诺德基金：如何看待 4000 点后的震荡行情？

文章来源：天天财经

　　2025 年 10 月 29 日，上证指数收于 4016.33 点，随即进入震荡整理阶段。对于投资者而言，当前最关心的莫过于：同样是 4000 点，这次与 2007 年、2015 年相比究竟有何不同？震荡之后，市场又将走向何方？

　　回顾历史长河，A 股曾在 2007 年 5 月 9 日、2015 年 4 月 9 日向上突破 4000 点。相同的点位背后，或是截然不同的市场生态、产业结构与投资逻辑。理解这些差异，或许能帮助我们在复杂多变的市场中，做出更为审慎的投资决策。

　　历史上沪指三次向上突破 4000 点

数据来源：Wind，统计区间：1990.12.19 至 2025.10.30

　　十年回望：A 股的「变」与「不变」

　　通过对比不同时期的 4000 点，我们能相对清晰地勾勒出中国资本市场近十年间的变化。

　　不变的是核心规律：

　　市场的底层逻辑，比如人性的博弈、周期的轮回，依然在发挥作用。基于此，4000 点作为重要的整数点位，对于投资者的信心而言，仍然是一道重要的考验「关卡」。

　　巨变的是市场生态：

　　一是新「国九条」引领市场制度深层变革。

　　2024 年国务院发布新「国九条」，明确提出打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。此后，60 余项配套规则陆续推出，成为新一轮系统性的制度重构，标志着资本市场监管的底层逻辑正在发生变革。

　　尤其是，在注册制全面实行的背景下，监管部门推行「以信息披露为核心」的监管理念，强化中介机构责任，压实发行人主体责任，完善退市制度，推动市场优胜劣汰功能显著增强。

　　二是 A 股市场体量与产业格局「双重升级」。

　　从市场容量看，A 股上市公司的数量与总市值均已实现跨越式增长，市场深度与广度显著提升。据 Wind 数据，截至 2025 年 10 月 29 日，A 股上市公司数量较 2015 年 4 月 9 日的 2447 家跃升至 5444 家，增幅达 122%；总市值则从 53 万亿元扩张至 123 万亿元，增幅高达 132%。

　　A 股市场十年规模对比

　　(2015.04.09 vs 2025.10.29)

数据来源：Wind，截至 2025.10.29

　　从上市公司结构看，全面注册制显著提升了资本市场对创新型企业的包容性，以科技、新能源为代表的「新经济」公司已成为重要力量。

　　据 Wind 数据，十年前（2015 年 4 月 9 日），万得全 A 指数成分行业中，非银金融、银行、房地产三大行业合计权重高达 25.2%，是当时市场的支柱产业；十年后（2025 年 10 月 29 日），电子与电力设备已取代传统行业，两者合计权重达 23.4%，其占比已与十年前的金融地产板块相当。

　　万得全 A 指数成分行业权重对比

　　(2015.04.09 vs 2025.10.29)

　　十年前（2015.04.09）

数据来源：Wind，截至 2015.4.9，申万一级行业分类

　　当前（2025.10.29）

数据来源：Wind，截至 2025.10.29，申万一级行业分类

　　三是成交能级提升，资金结构更趋健康。

　　Wind 数据显示，今年以来 A 股市场成交额显著扩张，截至 10 月 29 日，万得全 A 指数的日成交额为 2.29 万亿元，已连续 128 个交易日高于 1 万亿元。

数据来源：Wind，统计区间：2020.10.30 至 2025.10.29

　　不过，当前市场的资金结构，与上一轮由杠杆资金驱动的行情有着本质区别，当前 A 股两融杠杆水平仍显著低于 2015 年峰值，市场运行健康度有较明显的提升。

　　Wind 数据显示，截至 10 月 29 日，A 股两融余额报 2.51 万亿元，10 月以来始终维持在 2.4 万亿元以上。当前两融余额占流通市值比例为 2.53%，处于近十年中位水平，远低于 2015 年 7 月 3 日 4.72% 的高点。

　　近十年 A 股市场两融余额数据对比

数据来源：Wind，统计区间：2015.4.9 至 2025.10.29

　　四是投资者结构优化，投资理念更趋理性。

　　在投资端，市场运行的底层逻辑正经历着转变。一方面，上市公司更加重视股东回报，根据中国上市公司协会数据，2024 年沪深 A 股上市公司现金分红总额达 2.4 万亿元，较 2023 年增长 9%。【1】

