文章来源：钛媒体
康惠制药完成控制权变更后，第一件事是停产陕西友帮重资产、低产出、高亏损的中间体业务。
9 月 4 日晚间，康惠制药发布两则关键公告：一则宣告李红明、王雪芳夫妇正式接手，悦合智创成为新控股股东，原控股股东康惠控股自愿放弃行使 10% 股份表决权的安排于当日生效；另一则披露，其控股子公司陕西友帮此前为扭转毛利下滑而启动的产品结构调整，最终未能突破技术与生产瓶颈，不得不以 「将 1-3 号车间全面停产」 的方式止损。
这场始于 2020 年的高溢价收购，三年对赌期满后，留下的是 2.61 亿元未到账的对赌补偿和持续失血，剥离这块侵蚀上市公司利润多年的 「烫手山芋」 已是当务之急。况且，新主刚完成交割，心思早就不在 「旧药箱」 了。
高溢价项目三年坠落，2.6 亿补偿无影踪
陕西友帮的危机伏笔早在溢价收购之初就已埋下。
陕西友帮是一家集高纯度原料药及高端医药中间体技术研发、生产、销售、技术转让以及 CRO、CMO、CDMO 外包为一体的高科技企业。2020 年 9 月，康惠制药溢价 161%，以 3264 万元收购山东友帮 51% 股权使其成为控股子公司，作为山东友帮全资子公司的陕西友帮，也就此成为康惠制药的控股孙公司。
这笔交易在当时就引发市场争议。标的公司因土地规划问题已停止生产，核心资产实则是陕西友帮的在建项目，山东友帮自身 2018 至 2020 年 1-7 月连续亏损，累计净亏损将近 1500 万元；而交易对手方实控人来新胜当时已被法院限制消费，且持有股权处于质押状态。
康惠制药的收购逻辑聚焦于研发能力和医药中间体专有技术。山东友帮声称其氧头孢烯和 7ANCA 产品在国内市场紧缺，乐观预期陕西友帮能在 2021 年上半年实现投产。按照业绩承诺，山东友帮 2021-2023 年累计净利润不能低于 3500 万元。但现实很快给了乐观者一记闷棍，第一年就亏损了 972.37 万元。
实际推进中，因山东友帮与陕西友帮的管理团队磨合不畅、技术转移效率低下，投产时间一再延迟至 2022 年 3 月；「陕西友帮-山东友帮-康惠制药」 的三层结构也让管理链条过长，康惠制药多处于 「管而不控」 的状态，偶有战略执行偏差的情况出现。2022 年投产即面临亏损压力，山东友帮扣非净亏损 2282.54 万元，产能利用率低下，产品质量稳定性也未达预期。
2023 年的经营状况进一步恶化。随着国家第八批药品集采落地，将头孢类等抗感染抗生素纳入采购范围，直接冲击了陕西友帮的核心产品收益，挤压毛利率；公司还对陕西友帮年产 500 吨医药中间体一期项目进行大幅增资，主要用于建筑工程、设备升级及环保设施改造，但改造效果未达预期，最终全年扣非净亏损扩大至 4008.86 万元。
2021-2023 年间，山东友帮实际累计亏损高达 7363.77 万元，未能完成业绩承诺目标，直接触发 《股权转让协议》 中的业绩补偿条款。
这场业绩对赌的结果，是山东友帮原股东来新胜需向康惠制药支付 2.69 亿元业绩补偿款。但直至今日，除弘福医药以 1427 万元受让山东友帮 49% 股权、将其中 830 万元代偿部分补偿款，以及代付第一笔 200 万元的补偿款之外，康惠制药再未能收回剩余 2.61 亿元补偿款。
停产容易重启难，AI 新叙事已 「无缝切换」
业绩补偿未果叠加集采政策进一步收紧，推动陕西友帮收窄亏损、降低对上市公司利润的冲击，成为康惠制药的重要任务之一。
陕西友帮二期工程原计划 2023 年建成，却因山东友帮原股东未完成业绩承诺便退出，新股东又对其产品、技术、设备等资源进行整合调整，直至 2024 年第四季度才投产。
陕西友帮尝试通过调整产品结构、更换多个产品进行试生产以改善经营状况，但由于产品工艺不成熟、设备更新滞后、核心技术瓶颈未突破，试生产均未取得成功，未能形成有效产能。而固定资产折旧及融资贷款利息费用较大，已无可避免地导致 2024 年全年都处于亏损状态。
康惠制药财报显示，2024 年末，陕西友帮占康惠制药资产总额的 16.91%，营收贡献仅 1.42%，呈现明显的重资产、低产出特征；而全年净亏损高达 5251.28 万元，直接拖累母公司归母净利润减少 2678.15 万元，占康惠制药当年归母净亏损的 29.88%。
陕西友帮主要财务指标，图源：康惠制药公告
停产前，1-3 号车间主要承担原料药及医药中间体的生产、技术研发、试生产与外包服务支持。但由于试生产失败，设备闲置率高，单位产品固定成本摊薄不足，导致毛利率持续下滑，固定成本也无法通过大规模生产得到有效分摊。
截至 2025 年 6 月 30 日，陕西友帮资产总额为 3.24 亿元，负债总额高达 4.4 亿元，净资产为-1.16 亿元，净亏损 2366.84 万元，已深陷资不抵债的泥潭，持续经营能力完全丧失。继续生产只会让亏损窟窿进一步扩大，停产止血成为不得不采取的 「最后手段」。
康惠制药净利润曲线变化，图源：同花顺
公告中，康惠制药留了一个 「活口」——后续将根据市场情况决定是否恢复生产。
这看似为陕西友帮保留了未来恢复生产的可能，更像是公司在复杂困境下的无奈周旋，是稳定市场预期的一种策略。恐怕只能依靠吸引外部有实力的药企或资本介入，通过技术授权、委托生产、资产租赁等合作模式，将闲置的生产设备、尚未过期的专利技术及生产资质转化为现金流。
而实现这些设想也并不容易。市场环境本不乐观，医药行业又竞争激烈，药企对合作项目的选择极为谨慎，而陕西友帮内部管理调整、业绩补偿遗留等问题又增加了合作难度。况且车间复产依旧需要资金投入和管理体系重塑，这些都无法在短期内得到解决。
况且，对于刚完成控制权交割的康惠制药新股东而言，其志恐已不在此。本次收购本就因跨界算力科技而被市场解读为 「买壳」。新股东接手后，率先剥离陕西友帮这类负资产，既能迅速减轻上市公司财务负担，又能让其轻装上阵以便更快切入算力等新领域。
其在 AI 领域的动作更是这一倾向的明证。天眼查 APP 显示，康惠制药在北京酒仙桥注册了新的子公司，经营范围包含人工智能基础软件开发等。尽管目前还未开展任何业务，康惠制药已考虑把医药主业和 AI 结合起来，做诸如网络问诊、网上药店，包括未来开发网上销售渠道业务的探索。旧业止血的同时，新叙事悄然开机。（本文首发于钛媒体 APP，作者丨曹倩）