利资产上涨的核心驱动。根据港交所披露的大股东持仓数据来看，险资在一季度加速配置港股银行，4 月受对等关税冲击流入港股放缓，但随着国家队稳市提振市场信心，险资 5 月后再度进入增配港股红利资产的通道，并且在 8 月上旬，平安举牌中国人寿与中国太保。此外，结合险资持有港股上市公司股份比例与公司股价表现看，险资南下是港股红利资产上涨的核心驱动。
四、 ETF 持有人：25H1 险资通过 ETF 配置宽基指数放缓，更多借助指数投资工具参与成长领域投资
24H1，险资持有 ETF 占比见顶，结合保险资金运用余额持有股票与基金上的分化，进一步确认 24H2 以来，险资从借助外部管理人、指数投资工具转向直投的大方向。25H1 险资作为前十大持有人持有 ETF 规模 2149 亿元，环比 24H2 增长 33 亿元，对于 ETF 配置总量增长放缓。
尽管险资在 ETF 总量配置上放缓，但内部调整结构显著，增配中证 A500 与 TMT、制造、券商等行业 ETF，同时减配沪深 300 与红利主题 ETF。今年上半年，险资在中证 A500ETF 上的配置比例有明显增长，但具体需要结合两方面看：一是考虑到去年 11 月份以后发行大量 A500ETF 并没有 24 年年报数据，因此险资在中证 A500ETF 上的配置可能只是小幅增持，但对于年初以来规模持续回落的中证 A500，其中险资持有比例相对应有一定程度上升。二是 25H1 险资在沪深 300 上配置大幅减持，不排除险资在宽基指数 ETF 配置中将沪深 300 置换成中证 A500，对比中证 A500 指数成分股与沪深 300 指数成分股，中证 A500 在国防军工、医药生物、电力设备、计算机、电子上的比例更高，相对应在非银金融、银行、食品饮料上的比例显著降低，或反映险资在整体资产配置时开始寻找成长属性资产，同时在投资成长属性行业时，偏向通过被动投资或借助外部管理人的方式参与。
与此同时，险资 25H1 显著增配 TMT、制造、金融地产等行业主题 ETF，占到今年上半年行业主题 ETF 净流入的三分之一左右，险资或以行业主题 ETF 为工具，进行波段交易操作。今年上半年行业主题 ETF 共计净流入 609 亿元，按照险资重仓 ETF 统计，上半年险资增持行业 ETF 共 235 亿元，是上半年行业 ETF 增量重要贡献。从行业主题 ETF 类别上看，TMT、制造、金融地产、周期 ETF 净流入较多，分别增长 129 亿元、112 亿元、57 亿元、36 亿元，环比分别为+139%、+148%、+68%、+155%。以科创芯片 ETF 为例，24H2 险资作为前十持有人持有规模 10.4 亿元，而 25H1 前十持有人中有 7 个为险资，持有规模快速增长至 48.3 亿元。
五、 上市险企：头部险企增配股票更迅速，FVOCI 股票占比提升显著
上市险企配置股票资产提速。今年上半年，A 股 5 家上市险企 （国寿、平安、人保、太保、新华） 持有股票市值较去年末增长 4119 亿元，环比+28.7%，增速进一步提升。
上市头部险企增配股票更迅速，呈现加速配置特征。25H1，A 股 5 家上市险企配置股票资产比例 9.4%，环比提升 1.6pct，相较于行业整体提升斜率更快，同时险企在权益资产上配置比例分化仍较大，配置较低的险企仍有较大提升空间。
上市险企 FVOCI 股票占比提升显著，预计后续仍将以可入 OCI 账户的红利资产配置为主。25H1，A 股 5 家上市险企持有 FVOCI 股票环比增长 2843 亿元 （+62.2%），持有 FVTPL 股票环比增长 1276 亿元 （+13.1%），考虑到负债端配置需求、长期利率中枢下行、以及监管政策鼓励长线资金入市等多重因素共振驱动下，险资入市仍是长期大趋势，而 OCI 账户在减少股价波动对险企利润影响以及资本占用上均有明显优势，在此基础上，预计后续仍将以可入 OCI 账户的红利资产配置为主。
风险提示
模型测算误差，政策低于预期，权益市场波动，利率中枢快速上行