　　另一方面，投资者结构也在持续优化，机构资金逐渐成为市场「稳定器」和「价值发现者」。据中金公司统计，截至 2024 年底，以自由流通市值计算，A 股机构投资者持股市值占比为 46.0%，较 2014 年底的 30.9% 增长约 15 个百分点。

数据来源：中金公司《A 股资金面的五大变化和市场含义》，2025.7.21

　　可见，近十年间，A 股市场的制度更完善、结构更优化、投资者也相对更成熟，这些变化使得当前的 4000 点的内涵已截然不同，A 股的根基相对更稳固，韧性也相对更强。

　　市场聚焦：A 股未来行情将如何演绎？

　　当沪指再度回到 4000 点重要关口，市场的目光也聚焦于「A 股能否拾级而上」。当前，国内外机构均释放相对乐观的信号，支撑市场的积极力量不容忽视。

　　首先，宏观经济稳中向好，或为股市提供坚实支撑。

　　中国经济正稳步迈向高质量发展阶段，尽管增速有所放缓但仍保持中高速增长。「十四五」以来，我国经济平均增速达到 5.5%，每年对世界经济增长的贡献率保持在 30% 左右【2】。

　　前瞻后市，「十五五」规划建议稿强调 2035 年「人均国内生产总值达到中等发达国家水平」，显示决策层对于经济增速的重视程度有所加强。目前学界和市场机构对「十五五」时期我国年均经济增速的预测主要集中在 4.7%～5.0% 之间【3】。这意味着企业盈利可能有较稳定的增长基础，股市作为经济「晴雨表」或将从中受益。

　　其次，新质生产力方兴未艾，科技创新或注入核心动能。

　　纵观全球资本市场的发展历程，每一次市场浪潮的背后，都蕴含着深刻的技术革命与产业变革逻辑。无论是集成电路时代的开启，还是个人电脑、互联网及移动互联网的普及，每一轮科技周期都成功孕育出一批市场领军企业。如今，以人工智能为核心的新一轮科技革命方兴未艾，中国在 AI 大模型等关键环节取得的进展，为其在未来的产业格局中占据有利位置、并诞生新的领军企业奠定了一定基础。

　　1957 年至今的科技周期划分

资料参考：国信证券《科技周期探索之九：百年回首看科技周期》，2025.2.7

　　第三，政策暖风提振信心，制度红利持续释放。

　　一方面，党的二十届四中全会的召开，为市场注入了新的政策预期，引导投资者聚焦于「十五五」规划框架下的重点发展领域，这在一定程度上有助于提振市场信心。

　　另一方面，资本市场改革持续推进。10 月 27 日，监管层发表题为《发挥投融资综合改革牵引作用推动「十五五」资本市场高质量发展》的演讲。与此同时，证监会发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》。这些制度安排旨在优化市场生态，为资本市场行稳致远奠定坚实的制度基础。

　　第四，资金格局持续改善，内外资共振提供「活水」。

　　从国内来看，中国居民目前的资产结构中，房产占比超过 60%，固收类金融资产占比在 20% 以上，权益类资产占比不到 3%，这说明居民权益资产的配置潜力较大【4】。机构分析显示，自 2023 年下半年起，存款搬家的现象已逐渐显现，并逐步从货币基金、债券基金扩展至股票型基金。

　　国内个人投资者持有结构变化

　　资料参考：国泰海通《「存款搬家」：如何影响股债？——中国居民财富配置研究二》，2025.9.3；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　从全球来看，外资增配中国资产的趋势日益明确。在美联储降息背景下，宽松货币政策带来较为充足的市场流动性，有利于新兴市场资产估值修复。Wind 数据显示，截至三季度末，共有 46 家 QFII 现身 852 家公司的前十大流通股股东之列，按 9 月 30 日收盘价计算，合计持股市值达到 1500 亿元，较上季度增长 100 亿元【5】。

　　最后，从估值角度看，A 股在全球主要市场中仍具一定优势。

　　Wind 数据显示，截至 2025 年 10 月 29 日，目前上证指数市盈率约 17 倍，沪深 300 指数约 14.6 倍，均显著低于美股等海外市场估值。

　　全球主要资本市场估值对比

数据来源：Wind，截至 2025.10.29

　　理性看待短期风险，震荡整固或是常态

　　不过，在充分认识市场中长期积极因素的同时，也必须对短期潜在风险保持警惕。复杂的国际地缘政治环境、全球经济的不确定性等，都可能对市场情绪造成扰动。尤其是指数在积累一定涨幅后，本身也存在震荡整固的内在需求。投资者应认识到，行情的演进并非一蹴而就，阶段性的波动或才是健康市场的组成部分。

　　市场新阶段，后市该如何布局？

　　尽管短期波折在所难免，但长期向好的积极因素正在逐步汇聚。对于投资者而言，与其纠结于指数的短期起伏，不如深入洞察市场的内在逻辑和发展趋势。展望下一阶段，随着全球主要权益资产估值陆续修复，市场对宏观风险的敏感度可能上升，全球资金也将面临再平衡与结构调整的需要。在此背景下，不妨从以下两大方向考虑适时布局。

　　一是挖掘估值洼地与补涨机会

　　在结构性行情中，部分长期滞涨、估值处于历史低位的板块，或有望迎来价值重估。例如消费、医药、金融等行业，当前估值分位数相对较低或处于历史相对合理区域，且未来或受益于经济持续复苏，具备一定的均值回归潜力。

　　年内涨幅跑输沪深 300

　　近十年估值分位数<70% 行业统计>

数据来源：Wind，截至 2025.10.29，申万一级行业分类

　　二是把握景气改善与业绩主线

　　如果说挖掘估值洼地是「守正」，那么把握景气主线或就是「出奇」。那些契合政策导向、基本面迎来实质性改善、产业景气度有较明确上行趋势的领域，往往可能更具备穿越市场周期的潜力。

　　主线一：产业链安全

　　在全球产业链重构和地缘博弈背景下，保障关键产业链自主可控已上升为国家战略。近期，中国的出口管理政策逐步扩大覆盖范围，不再仅限于稀土等战略资源，更延伸至锂电池、负极材料、超硬材料等中国在全球供给中占据主导地位的领域。在此过程中，具备合规能力和全球化运营实力的头部企业，或有望进一步巩固海外市场份额，提升盈利质量。

　　我国近期出口管制政策梳理

资料参考：中信证券《主题｜安全为先：从资源到制造》，2025.10.25

　　主线二：新质生产力

　　作为以科技创新为主导的先进生产力形态，新质生产力不仅引领经济结构转型，也为资本市场带来了持续的结构性机遇。而「科技牛」也被普遍视为支撑后市行情的核心力量之一。在布局方向上，不妨可关注新能源、半导体、人工智能等国家战略领域。

　　主线三：反内卷

　　「十五五」时期，要深化经济体制改革，综合整治「内卷式」竞争。所谓「反内卷」，是指一些行业经过激烈竞争后格局优化，从过去的「价格战」逐步走向「价值战」。在此过程中，相关行业的龙头企业有望凭借品牌、技术和规模优势脱颖而出，实现盈利弹性的改善。

　　行稳致远：在乐观中保持理性

　　面对当前市场的积极态势，投资者在捕捉机遇的同时，亦需对风险保持清醒认知。历史经验表明，资本市场从来不是单向线性发展的，长期投资的成功不仅依赖于对机会的把握，更离不开对回撤的控制与组合的稳健管理。

　　具体而言，可从以下几方面着手：

　　1. 警惕估值泡沫：规避脱离基本面的概念炒作，对短期涨幅过大的标的保持谨慎。

　　2. 拒绝集中押注：避免过度集中于单一赛道，力争通过均衡配置分散风险。

　　3. 坚持资产配置：善用股债互补效应，同时合理增配其他相关性较低的多元资产，力争构建能够平滑波动的「全天候」投资组合。

　　小结：穿越三个 4000 点，我们得以抵达中国资本市场崭新的今天。与十年前相比，今天的 A 股基础相对更牢，韧性也相对更强。而在这个充满变革的时代，投资权益类资产，或是与国家发展同频共振、分享时代红利的核心路径之一。但资本市场也并非是坦途，我们唯有把握产业趋势、敬畏市场规律、坚持理性投资，才有望在投资的长跑中胜出。前路漫漫，行则将至；行稳致远，未来可期！

　　【1】央视新闻《中上协：2024 年度沪深 A 股上市公司现金分红总额为 2.4 万亿元》，2025.8.8；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　【2】中国网《新质生产力引领现代化经济体系建设》，2025.10.28；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　【3】证券时报《紧扣合理增速区间多措并举释放发展潜能》，2025.10.30；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　【4】国信证券《股市回暖，居民如何理财？股市、债市、现金等，如何配置》2025.10.24；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　【5】澎湃新闻《持续加码！334 股成 QFII 三季报「新宠」，持股市值前五有 4 家城商行》，2025.11.2；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。